浅析人民币贬值的成因及对策

但能进

摘 要：结合实际，重点探讨了人民币贬值的成因及对策。

关键词：人民币贬值；成因；对策

2015年8月11日，在央行发布的《关于完善人民币兑美元汇率中间价报价的声明》中指出，为了增强人民币兑换美元汇率中间价的市场化程度和基准性，中国人民银行决定完善人民币兑换美元汇率中间价报价。这一“新汇改”措施立即引起了轩然大波这是2005年人民币汇率改革以来经历最大的幅度和最长周期的持续贬值，完全超出了市场的预期。这一波持续而大幅的人民币贬值的后势及其对于中国经济可能带来的影响，应予高度关注和深入分析，并做好相应应对准备，以期尽可能降低负面影响，促进中国经济健康平稳发展。

1 人民币贬值原因的分析

1.1 中国经济下行货币超增

开年来我国的经济增速放缓，传统的制造业面临巨大的压力，外贸出口的持续下降，使得我国实体经济存在增长动力不足。需求三驾马车逐渐“黔驴技穷”，“供给侧改革”这一剂慢效良药长期结果未知，短期却会不可避免的带来经济阵痛。在经济增长的压力下，我国政府仍然维持积极的财政政策和稳健的货币政策，多次的降准、降息已经使得市场上流動性泛滥成灾，而经济自2011年以来的持续下行带来的“需求疲软”、“资产荒”仍不断加剧，同时面对着金融风险的上升，导致市场对未来经济缺乏乐观。

1.2 中国人口红利逐渐消失

2015年是中国人口红利的转折之年。优势转化为劣势，实际汇率迎来贬值的拐点。随着老龄化程度的不断加大，人民币也将持续的贬值。所以中国放开2胎政策，这对未来延续人口红利可能起到推动作用。

1.3 中国央行推汇率市场化

人民币加入SDR，已不再完全盯住美元，央行也随之减少对外汇的干预，让市场决定汇率的走向。由于人民币持续9年的单边升值，而且在这期间汇率波动非常小，套利的风险非常低，吸引了大量国际热钱进行外汇套利。巨额外汇热钱资金的流入，不仅推高我国各类资产价格，扰乱了正常的进出口贸易，资本的快速流动会明显影响我国的金融稳定。在央行扩大人民币兑美元汇率波幅后，直接增加了这些资金的套利成本，从而限制短期内热钱的流入量。在新兴国家对美元大幅贬值的市场环境下，市场的力量推动了人民币汇率的走低。

1.4 中国外汇储备持续下降

最新公布的外汇储备数据显示，11月外汇储备单月下降872亿美元，创下了2011年以来的第二大降幅，也是今年8月以来最大的降幅。这个数据公布后，在岸、离岸人民币双双下跌。中国宏观对冲研究院院长付鹏：“对内和对外的因素确实导致人民币又再次出现单边贬值，其实目前外汇储备的下降速度是有些超过预期的，所以在这个过程中，人民币的贬值压力比较大。”著名宏观分析师姜超也认为，人民币本身是一种商品，价格由供需决定，而外汇储备是衡量人民币汇率供需的重要指标。现在外储持续缩水，过去1年外储减少3000亿美元，所以有贬值压力。

2 人民币贬值对中国经济带来的影响

2.1 资本外流加剧，继续降息受阻

一方面人民币贬值或加剧资金流出，使得国内流动性被动收紧。另外从央行角度观察，为了防止外汇热钱持续流出降低外汇储备、增加贬值压力，也会在利率政策上受到约束，不敢再降低利率，甚至不排除央行会容忍利率上行，以减缓资金流出压力。类似于当时的印度等，新兴市场必须维持适度的高利率来吸引资金流入、防止资金流出。中国目前的法定存款准备金率高达17%，降准的空间还很大，预计未来的货币政策会转向贬值加降准的组合，来对冲人民币贬值导致的资本流出风险。当然，人民币持续贬值也制约了货币政策的操作空间，使得中国经济何时企稳回升的不确定性加大。

2.2 改善出口和顺差，但力量有限

国际贸易中，当一些国家出现贸易逆差时，一般会采取主动贬值，或者是施压他国货币被动升值来提高本国出口商品的竞争优势，从而减少贸易逆差。因此，此轮贬值的趋势短期来看对我们出口企业是利好的消息。但短期来看，中国出口占全球比重已经达到12%的峰值，进一步提高空间有限。而且，人民币贬值对进口有抑制作用，但进口商品中对中国实体经济影响最大的是大宗商品，而大宗商品的价格近期延续下跌态势，人民币贬值对中国实体经济的影响受到大宗商品价格下降的抵消，总体影响不会太大。从长期来看，汇率的双向波动会增加企业的汇率风险，因此企业必须重视风险的规避，才能在国际市场上获得更大的机会。

2.3 优化经济结构，促进经济增长

此次人民币贬值还在一定程度上有利于优化我国的经济结构。过去几年，由于我国金融与房地产行业发展迅猛，同时人民币持续升值，这导致了资源配置偏向于金融与房地产，从而客观上挤压了贸易部门的发展空间。此次汇率调整有利于资源从房地产以及其他重资产行业回流到中小企业和新兴产业，既挤压了泡沫又优化了经济结构，这与当前中央提倡的以去产能、去库存、去杠杆、减成本、补短板为主要任务的供给侧改革是相适应的，有助于中国经济长期更加平稳健康的发展。

3 人民币贬值的应对策略

对中国而言，贬值压力加大，降息空间受限，应该加快改革进程。美国加息增加了美国资产的吸引力，加剧了资金外流和汇率贬值压力，因而我们应该多管齐下来应对：一是需求端继续发力稳住国内经济。11月工业投资出现底部反弹，助于增强对短期中国资产回报率的信心。需求端的三驾马车在这个经济攻坚克难的时期，仍应该继续发挥力量，尽量稳住国内经济，顺利度过危险期，等到供给侧改革的发挥效果。二是审慎、恰当地选择货币政策。短期需稳住利率、不宜降息，应主要通过降准来对冲资金外流。现阶段的货币政策的使用要谨慎和科学，必须有大局观和计划性，因为可以操作的空间不太大了。三是加快供给侧改革，早日实现经济企稳回升。积极稳妥推进生育政策、提高经济效率、注册制、居住证制度和对央企“僵尸”企业的清理决心，都标志着改革在加快推进。只有经济早日触底并企稳回升，人民币才能走的更好。

4 人民币走势及对中国经济影响的预期

4.1 人民币有可能会继续贬值，直到经济调整完成

人民币的走势不完全与我国的经济走势、出口走势相关，而是经济增长、出口走势、贸易顺差、外汇占款变化、中美之间的博弈等因素综合考量的结果。

在当前国际环境下人民币贬值并不合适。“人民币汇率在明年3、4月会有一点浮动，但随着年中经济稳定，人民币不会出现大幅贬值。”他还表示，明年到年中可能会出现经济稳定增长且略有上升，至少两年渡过转型困难。尽管当前实体经济增长放缓，固定投资下滑，但目前全国房地产市场开始逆转，价格和交易量提升，总体库存在下降。但是在经济调整到位之前，人民币确实存在继续贬值的风险。

4.2 人民币贬值对中国经济短期无大碍，长期利好

人民币短期贬值这一走势可能造成资本外流、货币政策操作空间受限、短期经济困难等问题。但是，我们也要清楚的看到，人民币长期并不会继续大幅贬值，更重要的是，它是中国顺应时代发展形势，深化国内经济金融改革，积极推进人民币国际化，提升中国的综合国力和国际地位的重要步骤，具有重要的战略意义。通过需求端继续发力稳住国内经济，审慎、恰当地选择货币政策，加快改革早日实现经济企稳回升，以及稳步推进汇率市场化、人民币国际化等措施，人民币贬值不可能持续，中国经济必将继续健康稳定发展。

随着人民币国际化进程的推进，未来人民币追随一篮子货币，摆脱对美元的单一汇率束缚，从长远看人民币在主流货币结算体系中将具备重要角色，随着国际化的进程加速，人民币波幅加剧，对世界经济影响与日俱增。在不远的将来，我们将看到中国内部的经济实力强大和外部的世界地位提升的双赢局面。