基于协同理论的中小企业新三板上市促进机制研究

王旭+姬美光

摘 要：2013年新三板的全面扩容为中小企业解决融资困境提供了新出路，然而并非所有处于融资困境的中小企业都可以顺利借助这个新型的股权交易系统满足融资需求。基于协同理论，辨识在新三板挂牌过程中的各参与主体，并依据其功能与其他参与主体之间的相互作用关系形成子系统，通过各子系统的相互作用关系分析协同效应的特征，构建中小企业利用新三板融资的促进机制。

关键词：协同理论；新三板；融资；促进机制

作者简介：王旭，女，管理学博士，吉林大学管理学院教授，从事宏观管理及金融管理理论研究；姬美光，经济学博士，吉林大学管理学院教师，从事管理学研究。

基金项目：吉林省软科学研究项目“促进吉林省科技型中小企业新三板融资的机制与对策研究”，项目编号：20140418072FG

中图分类号：F830.9 文献标识码：A 文章编号：1000-7504（2017）01-0043-07

引 言

2013年12月，国务院发布《关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》，标志着新三板正式扩容至全国。新三板市场的全面扩容使得新三板不再是中关村几百家挂牌上市企业自娱自乐的“象牙塔”，亦不再是主板退市股票的“收容所”， 而更多意义上地成为了难以跨越上市门槛、面临融资困境的中小企业的一种较为有效、直接的外部融资途径。

新三板作为一种为创新型、创业型、成长型中小微企业发展服务的新型股权转让系统，自扩容以来就受到中小微企业的广泛青睐。处于长三角地区“三省一市”的中小企业自新三板全面扩容以来，利用资本市场直接融资的快速发展期，紧紧抓住新三板市场所带来的外部直接融资机遇，在新三板市场中积极挂牌——新三板挂牌企业数从2012年的8家，增加到2015年4月16 日的694家[1]。然而，由于新三板在地区之间起步时间的差异[1]、区域位置与资源优势的差异[2]、经济发展与思想观念的差异[2]等因素的影响，青海、甘肃、内蒙古、吉林等中西部及欠发达地区的中小企业创新经济活跃程度较低，想要通过利用新三板挂牌的方式解决融资困境还存在着诸多障碍。虽然新三板的全面扩容为解决中小微企业的融资困境带来了新的出路，但很多企业的新三板挂牌上市道路并非一帆风顺。

近年来，新三板挂牌融资问题研究已成为学术界的研究热点之一。在新三板带来机遇方面，周茂清（2011）指出新三板为高科技企业提供理想的资本平台，促使企业完善公司治理结构和管理制度，发展多层次资本市场体系，降低投资者投资风险，创新退出渠道[3]；在新三板发展状况方面，吴陈（2011）得出新三板市场的发展特征为市场结构发展不平衡、新三板市场的融资功能受限、挂牌企业股份流动性较差[4]；在新三板运行效果方面，陆泱（2013）通过进行回归分析得出结论：新三板对挂牌企业盈利能力的提升有一定的积极作用，但这并没有促进投资人对企业价值的认同，挂牌企业在新三板中的融资互动效果有待进一步加强[5]。综合当前研究，多为新三板的作用、功能以及对企业的经济运行效果的影响等方面的研究。现实中，在新三板扩容这一机遇面前，更多的企业希望抓住这个机会，搭上资本市场的列车获得更好发展。除了企业自身因素之外，其他外部力量如何引导和促进中小企业新三板挂牌是亟待解决的问题，揭示中小企业利用新三板融资的促进机制是理论和现实的期待。本文以赫尔曼·哈肯（Hermann Haken）的协同理论为理论基石，通过辨识新三板挂牌过程中起影响与促进作用的各参与主体，总结各参与主体在新三板上市过程中的功能，分析各主体与其他参与主体间的相互作用关系，构建新三板上市的促进机制。

一、基于协同理论的新三板挂牌上市分析

1. 协同学理论概述

协同理论亦称协同学或协和学，源于希腊文Synergetic，意指关于“合作的科学”，于1997年由联邦德国斯图加特大学教授、著名物理学家哈肯首次创立提出[6]。协同理论将一切研究对象看成是由子系统构成的系统，这些子系统彼此之间会通过物质、能量或信息交换等方式相互作用，通过子系统之间的这些相互作用，整个系统会形成一种整体的协同效应或者一种有序的新型结构[7]。协同学认为：在千差万别的系统中，尽管各自属性不同，但在宏观整体环境视角下，各个系统间存在着相互影响而又相互合作的关系。协同，并不是简单地协调，也不是竞争，它强调合作双方或多方在同一时刻具有相同的地位、不可替代的作用和同心协力相互依存、相互配合的关系。

协同学主要的内容有协同效应、伺服原理和自组织原理。协同效应是指由于协同作用而产生的结果，是指复杂开放系统中大量子系统相互作用而产生的整体效应或集体效应[8]。无论是对千差万别的自然系统抑或是社会系统而言，都有协同作用的存在，协同作用是系统有序结构形成的内驱力。伺服原理即系统在接近不稳定点或临界点时，系统的动力学和突现结构通常由少数几个集体变量即序参量决定。自组织原理则指系统在没有外部指令的条件下，其内部子系统之间能够按照某种规则自动形成一定的结构或功能，具有内在性和自生性特点。本文主要利用协同效应理论，追求复杂系统总体效应高于各子系统之和的现象，即协同效应作用下的整体大于部分之和。

2. 基于协同理论的新三板挂牌上市行为分析

协同理论视角下，可将中小企业在新三板市场挂牌上市这一行为看作是一个复杂的开放系统，新三板挂牌上市这个系统需要不断与外界进行资格审核、资料报送等物质、能量与信息的交换。在这个系统中，政府的金融职能部门需要制定相关政策并进行监管，地方政府要传播发布新三板信息并展开相应的企业培训，同时需要对拟挂牌企业进行资格审查，下发相关补贴或补助等批准文件。企业要熟悉上市运作程序、规范，聘请财务顾问进行上市辅导，董事会对上市的相关事宜形成决议，编制上市计划书，组建上市工作组，就上市事宜负责与相关机构对接，落实具体工作。中介机构（主办券商、会计师事务所、律师事务所、资产评估机构等）在地方政府对企业审查合格后要签订推荐挂牌协议，不同中介机构根据自身职责范围进行尽职调查、有限公司改制以及材料准备。然后，由券商内核小组对备案文件进行审核，尽职调查项目小组根据内核意见修改、补充文件，出具推荐报告。最后，主办券商向全国股转系统公司提交申请材料，全國股转系统公司对挂牌申请文件审查后，出具是否同意挂牌的审查意见，最终完成整个新三板挂牌。新三板上市的整体过程与涉及主体如图1所示。

综上，在新三板上市过程中主要涉及地方政府、证监会、全国股转系统公司以及中介机构（主办券商、会计师事务所、律师事务所、资产评估机构）这四个主要参与主体。基于协同学思想，这四个主要参与主体为新三板上市系统中的内部子系统，四个子系统之间的相互配合、协作与协调促进了中小企业利用新三板市场成功挂牌上市。协同学理论认为一个稳定的系统，它的子系统都是按照一定的方式协同地活动，有次序地运动的。因此，在识别出新三板上市行为的子系统后，要充分了解子系统的功能以及子系统内部自身的运行机制，子系统的有序运行是整体促进机制形成的重要基础。协同学理论指出系统能否发挥协同效应是由系统内部各子系统或组分的协同作用决定的，协同得好，系统的整体性功能就好。如果一个管理系统内部，人、组织、环境等各子系统内部以及他们之间相互协调配合，共同围绕目标齐心协力地运作，那么就能产生1+1>2的协同效应。反之，如果一个管理系统内部相互掣肘、离散、冲突或摩擦，就会造成整个管理系统内耗增加，系统内各子系统难以发挥其应有的功能，致使整个系统陷于一种混乱无序的状态。新三板挂牌系统中，这种协同效应体现为：各子系统有序运行的前提下，与其他子系统之间的相互促进、作用与协调配合，即不仅要强调子系统各司其职的不可替代性，也要注重子系统之间的相互作用关系，系统内部各子系统应以助力于中小企业在新三板市场成功上市为协同目标从而进行相互间的协同整合，最终形成中小企业利用新三板融资的促进机制。

二、子系统运行机制分析

明晰地方政府、证监会、全国中小企业股份转让系统公司以及中介机构这四个子系统各自的功能与运行规律，是新三板挂牌系统发挥协同效应，形成促进机制的基础。通过对企业挂牌新三板的流程进行梳理，分析各参与主体在中小企业挂牌过程中的作用与功能，阐述子系统的运行规律。

1. 政府子系统

在新三板挂牌上市的过程中，政府自身职能主要体现在以下七个方面：地方政府需对拟挂牌的企业进行资格审查；出台资金、税收等奖励支持政策，完善政策体系调動企业及中介机构的积极性；组织协调新三板挂牌过程中的重难点问题；综合考察企业规模、创新能力、行业地位、发展潜力和企业意愿等因素，建立新三板市场后备企业资源库，遴选重点上市辅导的企业，强化指导，推进改制，动态管理；通过举办宣讲会、利用示范效应、提供培训辅导、协调资源等形式为拟上市企业提供服务支持；由政府牵头，构建由政府、金融机构、中介服务机构联合的金融服务体系[9]，全方位搭建银企沟通平台，解决银企间的信息不对称，创新信贷产品，增加担保机构数量和实力，帮助中小企业获得银行贷款；帮助企业预测挂牌过程中可能产生的风险（投资风险、政策风险、道德风险）并制订有效处置方案。

2. 证监会子系统

中国证券监督管理委员会（简称证监会）是国务院负责监督管理证券和期货的直属事业单位。证监会在新三板市场运行中起重要的监管作用。其发挥的作用表现在以下方面：一是新三板的市场规则与制度的建设；二是肩负协调新三板与场内市场关系的责任，依照资本市场建设的步骤和机遇，负责合理调配金融资源，保证特定市场的有效运转；三是通过制定相关法律、法规制定新三板挂牌标准，对企业挂牌新三板的过程进行全程监管，对企业能否挂牌起决策作用；四是比照证券法关于市场主体法律责任的相关规定对各参与主体实施统一监管，对违法、违规行为实施行政处罚。

3. 全国中小企业股份转让系统公司子系统

全国中小企业股份转让系统（新三板）是经国务院批准设立的全国性证券交易场所，全国股转系统公司为其运营管理机构。股转系统公司的重要经营内容是负责新三板挂牌公司的股票发行及交易等活动，需要其建立完善的市场监控系统，切实履行自律监管职责。公司在监察部中设置监察员，对接主办券商，负责主办券商推荐挂牌公司的日常监察工作，对挂牌公司的信息披露文件进行事后审查。在对挂牌公司进行监管的同时，其自身也需接受证监会的监督，对证监会履行报告义务，受证监会各项指令的约束，证监会可对其进行定期或不定期的现场检查。与此同时，股份转让公司还为市场参与人提供信息、技术和培训服务。

4. 中介机构子系统

在中小企业利用新三板上市的过程中主要涉及到的中介机构有主办券商、律师事务所、会计师事务所与资产评估机构。

主办券商是代办股份转让业务主办券商的简称，是指取得从事代办股份转让主办券商业务资格的证券公司。全国股份转让系统实行的是主办券商制度，主办券商在其中处于核心枢纽地位，它联系着各个挂牌公司、登记结算服务机构、管理机构等各参与方。因此，主办券商在新三板市场中尤其在报价转让的交易制度下是最活跃、最不可或缺的主导者。

律师事务所在申请挂牌资格中，要协助拟挂牌企业准备相关资质文件，对股东名册进行有效性确认，起草申请书，向地方政府提交申请文件，完成挂牌申请程序；律师事务所协助拟挂牌企业筛选合适的主办券商和副主办券商，并撮合各方在推荐挂牌服务内容及服务费用上达成一致；此外，律师事务所还可以接受企业的委托，配合主办券商尽职调查，对公司财务、经营、治理等方面进行先期审查并提出修正意见，规避调查文件中的瑕疵和风险。随着新三板的扩容及做市商制度的引入，律师事务所发挥了更加重要的作用。

会计师事务所在整个新三板挂牌上市过程中发挥着鉴证和服务的作用。券商在申请主办券商资格进入新三板时，要向证券协会提交最近年度未被注册会计师出具否定意见或拒绝发表意见的财务报告；在接受拟挂牌企业委托推荐挂牌时，须有注册会计师审核尽职调查的情况，并出具审核意见。除此之外，注册会计师往往接受企业委托，对包括公司财务会计信息的报价转让说明书、年度报告等进行披露与审计。

资产评估机构是指专门从事资产评估业务的中介机构。新三板挂牌公司的企业性质须为股份有限公司，进入新三板，拟挂牌企业进行股份制改造是重要一环，这就需要由专业的资产评估机构对企业资产价值进行科学、准确的评估，确定企业的资产总额和股本总额。市场上资产评估机构的专业水平良莠不齐，拟挂牌企业寻找一家谨慎、负责、专业的资产评估机构并不容易，往往对资产评估机构选择的工作要与券商来协作完成。

三、协同效应形成——新三板挂牌上市促进机制设计

1. 子系统间的协同整合

基于新三板挂牌上市系统中的各子系统功能及运行规律的梳理，分析各子系统对其他子系统的辐射作用及系统间的相互作用关系，整合形成新三板上市的促进机制，如图2所示。各子系统的相互作用机制及协同整合的过程如下：

首先是子系统间基于政策制度的相互作用。根据市场与政府均衡理论，在市场经济中，需要市场和政府共同作用，实现资源的优化配置，政府在新三板挂牌中具有重要地位。而证监会作为新三板市场制度的决策者，在市场建设、法律法规制定、各级别资本市场间的协调与审核批准等方面都需要与政府进行沟通与衔接；地方政府只有在了解证监会所制定的新三板挂牌规则与制度的基础之上才能对地区内拟挂牌企业进行资格审查，并根据需要采取适应的政策支持，地方政府在建立新三板后备企业资源库时，同样需要根据证监会制定的上市企业资格为标准来对企业进行筛选。新三板挂牌规则与制度是企业为实现挂牌目标进行各项准备工作的准绳，同时也是中介机构的业务指引。

其次是子系统间监管、汇报的责任关系。证监会作为新三板市场中拥有最高管理地位的参与主体，需要对全国中小企业股份转让系统公司、中介机构、企业和投资者等新三板市场参与者实施统一监管，对资本市场的运作保障进行监管；全国中小企业股份转让系统公司为新三板市场的所有参与者提供服务，同时也要对这些参与者实行自律监管，并且有向证监会定期报告的义务。与此同时，政府还对挂牌企业的生产经营、辖区内从事业务的主办券商及其他中介机构从事有关新三板市场业务负有监管责任。政府监管是证券监管的最后一道防线[9]。

最后是子系统对中小企业的服务关系。中小企业挂牌是系统的存在原因，为中小企业挂牌服务是系统的目标。根据各子系统运行机制，证监会为中小企业提供了外部融资平台；政府通过政策扶持和服务支持等各项举措，帮助企业明确新三板挂牌标准、认清方向、增强发展动力，培养和扶植企业练好内功；全国股转系统公司为新三板上市的中小企业提供运营管理服务；不同的中介机构对企业在新三板上市中提供相应的服务支持；另外，地方政府與券商的沟通配合服务企业，地方政府要有专门机构和部门以及经验丰富的人员负责筛选优质企业及券商，促进企业与券商的对接，进行上市前辅导、培训等工作，及时了解、沟通和解决新三板挂牌过程中的重点、难点问题。

2. 协同效应分析

协同既是一个过程，又是一种效应。在新三板挂牌上市这一复杂的开放系统当中，各子系统相互作用、相互依存，在不断与外部进行着物质、能量与信息的交换中逐渐形成协同意愿，基于协同目标——“促进企业利用新三板市场成功挂牌上市”，产生整体的协同效应。明确各子系统的功能是基础，梳理和探索各子系统间的作用关系是构建促进机制的关键。新三板挂牌促进机制强调了政府、证监会、全国中小企业股份转让系统公司、中介机构以及拟上市企业本身之间的协同关系和协同作用，在这个视角下，中小企业新三板上市这个看似无序的系统将成为有规律可循的有序系统。

协同效应主要有以下几个方面的特征：

各子系统的不可替代性。不可替代性是指子系统的独立性，每个子系统不可或缺、不可替代，表现为各参与主体在自身职责范围内恪尽职守、发挥自身其他主体不可替代的功能效用。例如，证监会作为政策供给方，专门负责新三板市场的建设、协调，政策的制定、执行与监督；地方政府作为企业新三板上市的有力推动方，主要负责与证监会的沟通和衔接，提供政策保障和支持；全国中小企业股份转让系统公司作为新三板市场交易的载体，具有对所有参与者提供市场化的服务和自律监管的专门责任；中介机构作为新三板上市过程中的助推器，主要提供技术上的服务与支持。在新三板挂牌上市系统中，各子系统都发挥着另外子系统不具备的专门作用，不可替代、缺一不可。

各子系统间的相互依存性。在中小企业利用新三板市场上市融资行为当中，需要各参与主体子系统的共同参与，即子系统在促进企业新三板上市的过程中具有相互依存性。子系统的协同整合分析发现：子系统间的相互作用与信息交换使各子系统间有着密切的联系，只有各子系统的相互协同配合才能使企业在新三板市场顺利挂牌。因此，在了解各子系统的独立性之后，怎样使这些独立的子系统相互配合，发挥1+1>2的作用是关键。本文认为，各子系统间形成协同意愿是协同配合的关键，毫无疑问，证监会作为新三板市场的制度供给者，地方政府作为一方经济发展的推动力量，股转系统作为新三板交易的载体，中介机构作为新三板上市的专业技术服务方，在中小企业新三板上市的过程中都具有协同促进中小企业新三板上市的动机。这种协同意愿促使子系统达成促进新三板上市的协同目标，并驱使子系统协同配合、产生协同效应。这种动力机制是发挥协同能力的保障，具体体现在各子系统的职能作用发挥中。在协同目标下，各子系统有任务、有动力、行职能，相互链接与信息交换更具有主动性，子系统间的配合更有效率。

政府与市场关系的均衡性。现代市场经济离不开市场竞争和政府管理，市场和政府是对立统一关系。在新三板上市这一开放的系统当中，要充分发挥市场机制和政府调节的作用，使政府和市场作用达到均衡。证监会与地方政府作为 “看得见的手”在不断与按市场规律运作的股转系统、中介机构这只“看不见的手”进行分工合作、协调配合，达到均衡状态。

结 语

中小企业新三板上市融资过程是一个多主体参与、共同作用的复杂系统工程。本文基于协同理论，依据在中小企业新三板上市过程中的各参与主体功能与作用，进行了子系统的辨识——分别为地方政府子系统、证监会子系统、全国中小企业股份转让系统公司子系统以及中介机构子系统。又通过子系统之间相互作用与信息交换的协同效应分析，构建了中小企业利用新三板融资的促进机制，阐释了助力中小企业新三板融资的规律性问题，为更多仍处于挂牌阻碍下的中小企业寻求外力帮助指出方向，为各方参与主体共同促进中小企业利用新三板市场解决融资困境提供理论依据和实际指引。地方政府应营造软环境，提供政策支持，加强组织领导，建立后备企业资源库，搭建新三板服务平台；监管支持机构应加快新三板市场的建设，拓宽投资主体、健全法律体系，对新三板分层管理，加强对新三板市场的监管；中介机构应重视新三板业务，增强专业性，提高服务质量，积极参与到新三板服务平台中来；中小企业需合理规划，完善与新三板市场相适应的法人治理结构、业务框架、财务制度与其他内部控制机制。

参 考 文 献

[1] 林乐芬、唐峥：《中小企业新三板市场融资现状与绩效分析——以“三省一市”694家中小企业为例》，载《河北经贸大学学报》2015年第6期.

[2] 宋晓刚：《新三板市场发展的特征、动因及启示》，载《证券市场导报》2015第11期.

[3] 周茂清、尹中立：《“新三板”市场的形成、功能及其发展趋势》，载《当代经济管理》2011年第2期.

[4] 吴陈：《我国“新三板”市场發展与中小企业融资分析》，载《时代金融》2011年第18期.

[5] 陆泱：《中小企业在新三板的融资效果分析》，上海：上海交通大学硕士论文，2013.

[6] 李湘洲：《协同学的产生与现状》，载《科技导报》1997年第4期.

[7] 王贵友：《从混沌到有序——协同学简介》，武汉：湖北人民出版社，1987.

[8] Gerard George，Ganesh N.Prabhu：“Developmental Financial Institutions as Catalysts of Entrepreneurship in Emerging Economies”，in The Academy of Management Review，2000（25）.

[9] John Fagan：“The Role of Securities Regulation in the Development of the Thai Stock Market”，in Columbia Journal of Asian Law， Vol.16， 2003.

[责任编辑 国胜铁]

Abstract： The expansion of New Three Board in 2013 provides new ways to tackle financing problems to Medium and Small Sized Enterprises， but not all the enterprises can solve their problems with this new stock exchanging system. Based on Cooperative Theory with a distinction of different subjects in the listing process and their function and sub-system based on interactive relation as well as the interaction among the sub-systems， a new financing promoting mechanism of New Three Board can be established.

Key words： Cooperative Theory， New Three Board， financing， promoting mechanism