我国上市零售业公司价值特征影响因素分析

王宇

内容摘要：随着我国零售业的全面开放，零售企业迎来了广阔的市场和难得的机遇。与此同时，国外零售商开始大量进入我国消费市场，给本土零售企业带来了巨大竞争压力。我国上市零售业公司发展起步晚，普遍存在缺乏国际竞争力和规模化经济效应等问题，因此应将公司发展的目光放在提升公司价值方面，以获取更多的长远利益。本文以我国上市零售业公司价值特征影响因素作为研究方向，探讨零售业公司与公司价值之间的关系，促使我国上市零售业公司能够更加清楚当前公司的价值定位。文章选用2010-2014年这5年的上市零售业公司年报为数据来源，从资本结构、规模效应、人力资本、财务因素、经营业态五个方面进行研究，分析零售业公司价值关键影响因素，并探讨促进我国上市零售业公司进一步发展的相关措施。

关键词：上市公司 零售业 公司价值 影响因素

随着人们生活要求的不断提高，物质资源的丰富也导致一对一式的个性化、差异化需求日益增长。近些年来，电子商务的迅猛发展给人们带来了极大的方便和快捷，使零售业逐渐摆脱制造业的束缚，开始凸显其较为重要的经济地位，零售业在国民经济发展中占据的比重越来越大。如2015年，我国网上零售额达到38773亿元，比上年增长33.3%，此外，实物商品网上零售额达到了32424亿元。2004年底，我国全面取消对外资零售商的市场限制，我国零售业不断扩大发展规模，零售业态不断丰富，结構不断优化，零售业进入了前所未有的发展阶段，2015年我国社会消费品零售总额达到了300931亿元，实际增长10.6%。然而，我国零售业发展与发达国家相比还存在较大差距，如零售业市场不规范、企业规模相对较小、经济贡献率较低等；与外资零售公司相比，我国零售业公司管理水平较为低下；此外，我国零售业企业资产负债率高、盈利能力差。为了积极应对国际国内经济市场的压力与冲击，我国零售业公司应该关注公司发展的长远利益，重视那些影响着我国零售业公司价值特征的关键因素，及时做出战略上的调整，努力实现公司价值最大化。

基本定义界定及理论概念

（一）零售业

零售业指的是将商品直接销售给消费者以实现最终的生产和消费的个人或公司，是介于生产商、批发商以及消费者之间的中介者。零售业态通常不会改变商品的内容和形式，仅仅提供了消费场所和相关服务，实现消费的全部活动。当然，零售业的商业活动范围不仅包括实体店铺还包括上门推销、网络销售等。此外，零售的对象包括个体消费者和团体消费群体，如公司会议订购鲜花等。

零售业主要有零售商店、无店铺零售、联合零售，因此零售业态的实际形式主要有百货商店、超级市场、便利店；上门推销、电视购物、自动售货、购货服务、电话销售；批发销售、消费合作社、商店集团等。随着电子商务的迅猛发展，以及人们消费水平的提高，零售业开始出现连锁商业、连锁超市、商业街、购物中心、O2O平台等新兴业态。

（二）公司价值

从管理学上说，一个公司以公司价值为核心，通过分析该公司的价值可以判断公司的持续发展能力及其抗风险能力，也是股东、管理者、员工等可以获得一定经济利益的具体表现。公司价值一般来说指的是公司的劳动价值、资本价值和客户价值，实际上指一个公司的预期自由现金流量以及资本成本的财务情况，也就是所谓的某个公司、企业的市值以及对公司价值的溢价估计，是公司未来收益的资本化，主要包括债券、优先股、普通股等无形资产。现代公司价值理论认为，公司价值代表一种持续竞争力。

影响我国上市零售业公司价值特征的主要因素及其假设

我国人口基数大，经济市场具有很大的发展空间，零售业发展潜力较大，市场份额占有群体广泛。但是，我国零售业经营模式简单化，品牌意识淡薄，缺乏规模效益，业态布局不合理，经营方式相对落后，且高素质管理人才不足。在一定程度上，我国零售业公司缺乏先进的经营管理理念，没有开拓国外市场的经验，面对国外零售巨头带来的巨大市场竞争和强烈冲击，我国零售业公司面临更大的威胁，因此应分析影响公司价值特征的主要因素，不断挖掘自身的创造价值，不断改进并形成企业的品牌化、差异化与集团化。

股权结构因素。不同的股权结构决定了不同的企业行为和绩效运营模式，具有强烈的动态性、变化性和弹性、柔性，受到知识、自然资源、科学技术、市场资本、管理经验等影响。一个公司的资本结构和股权结构赋予公司不同的价值特征，股权结构对公司的资本投向有着重要影响。然而，尚未有学术成果明确表明上市零售业公司的股权结构与上市零售业公司的公司价值之间存在关系。因此本文做出以下假设：

假设1：上市零售业公司的股权集中度与公司价值之间存在负相关关系。

规模经济因素。斯密定理提出了规模经济的概念，也就是说随着时代的发展和社会生产水平的提高，当经济市场范围扩大到一定程度时，社会上出现了特定的社会分工和劳动专业化。对于一个企业来说，如果该企业的规模在不断扩大，那么其经济效益也在不断加大，然而如果一味继续扩张超过一定规模，往往会出现公司难以承担扩大的成本而导致企业效益下降。零售业分布广，规模大小各异，可以说零售业规模无边界。再者，由于起步晚，我国上市零售业公司还未形成规模化经济，因此本文做出以下假设：

假设2：上市零售业公司的规模与公司价值之间存在正相关关系。

人力资源因素。人才是一个公司发展源源不断的动力之一，可以说人力资本是公司资本的重要组成部分，属于一个企业的关键性无形资产，因此同样也影响着公司的价值，将在主观能动上为公司创造创新、组织等非物质形态的价值，研究成果表明人力资本与公司的绩效、公司净资产收益率之间的关系为正相关。所以，本文做出以下假设：

假设3：上市零售业公司的人力资本与公司价值之间存在正相关关系。

经营业态因素。零售业的经营业态往往会因为不同消费者的差异化、个性化消费需求而选择不同的经营形态。由于同质业态的大量存在，零售业具有复杂性。面对强大的竞争压力，对于零售业公司而言，竞争、环境与顾客是必须考虑的三大问题。因此，上市零售业公司必须制定正确的零售战略，通过更有效的经营方式，使公司获得公司价值的最大化，在激烈的零售市场竞争之中实现长远发展。因此经营业态上的转变能够促使零售业态不断创新，走出发展困境，不断发展。因此，本文做出以下假设：

假设4：上市零售业公司的经营业态与公司价值之间存在正相关关系。

财务因素。一个公司的财务能力指标同样影响着公司价值特征，影响着一个企业的盈利能力、成长能力、营运能力和偿债能力。一方面如果公司拥有的资本越来越雄厚，那么该公司的价值也会变得越来越大，这样就会促使公司的核心盈利能力不断提升。另一方面，公司的财务能力能够更加直观地体现出公司的价值特征，能够加大文章进行假设验证的客观性。因此，本文做出以下假设：

假设5：上市零售业公司的财务状况与公司价值之间存在正相关关系。

建立模型进行实证分析

（一）建立模型

基于上文的分析，文章构建了上市零售业公司价值特征影响因素研究模型，见图1所示。

由于零售业发展较快，同时受到市场影响较大，因此本文选择美国经济学家Tobinti提出的托宾Q值（Q=MV/RC）来衡量零售业公司价值，以反映上市零售业公司的市场价值、投资价值与发展潜力，以市场价值反映真实的价值。因此，本文根据托宾Q值的简化计算公式：Tobin Q=（MVE+PS+DEBT）/TA，MVE指的是公司的流通股市值，PS指的是优先股的价值，DEBT指的是公司的负债净值，TA指的是公司的总资产账面值。

（二）数据来源及变量

文章采用的数据主要来源于2010-2014年这5年国泰君安数据库中上市零售业公司的原始年报数据，以及《中国统计年鉴》的各项行业数据，并通过深沪证券交易网站进行数据的筛选与核查，确保数据的客观性与准确性，为文章的数据分析做好充分准备。通过筛选和行业分类，总共选择40家财务年报数据完整的上市零售业公司作为研究样本，收集整理数据，并通过数据分析软件SPSS17.0进行对比研究。

其中公司价值是被解释变量，以托宾Q值作为上市零售业公司价值的衡量标准。其它五个解释变量分别为股权结构、公司规模经济、人力资本、经营业态、财务状况。其中，公司股权结构以前五大股东持股比例衡量；公司规模经济通过公司的总资产自然对数作为衡量指标；人力资本以公司员工受过高等教育（即大专以上文化水平）员工比例作为衡量标准；经营业态以公司的传统单一业态与非传统多元业态作为衡量标准；财务状况以公司的盈利能力、营运能力、偿债能力和成长能力作为衡量的标准。

（三）描述性统计分析

首先通过SPSS数据分析软件对所搜集到的2010-2014年这5年共200组上市零售业公司的样本数据进行描述性统计分析，数据分析结果详见表1。

如表1实证分析结果所示，我国上市零售业公司的托宾Q值的均值达到了1.537，可以看出我国上市零售业公司的整体水平较好，但是各个零售业公司情况有差别，且差异较为明显，最大值与最小值之间存在2.98的差距。在股权结构方面，股权相对集中程度保持在41%左右，可以看出我国上市零售业公司的控股权掌握在少数的大股东手中。而在公司规模经济方面，我国上市零售业公司的水平不一。从人力资本角度来看，可以发现虽然我国上市零售业公司人力资本的情况存在比较明显的差异，但是相对来说都比较重视人才储备。此外，除了盈利能力以外，我国上市零售业公司的财务状况其它方面表现存在较大差异。

（四）回归分析

为了分析研究模型各个变量之间的相互关系，本文通过SPSS数据分析软件对200组数据进行多元回归析，由此探究解释变量和被解释变量之间的关系方向，并得出这些不同的解释变量对我国上市零售业公司价值特征的影响关系，通过回归方程进行检验结果如表2所示。

由表2的回归分析结果可以得出，本文所建立的研究分析模型显著，其中F=31.115，P=0.000，R =0.557，表明该模型的回归方程有效。同时，通过表2 的分析，可以发现我国上市零售业公司的股权结构（P<0.01）、公司规模效应（P<0.05）、人力资本（P<0.05）、经营业态（P<0.01）、盈利能力（P<0.01）都对公司价值体现出较为显著的解释能力，也就是说它们对公司价值的影响显著，因此可以得出假设1、假设2、假设3和假设4显然成立。然而，从营运能力（P>0.05）、偿债能力（P>0.05）以及成长能力（P> 0.05）这三个方面的财务状况来看，它们对我国上市零售业公司的价值特征影响不具备解释能力，即对公司价值的影响并不显著。从整体来看，财务状况实际上对我国上市零售业公司的影响不大，因此分析结果不能够支持假设5的成立。

促进我国零售业公司发展的策略和措施

综上所述，作为流通及新兴的第三产业，当前我国零售业虽然整体发展水平较快，但是由于起步晚、发展时间不长，零售业公司的个体发展程度和水平差异很大，这表明了当前我国零售业还处于初级发展阶段，明显还不成熟，但具有较大的发展潜力和成长空间。

（一）改善公司股權结构，加大债权融资

公司治理的基础是股权结构，当前我国上市零售业公司中普遍存在少数股东掌握股权“一股独大”的现象。因此，一方面应该不断优化公司股权结构，比如通过“一退”和“一进”，降低少数大股东在上市公司的持股比例，避免造成少数大股东持股的现象。另一方面可以大力发展机构投资者，避免股权集中度过高。同时加大债权融资，相对分散股权，发挥公司财政在资金上的调节作用和显著优势，尽量减小股权融资，降低集资成本。

（二）合理扩展公司规模，形成规模经济效益

当前我国零售业公司规模大小不一，总体上以小型个体户为主，尚未形成大型的规模化零售企业，因此要想实现我国零售业公司国际市场竞争力的提高，必须要稳扎稳打，不断地合理、适度地扩大公司、企业的规模，进一步促使规模经济效益的形成。一是发展零售业的连锁经营，加快扩张速度，加强商品规模化供应链的建设，抢占更多的市场资源。二是要加强区域优势，实现商品市场资源共享。现阶段，我国零售公司发展存在显著的区域差异，总体来看零售企业在东部沿海地区往往要比中西部地区发展要快很多，因此为了与外资大型零售公司抗衡，我国零售公司应主动发展规模区域优势，努力促进东西部地区发展均衡，通过实施公司连锁化经营发展促进资源共享，分散公司风险，最后实现零售业公司的规模经济效应。

（三）重视人才储备，加强员工培训

21世纪市场经济的竞争可以说是人才的竞争，因此我国零售业公司更应该重视高素质人才的引进和储备，不断提高我国上市零售业公司的管理水平和技术水平。一方面，零售业公司应该加强人才的引进和培养，为公司的进一步扩大发展提供强有力的人力资本。另一方面，上市零售业公司应改善经营管理理念，主动制定长远的人力资源计划，在为不同层次员工提供相应培训的同时，适时适当地创造条件从物质和精神上激励企业员工积极进取，不断上进，真正做到发展人才、留住人才、吸引人才，减少高端人才流失。

（四）创新零售业态，实施品牌战略

随着社会经济的发展和进步，消费者个性化和差异化需求逐渐增多，世界零售业态朝着一体化、多业态综合发展，我国上市零售业公司如果一味停留在以往的零售业态，就不能突破自己，在全球经济市场上占有一席之地。因此必须根据经济市场和消费者的实际需求，扬长避短，准确定位零售业的发展业态；进行改革创新，实施错位经营，改变传统的百货业态，形成集购物、消费、娱乐为一体的购物中心零售商业业态。同时，零售业公司还需要不断发掘自身的经营特色，发挥自身业态优势进行经营，开创独特的经营方式，创造出具有中国特色的零售业态。

此外，我国零售业公司应合理布局零售产业，优化资源配置，进行合理经营，结合我国的具体国情实施品牌战略，发挥本土优势，通过品牌扩张，发展连锁经营，提高竞争力，实施硬品牌与软品牌策略，使企业产品、服务及文化融为一体，树立起鲜明的企业形象，提高企业知名度，加强服务品牌和经营方式的创新，创建出独特的品牌。

结论

本文通过分析研究影响零售业公司价值特征的主要因素，以2010-2014年我国上市零售业公司年报数据为样本，利用数据分析软件研究影响我国上市零售业公司价值特征的可能因素，得出公司的股权结构、规模经济、人力资本以及经营业态对我國上市零售业公司的价值特征产生影响作用的结论。

我国上市零售业公司起步晚，发展快，在不断地实践和学习中积累经验和教训，不断摸索前进。在零售业公司发展的阶段，很少关注到公司价值对于企业发展的潜在助力作用。因此，我国上市零售业公司要加大对影响公司价值特征的因素的关注和考虑，不断提高公司价值，在激烈的国内外市场竞争中获得长足的发展。

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