浅析中小企业的筹资方式及选择

马晨静

摘要：企业筹集资金的方式主要有三种，分别是股权性、债务性、混合性筹资，企业在筹资时不仅要考虑适用范围、资本成本、限制条款、企业控制权等原因，还要兼顾到企业的资本结构，最佳资本结构能使企业健康高质量的发展，它一旦被破坏，可能会带来财务问题，因此，企业在筹资时一定要全方面的考虑各个因素，不能使企业的控制权流失太多，也不能负债累累。本文主要从筹资方式及其选择角度讲述如何筹集资金。

关键词：筹资动机；筹资方式；财务风险；资本结构

2008年的全球金融危机已过去八年，但金融危机遗留下的问题仍然使全球经济处于复苏状态，这种经济低态势使全球贸易紧缩，而中国作为世界上排名前列的贸易国，外贸交易也跟着萎缩，进出口贸易出现了较大的波动。一些中小企业由于不能适应经济形势的新变化而举步维艰。目前造成我国中小企业发展困境的原因有许多，例如：经营者管理不善、产品落后、资金不足等，在诸多原因中，资金不足往往更容易直接导致企业倒闭，研究[1]表明，资金的流动仿佛是人体血液的循环，对于企业至关重要，资金不足往往会成为企业发展的绊脚石，最终企业因为资金链的断裂而无法正常运营。所以采用合理的方式进行筹资是企业在困境中发展的关键，有了资金，企业才能更好更稳的完成发展目标。

我国对中小企业的筹资环境建设十分重视。党中央力图从各个方面完善金融市场运行机制，李克强总理在2016年的政府工作报告中強调要深化金融体制改革，促进多层次资本市场健康发展，提高直接融资比重，总理还强调要统筹运用公开市场操作、利率、准备金率、再贷款等各类货币政策工具，保持流动性合理充裕，疏通传导机制，降低融资成本，加强对实体经济特别是小微企业的扶持。目前，国务院办公厅印发了《关于规范发展区域性股权市场的通知》，其中强调区域性股权市场是主要服务于中小微企业的私募股权市场，是多层次资本市场体系的重要组成部分，是地方人民政府扶持中小微企业政策措施的综合运用平台。党中央的多个措施为中小企业的融资环境提供了有力保障。

一、中小企业的筹资动机

企业筹资的目的是各种各样的，例如，购买原材料、土地、机械设备；引进新技术、人才；等等。各种筹资动机可大致分为三类：扩张性筹资动机、调整性筹资动机、混合性筹资动机。扩张性筹资动机是企业在需要扩张规模和向其他企业投资时产生的筹资动机，一般发生于发展前景良好的企业中；调整性筹资动机是企业因资本结构不当而需要调整时产生的筹资动机；混合性筹资动机同时具有了扩张和调整资本结构的目的。当企业达不到预期的筹资目的时，各种问题就纷纷而来，例如：当企业的债务过多无法偿还时企业就会面临财务危机，面临破产的风险；当企业正处于高速发展时期，急需购进新设备扩大生产线时，却没有相应的资金来源，企业就会停滞不前甚至面临危机。由此看来，拥有足够多的资金对于企业的发展至关重要。

二、中小企业的筹资方式及其优缺点

（一）股权性筹资方式

股权性筹资一般形成了企业的“永久性资本”，企业可长期拥有，自由地安排资金的去处，也不用还本付息，相应地，财务风险也就小了许多。但是，有利就有弊，股权性融资的资本成本相对较高。股权性筹资可分为三种：1.投入资本筹资2.发行普通股筹资3.利用企业的留存收益筹资。

1.投入资本筹资。非股份制企业一般采用这种方式筹集股权资本，其筹资主体只能是个人独资企业、个人合伙企业和国有独资企业。非股份制企业可以吸收国家、其他企业单位等法人、个人、外商的资金作为资本金。这种筹资方式也可以看做是吸收直接筹资，可以提高企业的信誉和知名度；由于不用面临强制性的还本付息责任，企业面临的财务风险也就比较小；此外，投入资本筹资不仅可以吸收货币资金，还可以吸收投资者的实物资产，如机械设备、生产线等，工业产权、土地使用权、特定债权等作为资本金。如果只有货币资产的话，企业还要用这些资金去购买一系列生产经营所用的设备，这样就会耗费较多的时间，而直接吸收实物资产等则可以使企业尽快投入生产活动中去，尽快形成生产能力。但是，由于企业可以自主安排资金的去处，那么假如企业没有按照投资者的期望使用资金设备，而是用于不合理、亏损可能较大的项目。此时，投资者收益的不确定性就很大，相应地，投资者要求的报酬就较高，企业的资本成本就较高；投资者对企业投资后，就拥有了相应的权利，这样容易分散企业的控制权；由于没有以股票为交易媒介，产权关系就不够明确，交易时不够方便。

2.发行普通股筹资。股份有限公司经常利用它来筹集股权资本，公司发行的股票分为优先股和普通股。优先股因为具有固定股利性，所以具有混合筹资方式的特性，普通股筹资才是一种股权筹资方式。发行普通股的方式有两种，一是公开直接发行，也就是通过证券市场，公开向社会大众发行，发行范围很广，便于筹集足额资金，同时也有利于提高企业的声望。但公开发行需要向证券公司提供中介费用，例如承销费、保荐费，所以发行的成本高。另一种方式是非公开直接发行，直接发行即不需要通过证券公司等中介机构就能发行，但它只向少数特定的对象发行，所以相对于公开向大众发行，直接发行不易及时筹集够足够多的资金，发行费用也少了许多。

总之，普通股可以通过在证券市场的交易，提升企业的知名度；也容易使企业筹集到足够多的资金；股东并不能要求企业定期回报一定的股利，所以企业就没有了还本付息的压力，面临的财务风险也少了许多。但由于投资于股票的风险较大，投资者要求的报酬也比较高，并且企业支付给股东的股利不能像发行债券所需要支付的利息一样能在税前计入成本来抵掉一定的税费，所以发行普通股所面临的资本成本高；一旦发行了普通股，就会吸引股东，股东的数量越多，企业的权利分散的越多，从而会分散一些大股东对企业的控制权。

3.利用留存收益筹资。留存收益是企业在生产经营过程中赚取的一部分净利润，这一部分没有分配给所有者，而是存留在企业以备不时之需。留存收益包括盈余公积和未分配利润两部分。因为留存收益本就属于企业自身，所以在利用留存收益筹资时企业不需要付出筹资费用，这点是其他筹资方式无法比拟的优势。但是留存收益的数额有限，往往不能完全满足需要。

比较股权性筹资的这三种方式来看，投入资本筹资的资本成本最高，这是因为在企业获得盈利时，投资者会要求企业将大多数的盈余作为红利进行分配，这时企业自身所剩的盈余就会减少，而利用留存收益筹资因为不用付出筹资费用，所以它的资本成本最低。

（二）债务性筹资方式

顾名思义，债务性筹资得到的资本是向别人借来的，有借就有还，所以需要企业还本付息，债权人还会约束资本的用处，与股权性筹资相比，债务性筹资资本的使用没有那么自由。但是利用这种方式会产生节税收益，资本成本也就比较低。债务性筹资方式可分为三种：1.长期借款筹资2.发行公司债券3.融资租赁。

1.长期借款筹资。长期借款是企业向金融机构或单位借入的期限在一年以上的借款，是企业经常采用的一种筹资方式。企业可向政策性银行、商业银行、其他金融机构贷款，由于长期借款的期限长、风险大，所以通常情况下银行会附加一些限制性条款，如：企业不能出售过多资产，要定期向银行报送财务报表，企业需要持有一定的现金来保持资产的流动性。长期借款筹资的步骤比较简单，筹集速度较快；并且其发生的利息费用可以在税前支付，从而减少所得税费，产生节税收益。其缺点是借款时金融机构的限制条款较多；牵扯到信用和偿还能力问题，金融机构不会一次性把大量资金贷款给企业，企业得到的资金是有限的；如果企业的经营不善，还会面临到期无法还本付息的问题，遭遇财务危机，曾经无限辉煌的德隆国际投资战略投资公司就是一个典型的例子，它从一个冲洗胶卷的彩扩社一步一步成为产业遍布大半个中国的“帝国”，另人赞不绝口，但是企业内的财务危机也是一点一点的积累起来，德隆公司的银行贷款曾经达到了500亿元，如此大数额的贷款，使德隆公司的资金链不堪一击，一旦银行的贷款政策出现变化，德隆公司就会卷入巨大的危机，最终德隆公司因为不堪重负走上路违法的道路，这个庞大的“帝国”随之覆灭。因此，企业在利用长期借款这种方式筹资时，一定要结合自身的能力，切忌一昧追求企业规模，实现可持续的发展。

2.发行公司债券。企业发行债券一般是为建设大型的项目筹集长期资本，筹资主体只能是股份有限公司、国有独资公司和两个以上的国有企业或者其他两个以上的国有投资主体投资设立的有限责任公司。同所有债务性筹集方式一样，发行债券可以产生节税收益，资本成本较低；债权人并不能像股东一样参与公司的管理，所以公司的控制权不会被分散；不管公司用筹集到的资金能获得多少盈利，支付给债权人的利息是一定的，不会因为盈利的增加利息也跟着增加，这样大部分盈利就歸属于企业自身。发行债券的缺点也是显而易见的，负债过多会让企业“喘不过气”，面临无法还本付息的财务风险，当企业投资项目亏损时，还是要向债权人支付利息。有研究[2]表明，在我国债券的发行成本并不比股票低，这是因为国有股处于第一股东地位，使债券的抵税作用不明显，股利分配并不规范，责任较小，发行股票的资本成本也降低许多。

3.融资租赁。融资租赁是一种比较特殊的筹资形式，适用于所有企业，是租赁公司按照企业的要求购买企业需要的设备，这种设备的价格通常比较高，企业需要在一定期限内分次支付给租赁公司租金，在租赁期满时，企业可以将设备退回给租赁公司，也可以留下。企业通过融资租赁可以直接获得设备，这比先筹措到资金再去购买设备的程序更简单，更省时；融资租赁公司对承租企业的限制性条件较少，方便多数公司；融资租赁的租金是分期支付的，企业的负担可以随之减轻一些。它的缺点是企业每次支付的租金加起来会比贷款购买设备所需成本要高。

在债务性筹资的三种方式中，长期借款所要支付的筹资费用最少，而发行债券需要支付的中介机构费、保荐费，融资租赁过程中所要支付的租赁手续费都比较高，所以长期借款的资本成本最低，融资租赁的租金要比采用其他两种债务性筹资方式获得设备的成本要高得多，所以融资租赁的资本成本最高，但它的限制条款最少，方便使用。债务性筹资方式与股权性筹资方式相比，债务性筹资方式的资本成本低，但是其所面临的财务风险也较高。在高速度成长的企业中，过度负债是一个典型的通病，也是财务危机的根源。企业规模的扩张往往大于内涵质量的扩张，随之出现资金短缺的现象，为了达到扩张的目的，企业往往就采用了负债经营策略，这样很容易使企业负债过度，出现财务危机。[3]

（三）混合性筹资方式

混合性筹资是兼具股权性筹资和债务性筹资特性的一种筹资方式，混合性筹资通常包括发行优先股筹资、发行可转换债券筹资和发行认股权证筹资三种方式。

1.发行优先股。股票分为普通股和优先股，优先股具有固定股利的性质，优先股股东较普通股股东在两个方面拥有特权，一个是优先分配股利，二是当企业解散破产时优先分配企业的剩余财产。但是优先股股东一般没有企业的管理权。我国从2014年开始实行的《优先股管理办法》中规定：我国目前的优先股只能是每股票面金额为100元、不可转换优先股、累积优先股、非参与优先股、固定股息率优先股、强制分红优先股。与普通股相比，发行优先股的优点是不容易使企业的控制权被分散掉；企业需要向优先股股东支付固定的股利，但是不需要还本；当企业的财务状况不好时，优先股股东不能强迫公司支付股利。它的缺点是企业向优先股股东支付的股利不能再税前支付，不能形成节税收益，因此相对于可以产生节税收益的债务性筹资方式来说，它的资本成本较高；当企业没有足够多的资金时，优先向优先股股东发放股利后，可能会存在普通股股东分配不到股利的可能。

2.发行可转换债券。可转换债券是企业发行的在一定时期内、按照规定条件可以转换为普通股股票的一种特殊债券。由于赋予了购买者可以将债券转换为普通股股票的权利，所以可转换债券的利率比其他债券的利率要低，并且在可转换债券转换为普通股股票时，节省了发行股票时所缴纳的各项费用，因此发行可转换债券的资本成本较低；在可转换期限内，可转换债券的转换价格一般高于企业已发行的股票价格，企业就可以筹集到更多的资金；可转换债券具有赎回性质，即当转股价格低于已发行股票价格的幅度较大时，企业可以从债权人手中赎回可转换债券，这样可以避免企业遭受很大损失。但可转换债券还有回售的性质，即当转股价格高于已发行股票价格的幅度较大时，债权人可以把可转换债券回售给企业，在这种情况下，企业将遭受损失；如果大部分可转换债券的拥有者不愿意在转换期内将其转换，则企业就达不到预期的筹资目的，也可能蒙受损失。