混合所有制改革中整体上市对企业价值的影响

摘 要：党的十八届三中全会以“改革”作为会议主题，鼓励国有企业大力引入民营资本等其他形式的资本，从所有制的角度推进改革，实现混合所有制经济。推进国有企业混合所有制改革的路径有很多，这些路径对企业价值会产生哪些方面的影响，本文将以混合所有制改革的路径之一的整体上市为例，从产业整合、股权结构、治理结构和财务绩效四个方面来阐述。

关键词：混合所有制；整体上市；企业价值

在2013年党的十八届三中全会上，“改革”被作为此次会议的中心思想而提出，鼓励国有企业进行新一步的改革，此次改革重在鼓励国有企业引入民营资本、外资资本等其他资本，大力推行经济体制的混合所有制改革。此次改革重在引导非公经济进入国有企业，并控股混合所有制企业，实现以管企业为主迈向管资本为主，使各种企业形式的优势实现互补，在相互融合中促进企业发展，提高企业价值。本文将对所有制改革对企业价值可能产生的影响进行探究，下面就以所有制改革的主要路径之一“整体上市”对企业价值的影响为例，进行分析。

一、整体上市的内涵与路径

1.整体上市的内涵

整体上市是一种切实可行的推进混改的方法。在国内市场上，整体上市是指企业集团将其主要的用于生产经营的资产注入到上市子公司或者直接上市的方式。简单的来说，公司首先要对股权结构进行改革造，再进行股票的公开发行上市。规范公司的运作管理、完善治理结构等，是公司上市的过程中保证公司可以持续健康的发展的关键。公司成功上市后，便可通过资本市场来为自身企业发展所需资金进行融资，开拓出一条长期的、且持续稳定的融资渠道，促进资金的良性循环。

企业通过整体上市，可以提升综合实力，增强融资能力，使自身具备大规模战略并购的实力，在同业或是上下游企业间进行并购整合，进一步地抢占市场份额，同时节约交易费用，为企业打响品牌，扩大品牌影响力，增强市场竞争力提供思路。

2.整体上市的路径

整体上市是要求企业的经营生产全部实现上市，并非只是企业中某一环节，或是企业的某一条产业链上市。通常情况下，企业会根据自身的实际发展情况来选择整体上市的方式。而一般情况下，可供企业选择的上市方式大致可以归纳为以下两种：

第一，以上市子公司为切入点，通过利用子公司来收购其母公司的相关产业，从而使得母公司也可以借壳上市。这样的方式可以理解为：“子公司——收购——母公司”。通常所说，子公司通过配股、增发新股等方式来融资或是募集资本，但是发行可转债在一定意义上可被看作为增发新股。

第二，以集团母公司为切入点，通过利用母公司来收购整合其已上市的子公司发行的股票。这样的方式可以理解为：“母公司——整合——子公司”。上市子公司发行的股票，可以利用现金购买或用母公司的新发行股票进行股票兑换的方式。

二、企业价值的内涵

本文对企业价值涵义的界定出自两个方面的考虑：第一，从企业价值评估的角度；第二，通过利用企业要素资产通过整合后所衡量出的整体盈利能力来体现企业价值。因此不具备现实或潜在盈利能力的企业不存在价值。

对于一个企业来说，它的盈利价值，乃至其潜在的盈利价值是其存在和发展的基础，因此在衡量企业价值时，我们从价值评估的对象和目标两个方面进行考虑，将其定义为：

市场价值=公允价值+盈利能力+潜在获利机会价值

值得特殊说明的是：

企业价值≠账面价值，企业价值≠市值，企业价值≠清算价值

三、整体上市对企业价值的影响

1.整体上市有利于促进产业整合

一直以来，企业所追求的都是持续健康的发展，为了维持企业的长期发展，企业需具备一定的市场竞争力，而维持这种有效竞争力的一种行之有效的方式便是产业整合。从各行业发展所呈现的形式来看，将企业的生产要素进行重新的分配，包括所有制的重新分配、调整，而后建立起一个新的资本组织，最终形成一种有利于企业长期竞争力的主导产业及相应产业结构。对于一些正处于整体上市过程中的国有企业来说，是通过资源的重新分配，产业的有效整合来提升企业价值的。产业整合的优势可以从以下两个方面来体现：一方面，整体上市能够对企业的边界做出进一步的调整，攻克了控股公司与上市子公司盘根错节的经济问题，同时使整个社会的交易成本大大的降低；另一方面，产业整合最直接的优势就是能够从规模经济中发掘好处。第二，产业整合能够很好地得到扩大经济规模后带来的益处。当有新的资产注入后，上市公司的经营业绩和经营效率将会大幅度的提升，市场竞争能力也随之增强，使投资者在进行投资选择时更具信心。同时，资产的注入刺激了公司优势的更好发挥，这样又可以大幅的提高公司的经营业绩。整体上市作为股票市场的一种产业整合方式，能够有效地发挥产业、产品及管理的优势，促进企业健康、长远的发展。

2.整体上市有利于改善股权结构

理论上来说，股权结构对企业的影响作用是很大的。它既影响这企业的控制权结构，影响着企业管理机构，同时还影响着企业的治理效率。从企业绩效的角度来评价，企业要想实现更高的价值，就需要合理规划其股权结构。在股权适度集中时，大股东可以通过监督管理层行为，来限制其为了谋求自身利益而置股东利益于不顾的行为，降低经理层代理成本，同时增强市场运行有效性，提高企业价值。有学者研究表明：国有股权的占比与效益成反比例变化，因此通过整体上市，在一定程度上会降低国有股的比重，股权结构的流动性增强，公司的效益会有很大程度的提高。整体上市在一定程度上会降低国有股的比重，股权结构的流动性增强，公司的效益会有很大程度的提高。

3.整体上市有利于优化治理结构

如果选择了整体上市的话，那么股权集中化大股东“专制”操控管理将得到进一步的遏制。相比较而言，整体上市时，原来“专制”的国有控股比例大大降低了。整体上市能够达到资源的优化配置，其他投资者的加入在降低国有股份比例的同时，还给企业带来了新的机遇和挑战，包括先进的技术，丰富的人力资源以及独特的创意等等有利于企业发展的资源。在企业健康持续发展的同时，不断增强其市场竞争力，促进治理机构得到了进一步的完善。最后，整体上市使上市公司的股权结构清晰明确，防止了母子公司的大量的关联交易所带来的虚报业绩的现象。

4.整体上市有利于提升财务绩效

学术界普遍认为，公司利润的增速与企业价值是同向变化的关系，即增速越快，公司业务发展速度和盈利能力提高越明显，越有利于股价的增长，有利于提高企业价值。此外，公司整体上市会使公司财务杠杆降低，为企业间接融资提供空间，此时优质资产的注入，可以提高上市公司的净资产收益率，进而提高了配股能力，通过改善资本结构以及合理平衡财务杠杆可以产生资本组合的效应，即在既定风险下创造最大收益，从而提升企业价值。

通过对以上几个方面的分析阐述，整体上市是有助于提高企业价值的，是企业结合自身发展状况，寻求突破，提高市场竞争力的有效手段，作为国有企业推行混改的有效路径是有积极意义的。在上市的过程中，要严格规范企业的运作管理、完善治理结构，实现企业的可持续健康发展。公司成功上市后，通过资本市场来为自身企业发展所需资金进行融资，开拓出一条长期的、且持续稳定的融资渠道，促进资金的良性循环，同时做好面对公众监督，甚至是竞争对手监督的准备，并定期披露公司的财务状况。

参考文献：

[1]魏云峰.我国整体上市及其绩效影响探讨[J].经营管理者，2016（03）.

[2]王怀芳，王辉.集团公司整体上市之流动性价值研究[J].财经问题研究，2015（11）.

[3]丁辉.国有企业整体上市问题研究[J].行政事业资产与财务，2013（02）.

作者简介：孙秀妍（1991- ），女，黑龙江绥化人，哈尔滨商业大学硕士研究生，研究方向：财务管理