关于金融创新对货币

戴磊文

【摘 要】房地产一枝独秀的背后是其他实体产业普遍萧条的代价，这对于整体国民经济的发展究竟是促进还是遏制，金融创新在货币与产出关系的形成中到底影响几何也就成为了一个有待研究的课题。本文主要对货币产出关系的国内外相关研究以及金融创新的研究现状进行了文献综述。

【关键词】 金融创新 货币 产出

货币与产出关系的本质是讨论货币是否中性的问题。过去的学界对此主要做了分别在长短期中货币是否中性的理论和实证研究。本文中加入了金融创新的变量因素考量其对于货币与产出关系的影响，相关金融创新、货币与产出关系等主题的研究成果如下。

一、货币与产出关系的国内外相关研究

关于货币是否中性的讨论在国外起源较早。古典经济学派中具有代表性的是萨伊，他认为货币只是商品交换的媒介而不会对产出水平带来任何影响。随着上世纪30年代经济危机的爆发，以《就业、利息和货币通论》为代表的凯恩斯学派经典巨著问世，他倡导政府通过扩张性的政策、增加总需求来促进经济增长。在此后60年代时期，货币学派、以及卡尔.E.瓦什在《货币政策与通论》中都得出了相近的结论，即短期内货币供应的变化会影响产出水平。

在对于长期货币与产出关系的讨论中、国外的研究者们则存在了较大的分歧。具有代表性的是Mc Candles等（1995）在对于将近30个国家的货币供应量、通货膨胀率和产出水平进行实证研究后发现，长期范围内货币供应量和产出水平之间并没有很明显的相关性。与此同时，弗里德曼和库特纳对于长期内货币供应和产出关系的研究也得出了同样的结论。但是，与之完全相反的观点认为，长期内货币与产出之间有较为明显的相关性。戴维斯等（1997）使用美国自19世纪以来的月度数据研究发现，货币供应的变化能够对产出水平的变化进行很好的解释。Sims（1972）在《Money，output and causality》中引入格兰杰因果检验后发现货币供应的变化是长期内产出变化的显著原因。

在国外对于货币与产出长期关系存在争议的基础上，国内对此进行了继续深入的研究。丁佳等（2005）在《我国近年货币与产出关系的实证分析：1994--2004》文中分角度地从M0、M1、M2来分析我国从1994年到2004年十年内货币供给对产出的影响，利用协整检验和格兰杰因果检验得出M1、M2的增长率与GDP增长率之间存在长期稳定均衡的关系，而M0与GDP之间并没有很强的相关性。杨余（2006）在《中国货币政策与产出关系研究--基于货币供应量与产出的实证分析》文中指出在不同歷史阶段不同层次的货币与产出的关系密切程度具有不一致性，具体来说就是M0、M1、M2与产出的相关性在长期看来具有不一致性，而且这种相关性在慢慢减弱。李嘉琳（2007）在《我国货币供给与物价、产出之间关系的实证研究》文中构建了一个我国货币供给量、物价指数和国内生产总值指标间的动态模型，通过回归分析结果表明货币供给对物价、产出具有重大影响，同时产出对货币供给具有反馈作用。郑挺国等（2008）在《我国货币--产出非对称影响关系的实证研究》文中运用平滑迁移向量误差修正（STVECM）模型进行实证研究得出我国货币对产出的影响关系具有非对称性，同时也依赖于我国所处的不同经济周期表现。肖卫国等（2013）在《中国货币结构与经济产出：基于1952年--2010年宏观数据的实证检验》文中从货币结构的角度研究发现，我国货币体系中的高流动性货币和准货币之间往往难以达成合意比例，从而对经济发展造成负面影响。

二、金融创新的国内外相关研究

在金融创新方面，国外的研究多集中在金融创新与货币政策之间的关系角度上。例如上世纪80年代至90年代初期的研究集中在了讨论金融创新对货币政策的有效性、金融创新对货币需求的稳定性、以及到90年代后期深入讨论了金融创新对货币政策传导机制的影响等。具有代表性的有Mayer和Tobin从货币供给方面建立了资产选择模型，说明了货币供给并非能由货币当局所直接控制；Ireland（1995）从货币需求的角度说明了金融创新对货币需求的影响，并且得知了货币需求将与金融创新技术及金融资本存量一起随着时间发生变化。 此外，Kuttner，Mosser（2002）也研究得出金融创新的发展增强了金融资产的替代性和流动性，一定程度上增强了货币政策传导的有效性。

国内近年来也有不少学者对于金融创新与货币供求的关系进行研究，具有代表性的有丁东祥、周丽莉（2003）、陈涤非（2006）、尹继志（2007）等人，他们所得出较为一致的研究结论表明，金融创新在很大程度上通过放大杠杆效应的方式、影响了货币需求的稳定性，削弱了央行对货币供给的控制力；另外，杨向阳、彭超英（2004），杨伟、林海（2006）为代表的学者深入研究了金融创新对于货币政策有效性的影响，并且近乎一致地认为金融创新在一定程度上降低了货币政策的有效性。此外，还有学者对于金融创新对货币流通速度的影响、金融创新对货币政策中介目标的影响等课题进行了研究。

三、总结

本文梳理了金融创新以及货币与产出二者之间关系的相关文献，可以看出，首先，虽然方法与角度不同，但大多数学者还是支持货币与产出之间是存在相关关联的；然后，大多数国内外的学者研究的注重点主要是金融创新是否影响货币政策以及金融创新是否影响货币供求这两点，而很少有直接对金融创新对货币-产出关系的影响进行实证研究的，因为金融创新不是一蹴而就的，本来就是一个渐进式持续推进过程，而且涉及面过于广泛，这些原因都加剧了对其衡量的困难程度。

参考文献

[1] 郑挺国、刘金全，《我国货币--产出非对称影响关系的实证研究》，经济研究，2008（1）：33-45