注册制改革现状分析

【摘要】推行股票发行注册制是一种历史趋势，我国如今实行的是股票发行核准制，存在诸多弊端，本文分析了注册制改革面临的问题，比较了核准制和注册制的优劣，最后，以最近*ST博元为例，对注册制改革现状进行了分析，并提出注册制改革正在进行时。

【关键词】注册制改革 证监会 上市公司

一、我国注册制改革所面临的问题

（一）政府监管水平不严厉

相对于国外而言，我们证券市场违规违法案件发生之后，监管部门和司法部门的法律手段和执法能力往往乏力，使违法违规的上市公司得不到足够严厉的制裁，因此上市公司违规违法的现象非常严重。

按照我国目前《证券法》的规定，对于欺诈发行股票，处以非法募资金额1%以上5%以下的罚款。对直接责任人员处以3万元以上30万元以下的罚款。而作为最后一道防线的《刑法》也只是规定，欺诈发行股票后果严重或者有其他严重情节的，处五年以下有期徒刑或者拘役，并处或者单处非法募集资金金额1%以上5%以下罚金。

虽然有着这样的规定，但是与相比于数十亿的发行收益来讲，这样的犯罪成本过低，根本起不到威慑作用！马克思曾言：“如果有100%的利润，资本家们会铤而走险；如果有200%的利润，资本家们会藐视法律；如果有300%的利润，那么资本家们便会践踏世间的一切！”。此言不虚，所以对证券监管部门而言，需要更高的监管能力来维持证券市场的稳定。

（二）信息披露不彻底

我国企业在信息公开往往有所顾忌，大股东为了使得自己的利益最大化，往往披露信息质量不高，甚至有可能信息披露和业绩都是虚假的。但是这样对于众多的散户或机构投资者来说，信息披露的不完善将使得他们不能完全地了解市场的信息，投资过程中甚至会出现亏损。

信息披露制度是股票发行审核制度的灵魂。如果信息披露不真实、不准确、不完整、不及时，那么投资者的利益就得不到有效保护。针对上市公司的这些违规行为，加强监管、严格执法是应对之策。

二、注册制与核准制的简单比较

（一）注册制和核准制属于两种不同的股票发行审核模式

和注册制相比，核准制最大的不同就是体现了“实质审核原则”。以证监会为代表的行政权力在IPO发审上具有决定性的作用，由证监会发审委对企业是否具备上市条件做“实质性判断”，股票发行核准制体现了行政权对股票发行的干预。

与核准制不同，注册制讲求“公开原则”。在注册制下，以市场为导向，市场取得发行人的权利，不需要经过证监会的授权和审批。证监会会对拟上市的企业的信息披露情况进行审查，但是无权对其资质进行“背书”。

（二）注册制有助于解决企业直接融资问题

注册制的本质是解决企业直接融资问题，让优质公司能够以更加便利高效的融资方式成长，投资人也能通过投资分享红利。

在注册制下，发行股票更加自由，信息披露质量更加严格，材料更加真实、准确、全面，同时，也对事后监督有了更高的要求。注册制可以简化审核流程、提高工作效率、降低企业上市门槛，充分发挥市场在资源配置方面的社会功能。

（三）注册制有助于抑制市场泡沫

推行注册制意味着监管部门对上市企业不做实质条件的限制，将定价权交给市场。好的股票必将受到热捧，业绩差的股票遭到抛弃，有利于根治現在A股股票市盈率偏高的现象。另外，根据经济学上的供需理论，注册制给资本市场带来诸多的新供给，充分激活和展现了市场的活力。这些年，随着证券市场化的不断完善，投资者理性的不断提高，注册制更加符合我国股票发行审核制度的改革方向。

三、以*ST博元为例，浅析中国注册制改革

2016年3月21日，上海证券交易所宣布：*ST博元（600656）股票正式终止上市。这是中国资本市场第一家因重大信息披露违法而终止上市的公司。这个事件，标志着管理层对退市制度的严格执行正式拉开序幕。从此可以看出，改革正在进行时，注册制并不会长期拖延。博元的退市，就是中国注册制改革的重要一步。

（一）有进有出，流水不腐

如果把A股市场比作一个湖，那么最重要的就是保证湖水的清澈。只有湖水有进有出，才能使得流水不腐。在这里，注册制就是“流水进”，退市制度就是“流水出”，如果只进不出就会形成堰塞湖。

A股市场目前共有上市公司两千八百多家，此外还有各类上市排队公司约七百余家。如果没有严格的退市制度，即使不推出注册制，A股市场也将不断膨胀到惊人的地步。所以说，退市制度是注册制的必要条件，只有不好的公司走掉，才能使更多需要融资的良好企业获得市场的认可。

（二）多层次的资本市场制度运转

其次，博元的退市还让投资者看到了有效的多层次资本市场。根据《上市规则》的规定，*ST博元被摘牌后，其股份应当转入全国中小企业股份转让系统，即新三板市场。在这里，股东依然可以进行股份转让，不会使得中、小股东亏损巨大。毕竟从以往经验来看，凡是因连续亏损而退出的上市公司，其投资者和上市公司也会因此而一败涂地。而注册制改革，将令退市公司进入新三板市场，有效减少股东损失。这也会使注册制改革更加得到投资者的认可。退市公司入到股转系统，这就使不同层级的资本市场开始联通。

如果再结合未来新三板的转板制度推出，未来新三板与A股之间有下有上、互动联通并非毫无可能。事实上，目前新三板有六千多家企业，并且还有每年一千家左右的新企业申请上市。未来即便A股保持很高的退市率，新三板也足以容纳这些公司。

（三）加强监管、投资者赔偿制度

第三，注册制的推出需要加强监管相配合。注册制的实行实际上就是减弱事前的监管，但是缺乏监管的市场并不能有效的自律，这时就需要加强事中、事后监管，因此，注册制的实施和加强监管如同孪生子，两者相辅相成。

上市公司本身是利益驱动的，如果没有监管和严格的惩罚手段，虚假披露信息的现象将屡禁不止。A股市场的投资者以散户为主，由于公司的中小股东所持有的股份少，对公司的经营没有话语权，如果没有严厉的监管手段，将大大伤害中小股民的权利，也会损伤市场的活力。随着监管力度的增强，上市公司的违规行为也在越来越多地被曝光，这也有利用加强对中小投资者的保护。

对*ST博元的强制退市也会引导投资者赔偿制度的建立。中小投资者可以根据《最高人民法院关于审理证券市场因虚假陈述引发的民事赔偿案件的若干规定》，对*ST博元提起民事赔偿诉讼。如果博元不进行赔偿，同样这类因重大信息披露违法被终止上市的公司，在没有“对民事赔偿承担做出妥善安排”，将不能重新上市。

总之，从博元强制退市事件来看，管理层和证监会推进注册制的进程正在逐步进行。管理层将以严格执行退市制度为突破口，逐步建立注册制实施的各类制度条件。

参考文献

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[2]帅晓林.我国推行股票发行注册制的路径选择与制度建设[J].新金融，2015，03：55-58.

[3]钱康宁，蒋健蓉.股票发行制度的国际比较及对我国的借鉴[J].上海金融，2012，02：55-63.

作者简介：叶茂（1999-），女，汉族，四川人，就读于湖北省武汉市华中科技大学附属中学，高中在读，研究方向：经济学。