白银价格的宏观经济影响因素对白银投资价值的研究

程希

【摘要】本文是对白银价格的宏觀影响因素进行分析，进而得出白银价格的未来大体趋势，最终得出白银的投资价值。

【关键词】白银 美联储 投资价值 供给和需求

一、2014年全年银市场回顾

（一）美联储

2014年美联储量化宽松政策是否退出的决定牵动着市场跳动的脉搏，6月伯南克给出退出QE条件造成金价的大跌，大家纷纷预期9月美联储将开始缩减QE，然而9月公布的利率决策声明却是维持QE规模不变，黄金应声上涨，直到12月美联储才真正宣布缩减QE。2014年QE规模继续缩减已经是板上钉钉的事，而对贵金属市场影响较大的是QE缩减的速度。另外美联储曾表态，只要通胀率低于2.5%，失业率高于6.5%就维持低利率政策不变，但是2013年末失业率意外降至6.7%，离目标仅差0.2%，2014年美联储最后一次议息会议后，发表声明，美联储继续维持联邦基金利率目标区间在0-0.25%不变，并强调美联储对货币政策恢复正常化应保持“耐心”。而一旦美联储宣布升息，贵金属将面临重创。

（二）全球经济形势

从2013年的表现来看，全球经济正在逐步走出衰退，尾部风险不断减弱。美国经济数据改善，股市屡创新高，美债收益率不断上涨；而欧元区虽然各成员国之间仍然很不平衡，但是总体经济已经趋于稳定；日本实施QE正在发挥作用；中国上海自贸区等经济自由区域也在建立。因此，从2014年开始直至2015年，全球经济将继续好转，但是鉴于美国、欧元区以及日本都未达到其设定的通胀目标，全球范围内的通胀疑虑暂且不会对贵金属市场造成重要影响。

（三）白银2014年价格走势回顾

2014年2月3日至2月21日，乌克兰克里米亚危机深度发酵，加上美国消费、就业数据走弱，推高银价。3月21日至5月30日，克里米亚公投结束，美国二季度经济全面复苏，加息预期升温，白银走跌。6月9日至7月11日，伊拉克ISIS动乱爆发，白银再度反弹。7月中旬，耶伦就半年货币政策报告两次作证，对就业基调转乐观，白银下半年跌势开启。10月底，美联储10月FOMC会议声明发布，结束QE，删去此前FOMC声明中关于劳动力市场存在大量闲置的描述，白银10月最后一交易日暴跌。至11月初，美国经济数据走强，加息预期伴随美经济走强而走强，银价下跌。11月底，印度宣布取消20：80条例中的20%黄金出口限制，以减轻国内进口黄金需求；瑞士黄金公投未通过；黄金大幅下挫，白银跟跌。12月1日，日本主权信用评级遭调降，因担忧日本债务风险；随后日元和金银因避险需求得到大幅提振，市场报复性反弹。12月9日，白银大涨近5%，美股下挫，希腊股市暴跌，因该国大选提前，导致短时避险情绪陡增，白银大涨。12月中旬，美联储12月FOMC会议之前，白银再现大跌，因预期将删去“相当长时间”维持低利率的前瞻指引；加之欧央行担忧通缩风险，暗示全面宽松，以及日本货币刺激预期加强。

二、白银价格影响因素

（一）宏观环境

2013年以后，贵金属市场依旧围绕着美联储政策导向这一实质性主线运行。每一次利率决议的结果，伴随着市场对下一次决议的预期，成为了过去半年贵金属市场趋势走向的最大牵引力。贵金属市场的低迷，除美联储的影响，欧元区经济不景气、新兴市场货币贬值、中国经济增速放缓、美元兑日元汇率的不断攀升等，都加剧了贵金属的跌势。虽然偶有“战争预期”、“美国政府关门”等突发性事件和中印实物需求的支撑，但也无力抑制贵金属下行的趋势。

（二）白银的供给和需求

白银的供应结构包括矿产白银、再生银回收、政府抛售、生产商套期保值等，出产白银最多的国家是秘鲁，其次是墨西哥，最后是中国。白银具有硬通货的性质，包含金融与商品的双重属性，可用在工业、珠宝首饰、银器、银币制造上。除了白银的制造业需求，政府购买、生产商对冲、推断净投资等也是白银需求的重要方面。

为分析白银的需求和供应量对现货白银市场价格的影响，整理全球白银调查资料，列出数据如下表，以矿产银和再生银为实际供应量，制造业总需求为实际需求量，分析供需缺口。

从表中结合白银价格走势可以看出，从2005年至2008年，总需求超过总供给，短缺量逐年增加。白银价格也从7.31美元/盎司增加至14.99美元/盎司。但是从2009年至2014年后，白银价格并没有按照供需的基本原理来变动，尤其是在2010年，白银剩余量为43百万盎司，价格却依然走高至20.19美元/盎司。2013年白银短缺75百万盎司，价格缺依然回落至23.79美元/盎司。

（三）美元指数的影响

美元作为黄金和白银价格涨跌的风向标，与二者具有反向变动的关系。当美元走高说明美国国内实体经济发展形势好，人们倾向于选择投资作用明显的股票等金融产品，美元走低时，贵金属的保值功能会被投资者重视，贵金属市场会被看好。

美元指数（USDX）上涨，美元购买力增加，人们会看好股票和债券市场，美指下跌，美元购买力下降，美元贬值，对贵金属的投资会增加。

从近年来的美元指数走势来看，2014下半年开始美元指数一直在上涨，结合美国股票市场的走势来看，人们对股票的市场的预期普遍高涨，致2014年下半年至今，美股市场稳步上升。

（四）美联储议息的影响

美联储利率决议决定了美元的流通量，影响汇率的变化，影响世界主要货币汇率的涨跌，进而影响美元指数，对全球金融市场特别是贵金属市场会产生重大影响。美联储利率决议的内容主要包括何时缩减QE和是否会修改利率指引两方面，美国发生次贷危机以来，为了帮助美国经济复苏，美国实行增加QE的政策，同时大幅削减利率从最高5.25%削减至0.25%。但2013年12月，美国削减QE，美联储的新的货币政策导向开始出现。直至2014年底美联储逐步有规律的退出QE。

通过2014年1月29日以来1年多的现货白银日数据与同时期美联储利率决议公布的情况，通过图形对比的方法，讨论了美联储利率决议对于短线和中长线现货白银投资者的影响，并通过最近一期的利率决议详细分析对现货白银的影响，使得我们对于美联储利率决议与现货白银价格的影响有更加理性的认识。

2014年至2015年美联储利率决议

从表中可以看出美联储议息的表现，议息当日，白银价格振幅在0.25至0.68之间，价格波动较大，说明美联储议息对贵金属市场有直接影响。

同时根据现货白银内盘日价格以及此间美联储利率决议的对照，绘制图线如下：

从图中线条的波动幅度可以看出，美联储利率决议后现货白银价格振幅很大，波动较为剧烈。

以上是从图表上宏观层面直接看出美联储利率决议内容公布后对现货白银的价格影响因此我们可以得出结论，利率决议公布会对现货白银价格产生影响。如果提出宽松货币政策以及降息政策，那么就有利于现货白银价格的上涨，反之则利空白银。现货白银价格走势会因利率决议公布内容不同而不同。

三、结论

（一）白银的供需状况看白银投资价值

从图中看来，白银的供给量呈逐年增加的趋势，而白银的需求量并没有呈现一个有规律的变化，尤其是白银的价格并没有随着供需缺口的增加而上涨。比如在2012年和2013年，需求量分别小于和大于白银供应量，但是其价格却显回落趋势。因此，根据2014年预计的供需情况来看，白银需求略小于供给，白银价格却停留在19美元/盎司的較高水平，并不能反应出白银的投资价值。

（二）美元指数对白银投资价值影响

美元指数从2014年下半年屡创新高，美元购买力持续增加，公众对证券市场的投资预期高于贵金属市场。所以从2014年至今，公众对股票以及债券市场的投资会大于白银市场的投资，在现阶段，白银并不是很好的投资手段。

（三）美联储议息政策对白银投资价值的影响

从美联储最新的动向来看，美国当局正在逐步退出量化宽松政策，并且没有降息的政策出现，对于白银价格的上涨在国际范围内形成一定的阻碍。因此，处于美联储的影响，白银价格短时间内利空，目前白银投资并不是一个很好的时机。

综上所述，结合各方面因素来看，对于白银价格都没有一个利好的因素存在。因此，目前并不适合投资白银。