受政治摆布的市场

菲利普·科根

2017年，政治不确定性将再度成为投资者面临的一个重大问题。投资者必须弄清新一届美国政府对他们而言将意味着什么，以及英国“脱欧”将如何影响欧洲市场。英国打算在2017年3月启动《里斯本条约》第50条规定的脱欧机制。届时将展开谈判，但将于2017年4月至5月进行的法国总统选举以及可能将于9月举行的德国议会选举将使得谈判进程更加复杂。法国的玛丽娜·勒庞以及右翼的德国选择党（AFD）都有抢眼表现，可能推动法德两国政治右倾，加深不愿合作的民族主義情绪。

问题在于这种情绪会在多大程度上转化为实际政策——投资者和企业是否会面临资本流动管制或高税收，还是两者兼而有之。

如果跨太平洋伙伴关系或跨大西洋贸易与投资伙伴关系等旨在增强贸易和资本流动的贸易协定没有实施，市场尚可冷静应对。但是，如果像美国总统唐纳德·特朗普威胁的那样，美国退出现有的贸易协定，那市场将出现恐慌。

各国央行也将成为投资者关注的焦点，特别是鉴于特朗普似乎计划调整美联储的职权范围。美联储已经开始收紧货币政策，但其走走停停的做法已经引发混乱。美联储官员以及市场不清楚的是，较之金融危机前的经济增速，美国趋势增长速度放慢了多少。这一点很重要，因为它决定了未来增长何时会引发通胀压力，从而需要采取货币紧缩政策。

再看看其他富国（欧元区、日本、英国），经济学家们会发现其央行将需要保持相当宽松的货币政策。在欧洲和日本，经济正遭受“长期停滞”的说法越来越令人信服——所谓“长期停滞”是指人口老龄化和生产率增长缓慢长期损害了经济增长。

有鉴于此，处于历史低位的利率甚至为负的债券收益率很可能会继续持续一段时间。

收益率低下的部分原因，在于养老基金和保险公司出于监管原因为了匹配自身负债不得不购买上述证券。而其他基金经理则可能坚信股票是唯一可能带来良好回报的资产类别，即所谓的“别无选择”。

对美国股票而言，考验在于2016年极为不利的开局之后，利润是否能够恢复。2016年，标普500成分股公司二季度收益年同比下降约3.6%，三季度收益预计将同比下降1%。收益下降的部分原因在于石油价格大幅下跌影响了能源巨头的利润，另外部分原因在于美元强势导致美国跨国公司的海外收益价值缩水。上述因素在2017年可能减弱，但这很大程度上将取决于美联储加息的速度。

利润政治学

利润还有更深层次的重要性。2009年经济衰退之后，企业利润在国内生产总值中的占比迅速反弹，并且仍处于相对的历史高位（见图表）。自2008年至2009年以来经济复苏乏力（同时债券收益率低下预示增长前景不妙），但股票市场表现良好，部分原因就在此。但投资者获得高额收益的必然结果是劳动收入在国内生产总值中的占比较低，因为企业压低了劳动力成本。实际工资未能大幅增长，恰恰是发达国家政治不满严重的一大原因。

这意味着股票投资者可能陷入两难的境地。实际工资大幅增长能够降低政治风险，但会对企业利润进而对股价产生负面影响。当然，如果经济增长回到危机前的水平，那么工资和利润可能同时上升。但在这种情况下，央行将不得不迅速撤销已经实施的货币刺激计划，而此举很可能降低股票市场的估值。

因此，2017年股票市场可能仍然表现不佳。只要没有不利消息，投资者总会想买股票。但政治风险、利润下降、货币政策变化等不利消息可能从未走远。

（翻译：熊静，审译：康娟）