科学推进市场化债转股 有效降低煤炭企业杠杆率

马富国

(河南能源化工集团，河南省郑州市，450046)

科学推进市场化债转股有效降低煤炭企业杠杆率

马富国

(河南能源化工集团，河南省郑州市，450046)

为了保证煤炭企业在新常态下持续健康发展，以河南能源化工集团为例，分析制约煤炭企业快速发展原因，研究降低企业负债率的有效途径，科学推进市场化债转股。

煤炭企业 负债率 债转股

我国煤炭行业“黄金十年”的快速发展、资产规模的快速扩张等，导致煤炭企业背上了沉重的债务。进入经济新常态以后，高企的负债率已经成为制约煤炭企业持续健康发展的瓶颈。煤炭企业高杠杆率的形成原因是多方面的，既有内因、也有外因、既有主观、也有客观。

从政府和政策的角度看，这是非市场因素造成的。在政府的主导和推动下，一些规模相当的煤炭企业进行战略重组，大的煤炭企业兼并整合小的煤炭企业，这都需要投入大量的资金，再加上一些非市场行为形成的政策性投资与借款，虽然煤企体量在增大，但“旧债+新债”使资产负债率无形中被动推高。就河南能源化工集团而言，仅兼并重组小煤矿就前后投入了上百亿元。

从行业和煤企自身角度看，这是市场因素中的非理性所致。“黄金十年”的投资扩张之“热”，促使煤炭企业通过大量融资实施规模扩张，这些投资多集中在煤炭、化工、有色金属等固定资产投资领域，资金量大而密集、建设周期长、回款较慢等因素，占用了企业大量资金，加剧了偿债压力。随着国家经济发展进入新常态，煤炭、化工等基础产业持续走低，导致经营收入下降，经营活动现金净流量减少，资产负债率进一步攀升。

1 相对高企的负债率制约企业健康发展

经济发展新常态下，相对高企的负债率制约了煤炭企业持续健康发展。一方面，较高的资产负债率给企业后续生产经营带来了巨大的还款压力，特别是在宏观经济增速换档、现有产业盈利能力下降、新建项目还没有形成增长点之前，导致资金链高度紧绷，到期还款的压力巨大。虽然目前煤炭行业产销两旺、盈利水平不断提高，但由于沉重的债务集中到期，企业既要保生产，更要保信用，被迫“勒紧腰带”还债，有时连职工工资都不能及时发放，必要的安全生产投入更是显得捉襟见肘。另一方面，产业转型升级的关键时期，债台高筑使得企业在技术创新、科技研发、储备后续发展项目等方面，缺少资金支撑，有好项目也没有资金投入，推动煤炭产业转型升级就无从谈起，企业无奈被动陷入恶性循环的泥潭。

2 市场化债转股是降低煤炭企业杠杆率的有效途径

近年来，国家和各级地方政府对煤企高杠杆率的认识是清醒和积极的，始终在多措并举破解这一瓶颈。随着经济发展进入新常态，国家启动了供给侧结构性改革。围绕这条主线，中央推出“三去一降一补”政策，明确把去杠杆列为五大任务之一。2016年，国务院出台了《关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》、《国务院关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》以及《关于市场化银行债权转股权的指导意见》，明确了降低企业杠杆率的“四个原则”、“七大途径”，并提供了很多的政策支持。各级地方政府也结合当地实际，相继出台了一系列化解煤炭企业债务风险、促进持续健康发展的重点措施，并在财税、资金、手续办理等多个方面给予政策扶持。这些都给煤炭企业有效降低杠杆率、持续优化融资结构、降低经营成本，营造了良好的市场与政策环境。

2016年以来，河南能源化工集团紧紧抓住并切实用好债转股“窗口期”这一重大机遇，加强政策研究，学习同行经验，主动与金融机构对接，致力于打造中国建设银行、中国农业银行和交通银行以煤炭产业为主，中国工商银行等其他金融机构以化工产业为主的债转股工作总格局。在推动债转股过程中，探索实施了“四化模式”。

2.1 市场化运作

河南能源化工集团坚持市场化的基本原则，在对所属单位债权债务进行分析和梳理的基础上，建立了债转股项目投资标的库，积极与金融机构沟通对接，积极关注各方诉求，兼顾各方利益，谋求与金融机构建立利益共同体，努力促成合作框架协议的签订。

2.2 法治化推进

河南能源化工集团积极与相关主管部门对接，加快股权投资基金设立、国有企业资产评估、股权转让、注册资本变更、上市公司定向增发等相关工作的研究和梳理工作；争取债转股相关税费优惠政策；充分发挥债权人委员会作用，提振金融机构信心，争取各家银行对到期借款进行续贷，并做好债券续发等工作；做好债转股相关协议与项目法律合同的审核工作，着力去防范法律风险。

2.3 多元化设定

河南能源化工集团与中国建设银行签订债转股框架协议，设立河南能源转型发展基金，基金规模125亿元，主要以股权投资方式投资到河南能源及所属永煤公司，用于偿还有息负债。组建产业发展公司及化工新材料公司，积极与中国工商银行和国家开发银行等金融机构沟通，争取债转股尽快在化工产业落地。

2.4 高效化实施

河南能源化工集团成立专门的工作机构，明确职责，加强沟通，定期会商，积极协调推进基金的注册登记和备案、投资标的项目资产评估和股权协议转让等工作，督促各项工作高效落实落地。

在国家政策的指导下，在河南省委、省政府和有关部门、金融机构的支持下，目前，河南能源化工集团已分别与中国建设银行、中国农业银行、中国工商银行、交通银行签署了市场化债转股合作框架协议，累计签约规模达475亿元。中国建设银行债转股首批资金50亿元已于2017年6月29日成功落地，第二批债转股资金50亿元也于2017年9月8日成功落地。近期，中国工商银行总行也与河南能源化工集团多次对接，已就债转股具体方案初步达成一致意见并加快推进。

有债转股资金的大力支持，企业紧张的资金状况得以有效缓解，资产负债率持续下降，加上当前向好的市场形势，金融机构对煤炭企业的发展信心和支持力度不断增强，企业逐步迈入健康向好发展的轨道。实践证明，市场化债转股是降低煤炭企业杠杆率的有效途径，通过以时间换空间，有力支撑和推动了煤炭企业的转型发展。

3 结论和建议

3.1 结论

实践证明，市场化债转股是降低煤炭企业杠杆率的有效途径，虽然有国家政策的支持，但这个途径走起来并不顺畅。这里面的一个核心矛盾是煤炭企业和金融机构的着眼点不同，目标上存在不一致性，即：煤炭企业着眼于脱困转型，金融机构更多考虑的是投资效益，再加上后者有更多的话语权，导致煤炭企业在推进债转股过程中，还存在签约难、落地慢等问题。

(1)双方需求存在差异。对于集团型企业，资金质量存在优良级次，市场参与者对企业进行市场化债转股时，往往看中的是企业最优质资产对应的债权，而企业最优质的资产盈利能力强、资产负债率低，不需要进行债转股。如何将市场参与者引导到暂时存在困难、未来前景可观的资产上面，需要政府部门给予引导和支持，协调市场化债转股参与者的诉求同企业降杠杆脱困的需求，实现有机结合。

(2)操作时间相对较长。金融机构的资金以股权形式进入或者收购债权转为股权之前，由于需要确定转股价格，对目标企业进行资产评估、审批、进场交易等程序较为繁琐，且金融机构内部审批时间相对较长，如果是不同金融机构的标的债权，时间将更长，所以债转股资金落地大部分都需要半年或更长时间，企业很难短期内有效使用资金、及时降低杠杆率。

(3)对标的项目条件要求较高。金融机构开展债转股的资金有限，主要来源为银行理财资金和市场化募集资金。银行理财资金对安全性要求较高，理财产品到期后需要偿付本金和收益，而市场化募集资金对回报率要求也较高，金融机构从防范风险的偏好考虑，要求债转股标的项目多集中在企业优质资产中，同时还需要提供增信措施、承诺回购兜底、设置对赌条款等，导致债转股落实存在一定困难。

(4)要求标的项目有退出机制。目前，金融机构参与债转股不是为了长期持有，而是待企业经营状况好转后，实现股权退出并获得收益。股权退出是债转股项目最关键的一环。转股企业如果是上市公司，退出渠道相对顺畅；如果是非上市公司，由于目前多层次产权交易市场不够健全，退出方式受限。所以，金融机构要求债转股企业有未来上市公司的概念，而多数需要债转股的企业都很难达到这一要求。

3.2 建议

针对以上情况，结合操作过程中的困惑，建议在原《关于市场化银行债权转股权的指导意见》的基础上，进一步制定市场化债转股的实施办法，指导市场参与者同企业一道，依法依规、务实高效地开展债转股业务。

(1)增强操作性方面。建议国家从财务处理、税收政策、注册登记、审计评估、操作流程等方面，制定详细的实施办法及配套措施，使金融机构和企业更容易规范操作。

(2)债转股标的企业筛选方面。建议国家有关部门明确指导意见，对符合债转股的企业，指导金融机构尽量简化审批流程，推动债转股尽快落地。建立债转股资金退出方式方面，加快健全完善债转股企业股权交易市场，推动非上市企业充分利用并购、全国中小企业股份转让系统挂牌、区域性股权市场交易、证券交易所上市等渠道实现转让退出。

(3)资金成本控制方面。建议符合债转股的企业，债转股最终资金使用成本不应高于银行同期贷款利率。

(4)激励和引导方面。建议国家出台相关政策，对实施债转股的金融机构采取补助或贴息等政策，提高金融机构开展债转股的积极性。也可考虑设立政府引导基金，引导和吸引社会资本积极投资债转股项目。

4 结语

当前和今后一段时期，随着国家供给侧结构性改革的持续推进，随着债转股资金的逐步落地，煤炭行业的转型发展值得期待。目前河南能源化工集团正抢抓供给侧结构性改革和深化国企改革的重大机遇，以打好深化改革、减亏增盈、风险管控“三大攻坚战”为抓手，加快推进产业整合、业务整合、资产整合“三大整合”，着力构建“三主两辅”(聚焦发展能源、化工、现代物贸三大主业，重点培育金融服务、智能制造和合金新材料两大辅业)产业体系，奋力夺取二次创业的新胜利，力争到“十三五”末，销售收入达到2000亿元以上，利润总额突破100亿元，资产总额突破3000亿元，倾力把河南能源化工集团建设成为“创新引领、绿色循环、低碳高效、国际一流”的现代企业集团。

[1] 张德慧. 东北老工业基地深化国有企业改革的难点与对策[D].吉林大学,2004

[2] 张迪. 市场化债转股研究分析及对企业的启示[J]. 煤炭经济研究,2017(4)

[3] 牛克洪. 未来我国煤炭企业转型发展的新方略[J]. 中国煤炭,2014(10)

Scientificimprovingmarketizeationdebt-to-equitytoefficientdecreasingcoalenterprises'debtratio

Ma Fuguo

(Henan Energy and Chemical Industry Group Co. Ltd., Zhengzhou, Henan 450046, China)

To keep health development of coal enterprises under the new normal, the author toke Henan Energy and Chemical Industry Group Co. Ltd. as example, analyzed restricted factors of coal enterprises' rapid expansion, and studied efficient path of decreased enterprises' debt ratio, in order to scientific improving marketizeation debt-to-equity.

coal enterprises, debt ratio, marketizeation debt-to-equity

TD-9

A

马富国.科学推进市场化债转股 有效降低煤炭企业杠杆率[J]. 中国煤炭,2017,43(11)：10-12.

Ma Fuguo.Scientific improving marketization debt-to-equity to efficient decreasing coal enterprises' debt ratio[J]. China Coal,2017,43(11)：10-12.

马富国(1963-)，男，河南商丘人，硕士研究生，审计师，河南能源化工集团党委书记、董事长。

(责任编辑 张 梦)