互联网行业并购的财务风险与防范

李琦　郭晖

摘要：近年来，我国并购数量急剧增加，并购金额也大幅攀升。随着市场竞争日益激烈，资本借贷越来越频繁，越来越多的企业选择通过并购来扩大市场规模，以此来拓展经营，增强企业竞争力。而并购活动也从传统行业之间的整合逐步发展到互联网行业，以网络经济为平台的互联网行业并购潮不断涌现。本文从互联网行业并购的特点出发，对于互联网行业并购中存在的财务风险进行了简单的分析，提出了相应的防范并购财务风险的措施。

关键词：互联网行业；并购；财务风险；防范措施

一、并购财务风险的概念

并购财务风险，就是指在特定前提和条件下，企业因进行并购活动而承担的财务风险。企业并购中受到很多因素的制约，如政治、法律、经济、科技、金融、企业自身状况等； 同时也会产生相应的风险，其中财务风险是综合性的，影响最深远的。企业并购财务风险是指由并购决策、并购执行（包括估价、筹资、支付等）所引起的企业财务结果的不确定性，导致并购实现价值与并购预期价值之间可能产生重大差异，从而引起企业资金供应紧张，甚至资金链断裂。

国内外学者各持有不同的观点，未形成统一的观点。

Jeffery认为企业并购财务风险是企业通过债务融资进行收购引发的债务危机和企业经营危机，并购财务风险由企业承担的债务多少决定。

Mark认为企业并购财务风险是指并购对资金的需求而造成的融资、支付和资本结构的风险。并购所进行的融资会产生财务危机，进而引发破产的可能。

二、互联网行业并购财务风险

（一）目标企业估值风险

目标企业估值是指在通过对目标企业进行综合价值估算，在深入分析目标企业提供的财务报告信息的基础上，结合行业环境，对目标企业进行合理的并购估值。由于目标企业提供的财务数据在结果上存在不确定性，因此，对目标企业的估值就会存在很大的风险。而互联网行业属于典型的轻资产行业，盈利模式主要依靠技术研发、客户资源、品牌文化、供应和销售渠道等“轻资产”来获得持续竞争优势和企业绩效，特别重视非财务资源在企业价值和利润创造中的作用。然而这些轻资产大多数都属于无形资产的范畴，难以在财务报表中以准确的数据进行列示，这样就影响了并购方对于被并购企业价值评估结果的准确性和合理性。并购双方最在意的就是被并购企业的价值，如果并购方对被并购方的估价过高，有可能使并购方无法得到预期的收益；估值过低又可能使目标企业实施反并购或拒绝交易。

（二）融资风险

并购的融资风险指企业在筹集并购资金过程中面临的风险。由于并购往往需要巨额的资金量，如果企业的储备资金不足，企业可以借助融资渠道获得资金。但当融资处置不妥时，就会产生融资风险。融资风险包括：融资结构不合理、融资资金在时间或数量上未满足并购需求、融资成本过高超出企业承受等。互联网行业投资大，失败率较高，使得互联网行业呈现出高投资、高风险、高收益的“三高”特点。而现实中大部分从事互联网行业的企业又都是中小型企业，传统融资渠道无法满足其现实资金需求。另外，国内企业往往在融资时渠道狭窄、融资工具落后，企业无法确定最合适和有效的融资方式，给企业融资带来一定的风险。

三、互联网行业并购财务风险的防范措施

（一）目标企业估值风险的防范

互联网行业并购的资金数额都较为巨大，对目标企业进行准确的财务估值就显得相当重要。并购双方信息不对称是估值风险产生的根本原因，所以在确定目标企业后，需要对目标企业进行详尽的审查和评价，了解企业的财务状况、技术实力、竞争优势和发展潜力等，对于目标企业未来的收益能力进行合理的预估。同时，并购方企业应当密切关注目标企业财务报表附注中的某些细节及表外资源，而这些内容极有可能对目标企业的估值产生重大影响。

同时并购方企业应从并购实际出发，选择正确的评估方法。针对互联网行业的价值评估，较为常用且得到研究实证的方法包括数据包络分析（DEA）法与相对估值法相结合的方法，现金流量折现模型（DCF）与微学观经济、概率加权相结合的方法。关于相对估值法乘数的选择，市销率（P/S）与价格毛利比（P/GM）被广泛采用。这些方法大多利用传统估值模型，并且结合互联网行业特点进行了改良，经过实证研究后，价值评估结果也较为令人满意。

（二）融资风险的防范

企业并购需要大量的资金，必然需要借助融资获取资金。并购方企业完成并购所需要的资金量应当包括三个方面：一是并购价款，并购价款包括并购价格和并购费用；二是维持资金，是指维持目标企业的正常运营所需的资金；三是并购整合资金，即并购完成后对目标企业进行业务、机构、人员和文化整合所需的资金。并购方企业应当结合自身拥有的实际资金量，同时考虑融资成本的高低和融资风险的大小，合理选择融资方式。

并购方企业首先应当考虑的是内部融资，即从企业内部筹措所需资金，包括自有资金、未使用或未分配的专项资金等。但内部融资资金有限，无法满足并购所需资金量，因此必须选择合适的外部融资方式。外部融资包括债务性融资、权益性融资和混合性融资。在互联网行业并购中，并购活动所需资金数额相对巨大，互联网企业仅通过内部融资筹集并购所需资金不太现实，也会影响自身资本结构。所以，互联网并购方企业应当采用内部融资与外部融资相结合的方式，在并购中尽量减少现金的支付，更多地利用债务性融资和权益性融资相结合的方式，降低融资风险。

参考文献：

[1]孙瑞娟，英艳华.企业并购财务风险的分析与防范[J].管理科学，2010（01）：73-75.

[2]张庆平，黄辰.互联网行业并购的风险与防范[J].质量与安全，2015（08）：156-158.

[3]马雪婧.互联网企业并购风险控制研究[D].内蒙古大学，2014.

作者简介：

李琦，男，江苏省扬中市人，汉族，在读研究生，新疆农业大学经济与贸易学院，研究方向：财务管理；

郭晖，女，副教授，新疆农业大学经济与贸易学院。