上市公司的定向增发，盈余管理与长期股票收益

何雯雯

摘要：定向增发，是上市公司所进行的股权再融资的一种方式，大部分上市公司都会选择定向增发，其数量甚至远远大于公司开发新股与配股的数量。有学者认为，一些上市公司利用盈余管理来对财务报表及其相关数据进行改变，并借此对真实利润进行掩盖，导致一些投资者对公司具体的情况有了错误的理解。因此，我们可以看出盈余管理对一个上市公司的重要性。本文对上市公司的定向增发、盈余管理以及上市公司长期股票的收益进行了简单的探讨。

关键词：定向增发 盈余管理 股票收益

一、上市公司定向增发的相关介绍

我们根据上市公司进行定向增发新股的动机来看，可以将其分为两大类型：一种类型是上市公司向其子公司或者是一些控股的股东进行定向增发新股，主要是为了对其资产进行收购；另一种类型是上市公司对一些其他的机构或者是一些投资者进行定向增发新股，其主要目的是为了要为公司募集一定的资金。

当上市公司对一些控股的股东或者是子公司进行定向增发新股的时候，如果进行定向增发的新股其一开始的发行价如果很低，那么大股东就能够凭借等同的资产来换取更多的股份，这样一来，在进行定向增发新股之前大股东往往会对公司进行负的盈余管理来使得公司的业绩得到降低，而最终新股发行价格往往也会较低，这就使得大股东能够换取更多的股份。在股权完成分置改革以后，一些大股東预期其股份能够进行流通，在这样的情况下，大股东往往会对公司进行资产的注入以换取更多的股份，其实际就是大股东将一些原本不能够流通的资产换成可以流通的股份，这样一来其资产实际上就可以通过另一种形式来进行流通，并且其资产也得到了一定程度的增值。

当上市公司对一些其他的机构或者是一些投资者进行定向增发新股为了募集到一定的资金，在这一种情况下，上市公司定向增发新股如果有较高的发行价格，那么其能够募集得到的资金也会越多，上市公司的资产也能够更多得到增加，其股票价格也会越来越高，在这一活动当中，大股东所得到的财富增值就会更大，在这一情况的定向增发新股时，大股东往往就会通过正的盈余管理来对本公司的业绩进行提升，最终使得本公司所增发股票的发行价格能够得到一定的提高。

二、上市公司盈余管理的相关分析

（一）盈余管理的相关概述

盈余管理，这属于一种管理行为的范畴，主要指的是企业管理者利用一些合法合理的手段来对公司的盈余进行调节，最终能够让本企业的价值能够最大化以及自身利益能够最大化。

我们从经济收益的这一个角度来看，盈余管理就是在当前所适用的会计准则所允许的规则或者是范围以内，进行会计政策相关的选择，最终实现本公司经营者或者是本企业在市场中的价值均能够达到最大限度的这样一种行为；我们如果从信息的这一角度来看，可以这样说盈余管理是某些企业管理者或者是管理当局要谋取一些利益，从而对一些公司的财务报告的过程进行有目的的披露的这样一种管理；我们如果将信息观以及经济收益观两者进行结合地来看，盈余管理则是指公司管理者对自身职业进行利用并进行编制财务报告的相关判断以及对一些相关的规划交易或者是财务变更报告进行管理，主要是为了能够对一决策行为进行误导或者是对一些契约后果进行影响的一种行为。

（二）盈余管理的一些基本特征

在上市公司当中，上市公司的管理当局是对公司进行盈余管理的主体部分，不管是对相关的会计政策进行运用或者进行选择，对一些会计上的估计进行变更，还是对一系列的盈余管理手段进行利用，上市公司的管理当局都有权利对这些行为进行最终的决定。

行业中所公认的一些会计原则，会计方法，会计估计以及一些会计时点的选择则是在盈余管理中属于客体部分。得到相关行业中所公认的一些会计原则、会计方法以及会计估计等等在盈余管理中其都是属于空间因素的范畴，另外，在进行交易过程中相关事项所发生的时点进行控制或者是时点进行选择也可以将其看做是时间因素的范畴。

盈余管理实际上所能改变的并不是企业实际得到利润的多少，而是在这些利润中根据某些方法对其会计期间的分布进行改变，上市公司进行盈余管理很重要的原因是要对企业产生影响的一些会计数据或者是一些盈余进行相关的披露。

上市公司进行盈余管理的手段主要有会计手段与分会计手段这两种，其中会计手段还包含了多个方面的内容，比如对会计政策进行相关选择，对会计估计进行变更以及对会计方法的时点进行运用等等，其最主要的表现就是上市公司的相关管理者对会计政策进行选择或者是会计估计进行变更从而来使得公司的收入能够多计或者少计，对相关的成本或者是费用来进行多计或者是少计，最终得到公司盈余管理的这样一个目的，此外，非会计手段中，我们比较了解的有股利的分配，公司一些投资融资政策或者是对公司的相关信用政策进行一定的变更等等。

（三）上市公司盈余管理的一些手段

1、通过对公允价值计量属性来进行盈余管理

在以往的会计准则当中，主要通过历史成本模式来进行相关的会计计量，这就导致上市公司并没有更多的空间进行盈余管理，而在新的会计准则当中，新增了公允价值计量属性来进行会计计量，除此以外，这很多方面，比如一些具有投资性的房地产项目中，相关的金融工具以及进行债务重组等方面都可以通过公允价值计量属性来进行计量。只有在市场相对活跃的前提下才能够对公允价值计量进行采用，而公允价值很重要的一点就是需要能够可靠计量，在我国目前所拥有的市场条件当中，很多行业都缺少相对活跃的市场，很多外部的相关公允价值的参数并没有十分可靠透明的获取源，因此，这就在一定程度上对公允价值的可信程度进行了削弱，这也给上市公司对公允价值计量进行利用来进行盈余管理提供了一定的空间。

2、通过对会计政策的选择或变更来进行盈余管理

会计制度以及会计准则是具有一定的灵活性的，我们在对某些事项或者是进行交易进行处理的时候往往会有不只一种会计处理方法可供选择，比如我们可以通过对无形资产的确认来实现盈余管理，在原来的相关会计准则当中有这样的规定，即一些无形资产研发所支出的费用也将其全部计入到相关的管理费用当中；而新的会计准则得以实现以后，对于项目研究开发所支出费用的计算则发生了一定的变化，我们将在研究阶段需要支出的费用计入到发生时的当期损益当中。但是我们在实际进行操作的时候，往往对于一些无形资产很难进行划分，不知道是要将其划分在研究阶段还是开发阶段，因此，上市公司在研发支出进行确定的过程中是要将其资产化还是要将其费用化就具有很大的空间进行盈余管理。

3、通过对会计估计的选择以及变更来进行盈余管理

会计估计，主要是指企业对一些交易的结果并不是十分确定或者是通过对一些有效的信息进行利用来进行判断，会计估计变更则是指企业原先进行会计估计所依据的某些信息发生了改变或者是一些新的信息的取得而企业不得不对这些因素进行考虑并且对会计估计重新进行相关的判断。我们所了解的比如坏账准备的计提、对固定资产折旧的方法进行变更或者是选择等都是其中的一些表现形式。

4、通过企业的合并来进行上市公司的盈余管理

在新实行的会计准则当中，我们将企业合并分成同一控制以及非同一空着这两种类型的企业合并。属于同一控制的企业合并中，合并方只是对企业合并后所取得的一些资产以及负债按被合并一方进行账面价值的入账，并不对其进行商誉的确认；属于非同一控制的企业合并当中，则是将合并成本或者是一些能够得到辨认的资产通过公允价值的计量再按照相应的持股比例来对份额进行计算，最终差额将其确认为当期损益或者是商誉当中。一些上市公司对企业合并的类型可以进行控制，然后其可以通过对企业合并相关的资产进行处置，通过负债形式或者是利用子公司对其进行调节从而实现对利润进行调节。在一般情况下，合并企业在总资产进行评估的过程中往往会存在一些潜在的亏损或者是盈利，这样合并方企业在进行企业合并后就有一定的空间进行盈余管理。

三、上市公司长期股票收益的相关概述

上市公司进行盈余管理会对公司长期股票的收益产生很大的影响。对于上市公司来说，它们存在利用盈余管理来对利益进行输送的这样的动机。根据盈余管理相关的学说，上市公司的一些盈余管理行为能够在一定时间内提高业绩，但是在一段时间后将会发生反转，而这些情况都会导致上市公司长期股票下降。但是如果就短期情况来看，上市公司可能由于对相关投资者有了某种承诺，因此在增发股票以后仍然会进行报表的粉饰来变现利润的提高，表现为盈余管理与股票业绩并不显著为负； 但是如果从长期来看，盈余管理终将会在以后度发生反转，导致长期股票收益下降。

四、结束语

我国上市公司定向增发新股实际上是受到上市公司大股东控制的一种融资行为，而很多时候大股东往往会为了使自身的利益得到最大化来对上市公司进行一系列的盈余管理来对公司的业绩进行提高，从而使得上市公司的股票能够达到大股东所预期的价格，最终使得他们的财富得到增加。我们通过相关的分析发现，盈余管理会导致长期股票收益下降； 并且与一些非定向增发公司相比而言，定向增发公司盈余管理对长期股票收益的影响更小。

总而言之，上市公司管理者应该对公司进行合理的经营，不能仅仅依靠盈余管理来对某些数据进行粉饰，上市公司要想长久得到发展，就必须要脚踏实地地去对公司進行经营，不能投机取巧、只做表面功夫。

参考文献：

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