基建投资仍会托底经济

基建投资仍会托底经济

李慧勇申万宏源证券研究所董事总经理

货币政策将保持稳健

2017年，中国经济全年增长目标为6.5%。从GDP走势看，将和2016年一样走势平稳，但从更敏感的工业生产、PMI指数来看，可能呈现小V型波动，经济增长的压力将在二季度开始体现。

2017年中国经济仍将面临三大压力。

一是房地产调整。2016年前三季度，房地产贡献了8%的GDP增长，拉动GDP增速0.5个百分点。地产调控下，地产销售已开始回落，房地产产业链后续将面临调整压力，拖累经济。地产销售回落除了影响房地产投资之外，也将拖累相关地产链消费。从历史数据看，地产销售与建材消费具有较强的相关性；大概领先家电和汽车消费7-8个月；领先家具消费6-7个月。

二是汽车销售回落。观察近年来的社零数据可以发现，社零增速在很大程度上受到汽车销售的影响。2016年以来，汽车销售保持了强劲的增长。其主要原因在于2015年10月实施的汽车购置税政策，刺激了汽车销售的快速增长。但由于政策从2015年10月开始实施，其效应从2015年10月就已开始显现。2016年汽车销售的高基数也将使得2017年的汽车销售难以继续保持如此强劲的增长。

三是商品价格上涨导致顺差减少。从2016年二季度起，大宗商品价格开始上涨，中枢显著抬升。与之相对应的是，全球包括中国在内，通缩压力都有所缓解。因此，如果2017年大宗商品价格的中枢抬升，进口商品的价格指数继续走高，将不可避免地导致进口金额增加。而如果全球经济不能出现明显起色，我国的出口形势也难以根本性好转。大宗商品的低价红利会衰减，贸易顺差可能会降低。

2017年经济增长的三驾马车中，顺差减少，消费回落，保增长仍然需要依靠投资。在投资中，地产投资将回落，制造业投资有望加快但涨幅有限，基建投资仍需托底经济。基建投资加大力度，才能在一定程度上弥补地产和汽车回落带来的经济下行压力，保证经济实现6.5%左右的增长。所以，2017年宏观政策基调仍将以保增长防风险为主，将继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。

从2016年的情况来看，积极的财政政策主要表现在以下几个方面：一是提高赤字率，由2.5%提高至3%。二是减税，营改增减轻企业税负5000多亿元。从实际效果来看，前8个月共减税2493亿元。三是专项建设基金。2016年安排三批1.5万亿元。与2015年的8000亿相比明显增加。四是PPP已进入快速落地期，前9个月落地规模已达1.56万亿元。五是债券发行。2016年前10个月，共发行政府债券81246亿元，远高于2015年的58226亿元。其中部分用于地方债务置换，降低了地方的债务负担。

未来，积极的财政政策仍将延续。预计赤字率将进一步扩大至3.5%-4%，专项建设基金也将进一步发挥对基建的支持功能；随着PPP落地进度的加快，2017年PPP落地规模将进一步提高；债券发行的规模也将进一步提高。

另一方面，货币政策仍将保持稳健。由于PPI上涨带动实际利率下行，预计降息的必要性不大。是否降准则需要观察房地产调控的效果以及海外风险的冲击。预计央行仍将主要依靠公开市场操作等补充流动性，逆回购利率将继续保持平稳。受房地产销售大幅回落的影响，预计社会融资总额增速将回落到12.5%，M2增速将回落到11%。