国外银行应对负利率的策略

宋艳伟

编者按：当前占全球GDP四分之一的五个发达经济体实施负利率政策。作为一种历史上从未出现过的非常规政策，其将对商业银行的经营模式和服务理念产生深远影响，亟待认清。

在负利率政策的影响之下，全球的银行业经营策略发生了什么变化？我国的商业银行又如何选择经营策略，在本文中作者给出个人见解，以供参考。

負利率可能是一个时代的开启

近几年，丹麦国家银行、欧洲中央银行、瑞士国家银行、瑞典中央银行、日本银行等五家央行，相继将政策利率调降至零以下。这五个发达经济体的GDP在全球的份额占比约为四分之一，负利率政策在全球进一步深化。负利率政策的目的是为了抵御通缩、缓解货币升值和刺激投资。在全球增长乏力、货币总体宽松和通货紧缩压力持续的背景下，低利率将可能维持常态化。从全球范围内看，负利率政策很可能是一个时代的开启而不是昙花一现。

一是负利率是长周期利率下行趋势的延续。从历史上来看，当前全球利率几乎处于5000年来的最低水平。从中长周期来看，目前的负利率是30多年来利率下行趋势的延续（图1）。

二是全球经济弱复苏下增长乏力抑制利率上升。作为货币资金的价格，利率的价值中枢从长期来看由实体经济的潜在生产率决定。从全球的角度来看，利率是内生的，负利率一定程度上反映了经济增长、贸易增长和资本回报率的下降程度。

三是人口老龄化趋势将拉低利率水平。人口结构变化是导致利率水平长期变化的重要因素。劳动人口占比已过峰值，人口老龄化趋势已经形成。人口老龄化将使资金的供给增加、需求减少，进而拉低利率水平。全球人口老龄化最严重且移民政策严格的欧洲与日本正是负利率的先行者。

四是货币政策持续宽松为负利率打开了方便之门。2008年国际金融危机以来，全球货币政策整体宽松程度持续加码。个别已经实施零利率政策、货币政策宽松接近极限的国家率先突破了传统意义上的“零利率下限”约束，实施了负利率政策。其本质上是对利率下调、超级量化宽松的延续，试图摆脱流动性陷阱。

负利率背景下国外银行经营策略

目前负利率对银行业盈利能力影响逐渐显现，原有的经营模式和金融服务理念正在被打破。这些地区的商业银行调整策略，积极适应。

压缩高风险业务向传统商业银行回归。为了应对负利率政策导致的盈利水平下降，金融市场风险提高等问题，商业银行主动缩减高风险业务，降低杠杆率，强化核心业务，向传统商业银行回归。一是优化战略，聚焦具有规模经济和收益的业务或地区。例如，日本商业银行出售其持有的交叉企业股权；欧洲商业银行大面积收缩股权投资，撤出海外战略投资等。二是收缩服务虚拟经济的业务，提升服务实体经济的业务。例如欧洲商业银行通过压缩交易、证券化、衍生品业务，增加了客户存贷款，向商业银行为主的模式转型。三是整合组织架构，简化业务流程，提高精细化管理水平。例如一些欧洲商业银行整合集团内银行、信托、证券等资源，重组各业务板块；通过组织调整降低经营成本提高效率，包括优化网点布局以及员工开支等。

投资银行和批发借贷业务向零售业务转移。在向传统商业银行回归中，商业银行的业务重心正由投资银行和批发借贷业务向零售业务转移。一是降低批发贷款规模。比如日本实施负利率后，商业银行的国际租赁、贸易融资、航运、商业地产等业务规模显著下降。二是降低投资银行和资产证券化风险敞口。比如欧元区实施负利率政策以来，商业银行的衍生类资产负债结构占比显著下降。三是扩大零售资产规模，特别是居民贷款规模。例如，欧元区居民贷款余额快速止跌回升，于2015年9月突破2011年9月的历史高点，并持续快速增长。2016年8月，欧元区家庭贷款余额已达5.37万亿欧元，再创历史新高，超过全球金融危机和主权债务危机之前的水平。三是加快房贷业务发展。由于利率下降提升了房地产的估值，负利率政策实施之后居民购房需求增长，房贷增速回升。加之房贷有不动产抵押，对银行而言违约风险较小，因而商业银行更愿意发放住房按揭贷款。从实施负利率的各国来看，房贷增速普遍高于企业贷款增速。在欧元区主要国家中，除法国之外，其他各国房贷增速均显著高于企业贷款。在瑞典和日本，家庭部门贷款增速亦高于企业部门。

推动收入多样化，息转费现象增多。为了应对负利率政策导致的息差收窄，商业银行倾向于强化收入来源的多样化，实施大量的息转费操作。在日本，实施负利率后，贷款利率整体相较存款利率下降幅度更大。在利息收入整体下滑中，日本商业银行更加关注提升费用收入，通过交叉销售增加非利息收入，通过与证券公司和其他公司合作，加深与客户的关系，以提升整体收益，包括非借贷业务。在欧元区，实施负利率后，居民存款和贷款利率下降幅度相当，而企业的贷款利率相较存款利率下降幅度更大。为了应对经营困境，一些银行虽然未调低存款利率，但是却上调了转账费用、ATM服务费、储蓄卡取现费等。

短期和流动性资产配置规模显著增加。负利率政策一定程度上损害了商业银行的资产负债表。商业银行无法将负利率转嫁给存款人，就需要通过调整资产的结构和期限来消化。资产结构调整的一个重要变化是提升短期和流动性资产占比。在日本，2016年1月实施负利率政策时短期贷款为5.9万亿日元，2月份迅速增长至8.6万亿日元，之后虽有回落，但仍高于实施负利率政策之前的规模（图2）。在瑞士，由于负利率降低了金融资产的整体回报率，瑞士银行业持有的流动性资产比例明显提升，而银行间贷款与交易型资产持有比例明显下降。究其原因，是因为负利率政策使商业银行存放在央行的准备金不再生息，反而要支付一定的费用。商业银行为了避免支付费用，会倾向于将准备金转化为其他短期限资产。毕竟对银行业而言，如果其他生息资产回报率下降或者风险较高，不如持有高流动性资产。

存款定价的灵活性受限，存款活期化程度增加。负利率政策实施后，商业银行为了维系客户关系，无法将这些成本转嫁给储蓄者。因此，虽然居民在银行的存款利率明显回落，但是仍然为正。在此情况下，商业银行的存款规模没有发生显著变化，但是存款结构出现了显著变化。一是从存款总量来看，由于缺乏其他投资渠道，并且存款利率并未大规模调至负值，所以商业银行的存款未出现流失。例如日本实施负利率政策并未影响居民的储蓄行为，储蓄率依然保持在16%的相对高位。

二是从存款结构来看，实施负利率政策之后，定期和活期存款利差进一步收窄，金融机构、保险与养老基金、居民等的大量存款从长期/定期转成短期/活期。例如在日本，实施负利率之后个人定期存款规模有所下降，活期存款规模明显上升（图3）。同样在欧洲，无论是非金融企业还是居民的活期存款，其同比增速均保持10%以上的水平，而其他各期限定期存款的同比增速在2014年出現负增长。大量现金管理类业务应运而生以应对这一现象。

参与金融市场的方式有所改变。一是负利率切换了金融交易的坐标体系，改变了金融资产定价估值体系，商业银行需要改变交易习惯，重新构建对应负利率的模式，调整金融产品的价值体系。二是负利率可能造成金融交易的额外成本。在操作层面上，原来的一部分交易系统只设置了零利率下限，因为负利率的出现需要重新设置参数、修改交易编码等，给金融交易额外增加成本。三是负利率使得债券作为抵押品的质量下降，一定程度上提升了银行体系整体的信用风险层级。四是负利率政策将进一步增加全球负收益率国债的比例，也会进一步将商业银行挤出了国债市场。

利率下行趋势下我国银行业策略转变

构建适应低利率环境的盈利模式，加强前瞻性资产负债规划管理。利率下行趋势下，利差将大概率收窄，传统的存款和贷款业务增长速度会放缓。商业银行依靠存贷利差的传统盈利模式将面临调整，亟待构建适应低利率环境的盈利模式。一是降低对利差收入的依赖，减轻对规模扩张在商业银行盈利增长中的过度依赖。二是严控风险下加强创新能力，更多地利用跨界合作提升中间业务价值。三是提升综合化经营层级。深挖成本、信息、风险控制、资金筹措、跨区域经营、综合金融服务、合理避税、金融创新等方面的集团化协同经营优势。四是加强境内外联动，积极拓展国际化业务。五是强化精细化管理以实现专业化经营。改变过去粗放经营模式，强化专业化、特色化经营特点，提升金融服务深度。

利率下行期是考验商业银行资产负债表管理能力的时期。在利率下行周期中，商业银行亟待根据自身优势和客户定位重塑商业模式，按照市场规律提升资产运作能力和核心负债拓展能力。商业银行资产负债经营要向低杠杆、轻资本、快周转、高回报的全资产框架转变。一是要深入研究，认清宏观经济、资金供给、资本监管、风险防控等方面叠加交错的现实约束。二是完善FTP与期限关联性，运用动态偿付能力检测、随机规划管理等动态管理手段，加强前瞻性调整资产负债结构的能力。在提高资产方流动性、负债方稳定性的原则指导下，引导增加长期资产的配置。三是提升主动负债能力，扩大主动负债占比，增强负债结构的可控性。把握金融市场发展的机遇，适度增加中长期主动负债，以支撑中长期资产业务。四是提升表内业务和理财业务的风险隔离和有机联系。在遵守栅栏原则的前提下，实现资产管理等业务与表内信贷业务的优势互补。五是提升资产的精细化管理水平。适应刚性兑付打破的背景下，风险溢价、信用利差、期限利差扭曲被纠正的趋势。优化期限结构和利率结构赚取错配利差，以获得较高收益。六是提升对存量资产的流动和转化能力。银行需从“讲增速”向“讲转速”的经营理念转变。从增量资产扩张向增量资产扩张、存量资产管理并重的经营模式转型，从简单持有资产为主到转让、出售、资产证券化等交易管理资产转变。从而实现加大资产流转速度提升获利能力的目的。

大力发展中间业务，做好利率下行中的产品体系调整。利率水平下行趋势下，存贷利差在商业银行盈利中的占比将会减轻，中间业务的战略价值进一步凸显。根据欧美商业银行的发展经验，在金融自由化进程中，中间业务会逐步扩张并成为银行实现规模和结构调整、获取利润增长的重要领域。若赶上美国的水平，我国商业银行中间业务仍有约20%的发展空间。一是强化品牌效应，做实做牢传统中间业务，扩大信用卡、贸易结算类、资产管理类业务的市场竞争力。二是抓住智慧城市、地方金改、绿色金融、科技金融等发展的机遇，提高投行、资管等业务的专业化、综合化金融能力，促进新兴高附加值中间业务的跨越式增长。三是在更深层面和更广范围上整合银行集团资源，充分发挥不同业务牌照作用，提升战略协同效应，强化跨界合作，扩大“混业类”中间业务产品的成本优势。四是加强与非银金融机构合作，实现优势互补，扩大金融服务领域，例如与保险公司实现理财和保险产品设计的合作；与互联网金融公司实现数据分享的合作。

不同产品在利率上行和下行周期中受欢迎程度和盈利能力是不同的。可加大适应利率下行周期中产品的研发力度和策略调整。一是扩大偏股型理财产品的发行力度，满足客户融资、避险等多样化需求。二是积极创新业务模式、交易模式、合作模式和营销模式，扩大与证券、信托、基金、互联网等“跨界”合作中的获利空间，提升代理股权类产品的种类。三是可研究在资管产品设计中加入对冲条款，通过降低利率风险的产品设计理念增加理财产品的吸引力。四是加大对接资本市场业务创新力度，提高“股、债、贷”投行产品体系中偏股型产品品种的比重。加大PE退出顾问服务、泛市值管理、资产证券化等投行产品的配套开发。

加大资产配置多元化，积极拓展海外业务。商业银行要适应资产潜在收益率走低的趋势，加大资产配置多元化。一是加强存量资产结构调整。多运用资产证券化、债转股等渠道盘活存量资产，提升资产流转效率。二是优化增量资产配置。顺应产业升级趋势，通过投贷联动等模式提升科技金融、绿色金融类投融资规模。强化基建、医药等弱周期信贷资产的投放。提升PPP、地方政府主导的产业基金等具有国家信用支持资产的投放。加大按揭贷款、信用卡、消费信贷等零售业务的支持力度。三是提升多市场多元化资产配置的比例。应改变目前局限及依赖于信贷、类信贷这一单一资产类别的局面，适度扩大直接融资的比重。强化泛市值管理类业务，积极布局混合所有制改革、优先股发行、管理层收购、员工持股、定向增发、股指期货投资、杠杆融资、并购贷款、券商两融等资本市场的品种。四是严控风险下提升各种跨界替代、创新性投资的配置比例。顺应经济转型周期中的大类资产配置方向，寻找资产证券化、权益类资产和利率市场化创新中的高收益品种。例如分级基金A、MOM基金、FOF基金、FOHF基金、结构化对冲、附个性化选择期权类投资品种等。

当前，我国正处于利率下行周期和经济转型期。在这此期间，投资驱动开始让位于消费及创新驱动。在动力换档过程中，我国资产平均回报率短时期内难以恢复，投资海外市场很可能获得超过国内投资的收益率。纵观全球，新兴市场动荡加剧，美国经济复苏明显，日欧量化宽松效果有待检验。各国经济运行周期的差异使全球的资产配置向收益风险配比更划算的区域进行转移。随着资本项目逐步放开，资金的全球化、多类别、多地域的配置需求日益强烈，商业银行也应该积极拓展海外业务，加大海外资产配置。一是随着海外人民币资金池的扩大，很多中国企业的海外债券被给予过高的风险溢价，值得投资或者套利。二是通过远期汇率的鎖定收益，可积极配置海外对冲基金、共同基金、私募股权基金等。

强化风险管理工具使用，提升风险管理水平。在利率风险管理方面，商业银行可学习国际先进经验，提高风险管理识别、计量、处理和评价四个阶段的掌控力度。一是配套运用多种利率风险管理工具，如运用GARCH模型分析利率风险的整体状况，通过计算动态VaR值寻找利率风险的差异性特征，增加利率风险识别能力。二是运用高级计量技术，修改完善资金缺口管理模型、久期缺口管理模型以提高模型对我国商业银行的适应性。强化利率风险计量手段，增强量化风险判断能力。三是积极利用衍生品交易，规避利率风险。寻求多种方式参与利率衍生品交易，规避利率风险。

（作者单位：上海浦东发展银行总行战略发展部）

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