欧债危机案例分析——财政政策与货币政策协调

王 震

辽宁大学

欧债危机案例分析
——财政政策与货币政策协调

王 震

辽宁大学

欧债危机；财政政策；财政协调

一、欧债危机的演变历程

第一阶段：

希腊债务危机。2009年10月初，新一届希腊政府宣布2009年政府财政赤字和公共债务占国内生产总值的比例预计分别达到12.7% 和113%，远超欧盟《稳定与增长公约》规定的3%和60%的上限，希腊债务危机由此拉开序幕。随后几个月，全球三大评级公司标普、穆迪和惠誉分别下调希腊的主权债务评级，2010年5月底，惠誉宣布将西班牙的主权评级从“AAA”级下调至“AA+”级，至此，希腊债务危机扩大为欧洲债务危机。希腊债务危机的爆发削弱了欧元竞争力，欧元自2009年12月开始一路下滑，EURUSD从2009年年底的1.50水平跌至目前的1.20下方。2010年5月10日，欧盟27国财长被迫决定设立总额为7500亿欧元的救助机制，帮助可能陷入债务危机的欧元区成员国，防止危机继续蔓延。这套庞大的救助机制由三部分资金组成，其中4400亿欧元将由欧元区国家根据相互间协议提供，为期三年；600亿欧元将以欧盟《里斯本条约》相关条款为基础，由欧盟委员会从金融市场上筹集；此外国际货币基金组织(IMF)将提供2500亿欧元。欧盟的重拳出击令市场信心得到一定修复，市场对欧债危机的担忧有所缓解，欧元暂获“喘息之机”。

第二阶段：

爱尔兰债务危机。2010年9月底，爱尔兰政府宣布，预计2010年财政赤字会骤升至国内生产总值的32%，到2012年爱尔兰的公共债务与国内生产总值相比预计将达到113%，是欧盟规定标准的两倍。2010年11月2日，爱尔兰5年期债券信用违约掉期(CDS)费率创下纪录新高，表明爱尔兰主权债务违约风险加大，由此宣告爱尔兰债务危机爆发。11月11日，爱尔兰10年期国债收益率逼近9%，这意味着爱尔兰政府从金融市场筹资的借贷成本已高得难以承受。爱尔兰债务危机全面爆发，并迅速扩大影响范围。爱尔兰政府从最初否认申请援助到无奈承认，爱尔兰债务危机进一步升级。

欧盟27国财长讨论后决定正式批准对爱尔兰850亿欧元的援助方案，不过，爱尔兰得到援助须接受苛刻的财政条件，即大力整顿国内财政状况，大幅削减政府财政预算，以达到欧盟规定的水平。爱尔兰成为继希腊之后第二个申请救助的欧元区成员国，欧洲债务危机暂告一段落。

第三阶段：

在爱尔兰债务危机未解决的时候，市场焦点却转向葡萄牙及西班牙。金融危机后葡萄牙经济下滑，2009财政年度财政赤字占国内生产总值的9.4%，大大超出欧盟规定的3%的上限，这一比例是继希腊、爱尔兰和西班牙之后的欧元区第四高。西班牙，首要问题是总额达1万亿欧元的公共债务规模，西班牙也是欧洲住房市场问题最严重的国家之一，西班牙存在房产泡沫以及相应的建筑市场过热问题，产能大量过剩，大量房屋空置，建筑行业岌岌可危。危机一旦在西班牙蔓延，后果将不堪设想，因为西班牙是欧元区第四大经济体，希腊、爱尔兰和葡萄牙都属于欧元区小国，经济总量加起来只及西班牙的一半。

身为欧元区第三大经济体，意大利也已经受到波及，其10年期国债与德国国债之间的收益率利差已升至欧元流通以来的新高；“余震”还波及地处欧洲心脏的比利时，其10年期国债收益率呈现连续上扬态势。目前，欧债危机的熊熊火焰虽已得到控制，但只要欧元机制尚存漏洞，欧债危机就随时有引爆的可能。

二、统一的货币政策与分散的财政政策的矛盾是主权债务危机的主要原因

货币政策和财政政策是国家宏观经济调控的重要手段，需要相互协调、相互配合。欧元区使用统一的货币政策和相对分散的财政政策，导致货币政策工具与财政政策目标出现了不一致。尽管欧元区国家为此已经做出了很大努力，但仍然无法改变欧元区经济不平衡的局面。

依据最优货币区理论，共同货币区成员国让渡了其货币主权，在不依赖汇率变动的情况下，为共同面对外部冲击，必须要建立充分的内部调整机制，最终实现内部和外部的平衡。欧元区在生产要素流动性和经济的高度开放性方面达不到最优货币区的要求，而且也没有共同财政的协调机制。

按照有效市场的配置原则，货币政策应当侧重外部均衡，财政政策则应侧重内部均衡，通过货币政策与财政政策的相协调，达到内外均衡。欧洲中央银行为欧元区制定统一的货币政策，在具体的实施过程中，并没有充分考虑欧元区各成员国的实际情况，从而导致财政政策的调整总是难以实现。

考虑到统一的货币政策与分散的财政政策之间存在着不可调和的矛盾，各成员国加入欧元区必须满足《稳定与增长公约》的基本要求：一是预算赤字占 GDP 的比例不得超过3%；二是政府公共债务占 GDP 的比重不能超过60%；三是中期财政预算应达到平衡。然而这些规则大大制约了欧元区的经济增长，在目前欧元区16个国家中，符合这一要求的国家只有芬兰和卢森堡。在经济繁荣时期，欧元区各国政府将财政预算赤字维持在规定的范围内是很容易的，但在经济衰退时却难以控制。欧元区国家失去了应对危机最有效的货币政策，无法通过外汇等手段进行干预，只能通过扩大内需、刺激国内消费、吸引投资或者通过降低税收、增加财政预算等措施。在世界经济整体衰退的情况下，欧元区国家政府只能继续采取过度扩张的财政政策，从而致使财政状况进一步恶化。所以，欧元区统一的货币政策与分散的财政政策之间的矛盾，最根本的原因是由于欧元区制度设计的不合理。

三、欧元区货币、财政政策冲突与协调研究的现实借鉴意义

此次欧元区主权债务危机的发生充分暴露了由于财政与货币政策的不统一的制度缺陷带来的严重的问题。所以为了从根本上解决欧元危机，应该通过实现财政联盟的手段来提振市场信心，从根本上解决财政与货币政策不统一造成的制度缺陷，并运用统一的财政与货币政策来调整欧元区国家的经济结构，最终通过经济的增长从根本上解决这次危机。

王震,男，民族：汉，籍贯：河南永城，学历：研究生，2016级研究生单位：辽宁大学，研究方向：金融学