中国证券市场投资者非理性行为分析

徐慧莹

摘要：目前，由于我国证券市场的快速发展，各方面制度的跟进速度欠佳，我国证券市场中存在着大量的非理性投资行为，从而导致了市场出现了不稳定性、市盈率过高以及市场泡沫的大量产生等现象。本文以非理性行为的理论分析为基础，总结了目前证券市场投资者的非理性现象的微观与宏观表现，最后为建立健全我国证券市场提出了几点建议。

关键词：非理性行为 认知偏差 个人投资者

一、证券市场投资者非理性行为的理论基础

传统金融理论和行为金融理论中都有着大量的理论研究投资者的行为，这些理论对于证券市场中投资者的非理性行为均可以做出相应的解释。

凯恩斯的动物血性理论主要内容表示每个人在进行选择时，都会首先推测、考虑别人会如何进行选择，而这样的想法反应到股市中则会产生乐队车效应，即在经济形式好的情况下股价上涨，此时众多投资者都将涌向这个价格的乐队车，股价将随着越来越多投资者的加入上升速度加快，直到价格上涨到无法使用基础经济因素解释，这时市场的预期将会产生大幅度的逆转。动物血性的理论描述主要从心理因素的方向出发，从心理预期这一影响因素分析了投资者的非理性行为对证券市场价格的影响，即证券市场的价格主要取决于投资者们的心理预期，而与其实际价值关系不大。但凯恩斯的这一理论尚未涉及到风险以及最优决策的行为等因素，因而这一理论只是投资者行为研究的第一步。

前景理论将投资者决策的分析分为了两个阶段，首先在发生事件的认知以及相关信息的搜集这部分为编辑阶段，而后在对信息的评价以及决策的拟定这部分为评价阶段。就理论上研究，投资者可以将所收集的信息充分利用，并做出客观的决策判断，而实际的实证研究证明，投资者存在着诸多认知偏差，不完全能够根据客观的判断做出相应的决策。前景理论的决策阶段将行为研究推入了程序化的阶段。

二、我国证券市场投资者的非理性现象

（一）投资者非理性行为的微观现象

证券市场中的投资者在进行相应的投资选择时，其自身的因素往往對于决策的结果有着至关重要的影响，比如其家庭总体经济状况、风险偏好情况、主观意愿及情感等等都会影响到投资者的行为。因此，从微观层面去分析投资者在证券市场中的投资行为是十分必要的。

1、投资者过度自信

外国学者Griffin、Haydn和Oden在进行数次实验后，统计数据发现过度自信在投资者的身上普遍存在着，也正是这种过度自信导致了投资者们对大量外界信息的判断不足。过度自信主要表现为以下两种方式，一种是过高估计自己的预判能力，另一种则是如果事情的发展未朝向自己所预想的方向，则将客观因素作为影响结果的主要原因，不认为是自己的主观判断出现问题。过度自信表现最为明显的就在投资亏损、失利时的原因分析，仅有四分之一的投资者会将失败的原因归结为自身能力的有待加强上，而绝大多数的投资者会认为是由于市场大环境或是庄家操作的结果。

2、投资者存在大量的投机行为

投资者在投资时为了谋求更高的利益，会通过打短线，仅仅通过股价的判断来进行频繁的交易以谋取差额，这样的行为就被称为投机行为，区别于投资行为的一个重要特点就在于其目的，投机的目的仅仅是为了获利，而投资则是出于对公司发展的看好和对公司价值的认可，谋求长远利益的一种方式。我国存在的大量投机行为主要是由于市场发展的不成熟，信息获取上存在的问题导致投资者不能对于市场或者股票做出准确的判断，由此产生的投机行为十分不利于我国证券市场的发展。

3、投资者存在羊群效应

有很大一部分的投资者不是处于理性的思考、分析做出决策，而是出于一种羊群行为的追随，证券市场的泡沫化的原因就在于投资者之间的这种模仿。“追涨杀跌”的现象在股市中屡见不鲜，股市情况较好，投资者将会进行大量的非理性投资，认为大多数人购入的决策是正确的，追涨将会造成股市价格的暴涨，产生经济泡沫；而在大盘形势呈现下跌状况时，杀跌则将会导致大盘跳水，投资者则会产生过分的恐慌心理而造成大盘形势的不稳定。

4、心理账户效应

心理账户在每个投资者心中存在着，投资者根据自身独特的状况对外界事物的价值有着自己不一样的感受，会在心中为这些事物设定一个心理价格，没有特定的标准，心理账户的划分是因人而异的，同样价值的事物在不同情境下亦会给投资者完全不同的感受，因此投资者并不是完全依靠事物本身具有的价值来进行决策。

（二）投资者非理性行为的宏观现象

1、市盈率偏高

在宏观分析时，市盈率是反映市场是否存在泡沫的一项重要指标，也是反应各个股票实际的投资价值的有效指标。市盈率高在一些分析师看来就代表着公司的前景被看好，投资者愿意为该公司的股票支付高于其本身价值的价格，而另一些分析师看来却是代表这公司价值被高估的一种现象，预示着价格存在着泡沫，股价会在一定时间后走低。我国沪深两市的平均市盈率在2007年高达了50以上，这样的牛市十分罕见，在其他年份中与国际较为发达地区证券市场比，我国市场中市盈率也是较高的。

2、市场换手率较高

证券市场的换手率是衡量市场流动性的一项重要指标，通常来说，换手率高则证明买卖顺畅，即预示着不会存在卖出时没有购买者接盘，公司的股票流动性强，换手率低则表示股票收到的关注度较低，持有的股票变现能力较弱。但是如果市场换手率过高则意味着投资者存在较大的投机动机，而不是对于公司本身价值的选择，会导致股票的买卖风险较大。研究表明，换手率在30%到60%内则是正常的，而我国证券市场在1997年到2010年之间换手率普遍较高，约是当时美国纽约证券市场的十倍，这个现象直接反应了我国证券市场目前投资者的投机动机较为普遍，投资者与公司之间的信息不对称将是一个直接导致投资者放弃价值判断、选择投机的重要原因。

3、市场波动率较大

证券市场的波动率是体现投资收益、股价稳定性的指标，分析表示我国是证券市场波动率较大的几个国家之一，也就是我国证券市场中股价超出投资者预期的情况较容易发生。2002年至2009年之间我国市场上波动的幅度高达170%，直接表明了投资者的投机行为占了主导，大家普遍较少关注公司真正的价值，而是依据对股价的判断进行投机性的交易。

三、投资者非理性行为对证券市场的影响

我国证券市场中充斥着大量的非理性行为，这些行为对市场内上市公司的治理、经济泡沫的产生以及资源的合理配置都有着十分重要的影响。

非理性行为对于市场中上市公司的治理有着很大的影响，投资者行为首先受到上市公司财务状况、经营成果的影响，而后又将反作用于公司本身，影响公司内部的治理。投资者的买卖频繁以及从众心理都势必会影响上市公司的治理，由于投资者过多的关注短期利益的获取，忽视了公司本身的发展，大量廉价的资本流入到公司内部，会使得上市公司对于投资、理财方面变得更加随意。公司很容易会逐渐偏好高风险、高收益型项目，投资成功与否都由大量的资本投入者承担，影响公司整体的治理。如若公司选择将所募集的资本重新投入股市中，资本被虚增的结果将会激化经济泡沫的产生。资源的合理配置在股市中有着重要的影响，非理性的投资将会直接导致劣股驱逐优股现象的频发，一方面会使得具有发展潜力的公司得不到充足的资金支持，另一方面会使得一些绩效较差却得到大量资金的公司出现资源浪费的现象。

四、对中国证券市场建设与投资者的建议

基于上述分析，在证券市场建设以及投资者本身决策方面给出了以下建议：

证券市场的建设方面，首先要增加对于证券市场交易中各项违规操作、行为的监督管理，加强优胜劣汰的机制建立，避免大量的资本流入发展前景较差的行业、企业，使得资源的配置朝着更加良好的方向迈进；其次，需要进一步规范公司财务报表及相关信息的披露制度，保证投资者可获取的信息来源可靠、内容准确；另外还需要健全投资者的保护机制，加强投资者的教育。

投资者自身决策方面，首先要注重独立判断意识的加强，尤其在市场产生动荡时，更加需要注重自己独立的判断，对于股市涨跌的判断不能人云亦云，避免盲从；其次需要學习更多的投资方法，证券市场的风险是客观存在的，不具备足够的金融知识就盲目跟进是不正确的；最后，要培养正确的投资心态，对待证券市场中的得与失都要有正确的态度，不因为一时的顺利就过高的估计了自己的投资能力。

参考文献：

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