更多元的资产配置

更多元的资产配置

林采宜国泰君安证券首席经济学家

黄金作为避险资产存在较大交易机会

无论从哪一个角度来看，2017年的全球政经格局都会呈现拐点，历史的拐点。贸易壁垒上升；货币宽松政策变化；新兴国家增长速度放缓。

信用债违约和资本外流压力是中国面临的主要风险。

伴随着供给侧结构性改革带来的落后产能淘汰,煤炭、钢铁以及部分房地产企业的信用债违约风险有所上升。2017年仍然是债务问题的消化期。数据显示，2017年到期的信用债总额为3.31万亿元(不包括2017年将发行的短融)。除了基础设施以外,2017年到期额最高的当属房地产建筑行业和上游采掘业,到期债务金额接近4000亿元,其次是钢铁和化工行业，到期债务总额超过1000亿元,其他行业的债务规模基本都在千亿元以下。2017信用债违约几率取决于房地产行业的泡沫是否会爆破以及煤炭等上游采掘业的去产能状况。

中国经济增长速度的放缓和美元指数的持续上升导致部分资本寻求更加多元化的资产配置，企业和个人将部分人民币资产置换成美元资产的动力增强。

大宗商品呢？

首先，黄金作为避险资产存在交易机会。

从1970年金本位崩溃至今，黄金的名义价格基本上处于涨涨停停、没有明显跌势，体现出其避险资产的基本特性。目前全球黄金储量17.6万吨，每年开采量仅占存量1.5%。其中50%用于首饰，10%-12%用于工业领域(2015年数据)，38%-40%是投资需求。由于黄金供给弹性很小，工业、首饰用金的需求弹性也较小，因此，投资需求成为主导国际金价波动的主要因素。从历史数据来看，全球金融市场每出现大幅波动时，黄金都会出现大幅上涨。英国脱欧，意大利公投，以及川普新政给全球金融市场带来的各种不确定性，将给2017年的黄金带来一定的交易机会。

其次，高油价时代一去不复返。

从需求端来看，新兴经济体处于高增长周期的尾部，工业化对石油的需求增速在下降。从供给端来看，目前OPEC成员国在全球市场上的份额不过41%左右，早已经不再拥有垄断地位，石油供给格局日益多元化成为未来主要趋势。无论是OPEC国家还是非OPEC国家，限产都保不了价，因此，所有的限产协议也必将是一纸空文，各国都在保卫市场份额的战争中追求自身更大的市场份额。2017年原油市场比较可能出现的局面：低成本产油国无限扩大产量以压制油价、防止更多的页岩油气进入市场。“限产保价”将演变成压价以倒逼高成本的能源厂商限产。

此外，美国已经进入加息周期，美国与其他经济体货币政策的分化会推动美元不断走强，美元汇率的走强客观上也会对油价形成一定的压力。

第三，有色金属中长期上行空间有限。

金属需求端对中国市场的依赖程度不断上升是2000年以来全球基本金属市场的基本特征之一。中国经济的高速增长对有色金属的强劲需求造就了有色金属长达十年的牛市，同时也导致金属市场需求的高度集中。2015年，中国精炼铜的消耗量为1140万吨，占全球的比重为50.2%；铝的消耗量为2400万吨，占全球铝消耗总量的48%。2011年以来，随着中国经济进入转型期，经济增长由投资和生产驱动转向消费驱动，单位GDP的金属消耗量减少，有色金属的需求端出现了趋势性的逆转。与此同时，全球基本金属市场的价格全面下行，至2015年底，几近腰斩。2016年以来，由于补库存的需求和宏观经济数据带来的复苏预期，金属市场的价格出现了一波反弹。但由于市场供求关系没有发生根本性的改变，从中长期趋势来看，没有可持续性。