股票2017：A股重回牛市？

陈乾

展望2017年A股市场，海外内机构大都认为2017年A股市场会有不错的表现，。甚至有不少机构开始抛出了“牛市论”。那么，2017年A股真的要重回牛市吗？

每当进入跨年之际，每一个投资者都会对来年的股市行情充满了期许。特别是在A股这个牛短熊长的市场，股民都期盼着新一年的股市能够有一个不俗的表现。

回首2016年，这是黑天鹅乱飞的一年，足以用惊心动魄来形容。国内金融市场以股市熔断开局，以债市暴跌收官，中间还夹杂着期货市场的惊涛骇浪。海外市场则伴随着英国脱欧，特朗普当选和意大利公投失败等一系列事件而显得扑朔迷离。

展望2017年，对于A股走势，翻遍海内外所有大机构的观点，发现出奇一致，几乎都认为2017年A股市场会有不错的表现。甚至有不少机构开始抛出了“牛市论”。那么，2017年A股真的要重回牛市吗？

《投资与理财》杂志将与投资者一起，从市场自身逻辑出发，结合各大机构的观点，竭力拨开A股神秘面纱，为投资者2017年的投资保驾护航。

基本面 企业盈利回升

在过去的两年多里，A股市场整体盈利增速表现不佳，但却通过估值快速提升走出了一轮“快牛”行情。但是2016年下半年以来，影响市场的核心因素正在变化，盈利回升对市场的推动作用开始已经显现。

从经济面来看，2016年前三季度GDP暂时企稳，连续三个季度保持6.7%的增速水平。这是经济增速自2010年的10%左右快速下降至8%之后，在平稳减速过程中出现的首次企稳。同时，经济结构不断改善，消费升级和创新驱动成为拉动经济的新动力，经济从快速下滑期步入L型探底期，PPI持续回升并转正。

宏观层面，投资增速企稳回升、消费平稳，经济景气度回升；微观层面，工业部门产能利用率提升、迎来补库存周期，企业盈利状况改，这些都将直接导致上市公司的盈利发生改善。

资金面 仍以增量为主

从资金面看，市场虽然IPO在加速推进，但增量资金仍为主要力量。增量资金主要来自以下几个方面：

一方面，养老金、企业年金和职业年金入市预计带来1000亿元左右的资金。目前，全国社保基金理事会管理资产接近2万亿元，到2020年预计将新增2万亿元左右的地方社保委托，若其中有10%投向股市，增量资金在2000亿元左右，年化入市资金在600亿元左右，企业年金和职业年金也有望带来400亿元左右的增量资金。

第二方面，保险资金仍是主要增量来源。随着保险资金投资监管进一步加强，未来保险资金入市比例将回调到股灾前水平，预计未来保险资金投资于权益类资产的比例可能回归至11%左右，而投资余额预计增长到1.7万亿元，整体来看仍是重要增量。

另一方面，2016年货币超发导致社会中有大量资金，这些钱必须找到一个载体来吸纳。从交易活跃度、市场深度和容量的角度看，能够承载大量资金的无非是三个市场：股市，房地产和债市。基于我们的认知，中国房地产市场短期大概率已经见顶，而债券市场正在经历类似于去年股灾的去杠杆，难言见底。相比较而言，股市在调整了一年后，未来大类资产的轮动大概率将从房地产和债券市场进入股市。

估值并非高位

根据社科院日前最新发布的2017年《经济蓝皮书》测算，目前上证A股的整体市盈率只有15.4倍，深证A股的整体市盈率则为49.15倍。而A股在剔除银行板块后，整体市盈率上升至36.94倍，剔除所有金融板块后，A股整体市盈率达到42.47倍。

历史数据显示，按从低到高排序，上证A股目前的市盈率为15.42倍：位居历史月份数据第60，处在历史数据的19.87%分位数位置，明显低于历史均值水平；深圳A股目前的市盈率为41.7倍：位居历史月份数据第192，排在历史数据的63.16%分位数位置，高于历史均值水平。

创业板目前的市盈率达到73.41倍，这一数据在82条历史月度数据中排名第63，约位于历史数据的75.9%分位数位置，也就是说，在过去75.9%的时间中，创业板的估值要低于目前水平。

公募集体唱多

据报道，日前火山财富历时半个月时间，对40家公募进行了问卷调查。从最终的调查结果来看，40家公募基金中没有一家看空2017年A股行情。

以景顺长城基金为例，日前景顺长城发布2017年投资策略称，2017年A股市场危中有机，蓄势待发。从国内大类资产配置的角度来看，在资产荒的背景下，受益于房地产限购政策的资金溢出效应、国内资本市场国际化、机构投资者权益配置的增加，市场流动性有望提升，加上十九大的召开、企业盈利改善等因素影响，A股市场的配置吸引力有所增强。

私募稳中求进 整体向好

朱雀投资2017年度策略的标题为《很多行业都将有家腾讯》，表明了他们对成长股的坚定看好。朱雀投资表示，从大类资产配置来看，股市具有相对的性价比，权益（股票）的性价比大于商品，商品大于债券，债券大于房地产。

星石投资认为，全球量化宽松的货币政策已走到尽头，未来全球将进入财政政策时代，权益类将成为主要受益资产类别。从国内大类资产来比较，A股价值股战略增配时机显现。星石投资表示，2017年经济基本面向好，将根据盈利预期改善、受益财政政策发力以及盈利消化估值的新成长三条主线选股。

海外市场有喜有忧

彭博2016年12月对21家机构进行了问卷调查和研报收集工作，其中12家给出了2017年上证综指的年底点位预测，9家给出了恒指的预测，全部看涨。包括高盛和瑞信等大行在内，多数机构将中国经济企稳、企业盈利改善列为2017年看好陆港两地股市的主要原因之一。

据彭博新闻社报道，瑞信分析师日前在电话采访中表示，2017年对A股持乐观态度，主要原因是企业盈利增长，预测上证综指2017年底目标位为3800点。这意味着较沪指目前水平有接近20%的上涨空间。2017年盈利上升最快的是跟投资相关的周期性行业，表现会强于大市。

在一片看多声中，也有机构对A股前景相对谨慎。美银美林策略师崔巍在日前报告中表示“会继续整体上回避A股，尤其是高市盈率的小盘股。”他认为，A股最让人担忧的地方在于2015年年中以来杠杆率大幅上升，而且依然偏高。