关系融资微观基础分析

刘红梅

[提要] 关系融资是一种基于软信息的融资制度，这些软信息是不公开的、专有的、难以量化和标准化的，只能通过借贷双方长期密切的接触才能获得。关系融资强调借贷双方长期和紧密的关系，借款方可以不提供标准化的信息就可以得到贷款，并且关系融资对贷款方也有利。本文从关系融资制度的需求和供给，即借款方的需求和贷款方的供给两个方面分析这一制度的微观基础。

关键词：关系融资；微观基础；借款方；贷款方

本文为巢湖学院人文社科研究项目：“农村地区发展关系融资的研究与探索”（项目编号：XWY-201210）

中图分类号：F83 文献标识码：A

收录日期：2017年1月5日

一、关系融资简介

关系融资产生在20世纪90年代，是目前国内外经济学家和政府部门广泛关注的前沿课题。对关系融资术语的提法以及概念的认识，有一个不断深化和发展的过程。青木昌彦认为：“关系融资是这样一种融资形式，出资者在一系列事先未明确的情况下，为了将来不断获得租金而增加融资。”“当关系融资在公司财务的某个领域成为自我实施的、居主导地位的融资形式时，我们就说关系型融资制度化了。”（青木昌彦、丁克，1997）

2000年Boot也给出了关系融资的定义。Boot认为，“除了把关系银行理解为紧密银行关系外，不可能给出其他的定义。”Boot认为金融中介通过与顾客的长期交往关系，有助于解决信息不对称问题，并且认为关系融资需要满足三个条件：（1）关系融资过程中收集的信息是关于借款企业、业主及其所处社区的软信息，这些信息不容易被量化、证实和传输；（2）在与借款者的长期接触中，金融中介通过提供多种金融服务（如存贷款、咨询、结算等）或者从企业的利益相关者（如员工、供应商、债权人、股东、顾客等）和企业所在的社区得到借款者的信息；（3）这些信息保持秘密性（或专有性），金融市场上其他非利益相关者很难得到。

对关系融资的认识必须正确理解关系融资中的“关系”。1994年，Petersen和Rajan讨论了银行与企业的“关系”：“通过紧密和持续的交互作用，企业可以给它的贷款人提供关于其经营活动的大量信息，这可以降低企业的融资成本、提高企业的融资可得性。我把这种企业和银行的交互作用称为关系。”（Petersen and Rajan，1994）应当特别注意的是，国内也有一种说法叫“关系”，即通常所说的“拉关系走后门”，这与关系融资中的“关系”在意义上大相径庭。国内这种所谓的“关系”通常是通过贿赂的方式获取，在经济学上称为“寻租”现象。而关系融资中的“关系”是基于私人信息和长期关系的企业融资活动，也就是金融中介与借款者之间长期互动的交往关系。

二、制度需求方面：借款方的需求分析

（一）公司价值提升。首先，从资本市场上融资必须提供严格的标准化的信息，小企业往往达不到这种要求，但通过金融中介的关系融资企业可以提供软信息，而不用提供严格的信息，这降低了企业提供标准化信息的成本；其次，企业的商业机密一般不愿泄露給竞争对手，而关系融资具有私密性，企业可以不用花费成本去维护商业机密；再次，关系融资的第三个优势是发挥了监督的作用。银行的监督可以缓和资产替代和投资不足问题，由此提高了公司价值；最后，银行贷款还使企业获得了好的声誉，这可以降低企业的资金成本，增加了企业获得融资的可能性。同时，银行贷款还为企业提供了重新协商贷款的灵活性。

对于企业来说，进行关系投资相当于持有一种看涨期权，当这种投资能够产生较大的经济价值时，企业就会选择关系融资；反之，企业就不会选择关系融资。在企业生命周期的不同阶段，关系投资的经济价值是不同的，通常对发展初期的中小企业的经济价值要大于相对稳定成熟的大企业的经济价值。（图1）

随着企业的发展，可以使用的融资方式逐渐增多，关系融资对企业的经济价值经历了一个由小变大，再由大变小的发展过程。在企业发展的初期阶段，企业规模小，经营机制不完善，没有足够的抵押能力，信用历史不长，因此在外部融资中主要依靠关系融资，如通过与金融中介建立稳定而长期的关系获得融资，或者通过天使投资获得融资。此时，关系投资的经济价值迅速上升，当企业逐渐成熟起来，达到T*时，关系投资的经济价值达到最大V*。此后，关系投资的经济价值逐步降低，这是因为进入稳定发展阶段的企业，资本更为雄厚，信息的透明度更高，已经建立起市场信誉，信用历史也更长，可供使用的融资方式也就更多，关系融资的经濟价值也就降低了。企业进行关系投资，就类似于购买了一种保险。与大企业相比，中小企业面临的风险更大，他们更愿意与金融中介建立长期关系，进行关系融资。

（二）贷款利率降低。银企关系持续的时间越长，企业的贷款利率越低。关系融资的一个优势在于银行可以将所获得的软信息灵活地运用到贷款合约之中，关系持续越长，银行掌握企业的信息越多，信息不对称问题得到一定程度上的解决，贷款利率也随之降低，如图2所示。（图2）

（三）抵押担保要求降低。由于银企之间信息不对称，银行一般要求企业提供抵押担保。抵押担保主要是发挥了信息甄别的作用：借款人可以不提供抵押担保，这意味着信贷风险高，所以银行要求企业必须支付高利率；当然，也可以支付低利率，但同时必须提供合格的资产作抵押担保。

中小企业经营规模小，资金实力不足，难以提供符合要求的抵押担保资产。关系融资模式就可以很好地解决这一问题，银行与企业通过长期接触与交往，对企业借款的资金投向有更清楚的认识和鉴别，降低了信息不对称的程度，因此银行对企业的抵押担保要求也就降低了。

（四）信贷的可获得性增加。关系融资可以增加企业的资金可获得性，这是企业进行关系融资的最大收益。银行通过与企业的长期业务往来，为客户提供各种金融服务，与企业建立起紧密关系，相对减轻了银企之间的信息不对称程度，银行对企业所投资的项目就能够更加准确地进行判断，这样就将关系企业从混同的信贷市场中分离出来，对企业的信贷就会增加。如图3所示，横轴表示企业与银行的关系持续时间，纵轴表示企业的信息成本和银行的利率。企业原有的信息成本是CO，银行的利率是RO，CO>RO，银行不会对企业发放贷款。但引入关系融资后，银企之间建立了长期关系，企业的信息逐步被银行了解和掌握，因此信息成本随着关系持续时间而下降，如图中曲线C1表示。银行在期初向企业贷款会出现亏损，但期初的亏损可以在后期弥补，正是基于这种预期，银行仍然会向企业发放贷款，企业的信贷可获得性增加。（图3）

（五）融资渠道扩大。关系融资的主要特征是融资双方的长期关系，其优势在于处理非标准化的信息，是一种中介主导的融资制度安排。距离型融资则更强调金融市场的作用，其优势在于处理标准化的信息，是一种市场主导的融资制度安排。从融资制度演变的动态角度来看，关系融资与距离型融资是互补关系，拥有关系融资的企业将来更容易通过距离型融资获得信贷，这是关系融资的重要价值之一。

企业处于初创期，组织结构简单，管理原始，经营和财务信息不健全，企业此时可以通过关系融资获得信贷支持，随着企业的发展、经营规模的扩大，管理逐渐规范化，企业的信息也逐渐严格化和标准化，逐步满足资本市场对信息披露的要求，企业就可以转向距离型融资获得资金支持。

在此过程中，关系融资发挥着证明和监督的作用（Diamond，1991；Hoshi等，1993）。在关系融资阶段，金融中介获得了市场上难以获得的企业的专有信息，对企业的经营和财务状况更为了解，此时金融中介比市场更有效率。同时，能够从金融中介处稳定地获得资金的企业，一定是发展前景比较好的，这些企业可以利用关系融资的良好背景将来更容易获得市场的信赖，从而更容易通过距离型融资获得资金支持。

综上所述，关系融资通过减轻信息的不对称性，对借款企业产生了六个方面的价值，即公司价值提升、低融资成本、低融资条件、信贷的可获得性增加、正的宣告效应以及融资渠道扩大。由此产生了企业对关系融资的制度需求。

三、制度供给方面：贷款方的供给分析

（一）信息租金。银行提供初始融资后，通常可以获得关于企业的软信息，比如通过与企业家的长期接触或与企业的长期业务往来获得企业的专有信息，这些信息是外界无法获得的，银行以后再与该企业或同行业的其他企業合作时，就会有信息优势。这种信息优势给关系银行带来了信息租金。

（二）合约的灵活性。合约的灵活性也是关系融资的一个特点。首先，银行通过观察借款人的经营业绩，可以灵活安排对该借款人未来的贷款合约：若原贷款项目成功，意味着关系借款人的违约风险下降，将来银行与借款人再谈判时，就可以降低贷款利率和收费标准；反之，则可以提高贷款利率和收费标准。其次，可以提高银行事后的谈判能力。在单笔贷款业务中，银行无法在事后有效监督借款人的行为，但与借款人建立关系后，通过多次的信息互动，能够对借款人进行有效的监督，若在此过程中发现重大问题，银行可以中断向借款人提供贷款，从而提高银行的事后谈判能力。

（三）跨期定价。关系融资的一个重要特征就是银行可以进行跨期定价。企业在初创时期，融资需求大，但是风险高。对一些有潜在回报率的项目，如果银行在期初向企业提供优惠贷款，企业就可以进行投资，如果双方能够一直保持往来，等企业成熟后，获得高额利润，便可以支付银行更多的报酬，这就是关系融资所发挥的跨期定价的功能，而银行所获得的超额收益便是跨期优化所带来的租金。（图4）

如图4所示，横轴表示企业的经营年限，纵轴表示企业的信息成本和银行利率。在起点，企业的信息成本是CO，银行索取的利率是RO，CO>RO。如果银行向企业融资，银行就是亏损的，这时就会发生信贷配给1，所以高信息成本的企业得不到贷款。而引入关系融资后，着眼于银企的长期关系，尽管ROC，银行获得信息租金。

由于关系融资确立了银企之间的长期关系，而基于这种长期关系的利率平滑，改善了企业的融资状况，同时银行的业务规模也扩大了，经营效益得到改善。

（四）声誉租金。银行与企业保持长期的往来关系是关系融资存在的前提。如果企业信誉不佳，没有向关系银行而向非关系银行融资，往往会遭到非关系银行的拒绝，因为非关系银行会认为该企业是因为风险过高，才没有选择关系银行融资；反之，如果银行信誉不佳，在企业处于财务困境时，没有提供帮助，那么其他企业也不会向该银行融资。所以，声誉机制保证了银企双方稳定的长期关系，同时也为银行带来了长期稳定的业务收入。

（五）关系租金。关系银行有时候也对企业提供许多管理服务，这就会使关系银行介入到企业的公司治理之中。当关系银行在一定程度上发挥了公司治理的作用时，就可以加强对企业经理人的监督，防范企业追逐高风险的投资行为，规范资金的投向，将来回收贷款更为容易。银行通过介入公司治理所创造出经济价值就称为关系租金。

（六）政策租金。政策租金是指超过竞争性市场所能获得的收益。比如，政府通过一系列金融管制措施为银行创造租金机会，引导银行发展关系融资，只要银行获得了超额收益，政府就为银行创造了政策租金。为了获取这种租金，银行就有动力积极有效地监督企业，与企业建立长期的关系，成为一个长期的经营者。在日本关系融资制度中，政策租金就发挥了重要作用。

综述所述，在关系融资制度下，银行向关系企业提供融资的根本目的是为了获取各种租金，由此便产生了银行对关系融资制度的供给。

主要参考文献：

[1]Mitchell A.Petersen and Raghuram G.Rajan.The Benefits of Lending Relationships：Evidence from Small Business Data[J].The Journal of Finance，1994.No.1.Vol.49.

[2]Arnoud W.A.Boot and Anjan V.Thakor. Can Relationship Banking Survive Competition？ The Journal of Finance，2000.Vol.55.No.2.

[3]青木昌彥，瑟达尔·丁克.关系型融资制度及其在竞争中的可行性（续）[J].经济社会体制比较，1998.1.