平台对互联网非公开股权融资影响的实证研究

郭梦飞，赵 敏

(河海大学 商学院，江苏 南京 211100)

平台对互联网非公开股权融资影响的实证研究

郭梦飞，赵 敏

(河海大学 商学院，江苏 南京 211100)

互联网非公开股权融资秉持的开放性平台、去中心化、数据为王等互联网思维，给我国传统金融的业态和格局带来了深刻的影响和改变。采用众筹家网站所公布的2015年互联网非公开股权融资的相关数据，从平台的角度研究了其人气指数、透明度和影响力对国内项目融资的影响。研究结果表明：平台的人气指数、透明度和影响力对融资成功与否有显著影响，且在融资过程中存在平台歧视现象。最后，结合影响因素对国内互联网非公开股权融资平台提出相关发展建议。

互联网非公开股权融资；融资平台；影响因素；发展建议

互联网非公开股权融资是指融资者通过互联网融资平台，筹资者发布其项目信息以吸引投资者进行投资，并以项目或企业股权作为投资者回报的融资模式[1]。目前国内关于互联网非公开股权融资的研究主要集中于法律监管、投资者保护和融资模式等方面，而对于影响融资绩效因素的研究寥寥无几，而且现有的研究也主要是从项目发起人的社交网络和项目的特征这两个视角出发[2]，尚未有研究是从融资平台的角度探讨平台对于融资绩效的影响。笔者根据众筹家网站公布的“2015年互联网非公开股权融资行业报告”[3]的数据，通过实证分析，从平台的角度研究了其人气指数、透明度和影响力对项目融资成功指数的影响。

1 理论与假设

融资平台作为互联网非公开股权融资的核心部分，以互联网的方式将项目发起人和投资者连接起来[4]。虽然这一新兴融资方式为破解小微企业融资难、融资贵的问题指明了方向，但也必须看到仍有许多项目融资不成功，甚至有些项目完全没有投资人。究其原因，很多并不是因为项目品质或项目所传达给投资者关于品质的错误信息，更多是因为投资者完全没有接收到任何关于项目的信息，而这种导致没有接收到信息的因素来源于平台自身特性[5]。

高元厚等[6]通过对众筹初期、中期、末期的浏览量及投资者结构的分析，认为融资项目的投资人数需要浏览量作保证，有足够的浏览者才能有足够的投资者，且项目在融资过程中的宣传对项目的成功融资起着保障性作用。郑海超等通过对我国知名众筹平台点名时间网的数据进行分析，认为项目发起人对项目描述的详细程度能够降低买卖双方的信息不对称、减弱买家的不确定感，从而提升融资的成功率；此外在融资期间经常且及时地与他人进行互动，积极参与他人的项目并吸引融资平台的其他人对项目进行投资，对提高融资成功指数也大有裨益。BELLEFLAMME等[7]认为，项目发起人及时地更新项目信息，展示项目的进展，不仅有助于投资者了解创业人员全力认真工作的态度，从而降低投资者对项目的不确定性，还有助于提高投资者的参与热情，使其获得一定的社会价值感。BALBONI等[8]通过对奖励性众筹融资成功影响因素的研究，也发现积极地与投资人互动可以提高项目的融资绩效。互联网非公开股权融资平台的影响力对于融资结果的影响与众筹平台一样，无论是从项目发起人还是从投资者的角度来说，一个优秀的、有经验、有信誉的、成熟的融资平台，不仅能够保证项目融资成功的浏览量，还能够对项目的质量和投资者自身权益提供一定的保证。基于上述理论分析，笔者认为融资平台的人气指数、透明度及影响力对项目融资成功与否有显著影响，且平台的人气指数越高、透明度越高、影响力越大，则项目融资越容易成功。因此针对融资平台提出以下假设：

H1：平台的人气指数与融资成功指数正相关。

H2：平台的透明度与融资成功指数正相关。

H3：平台的影响力与融资成功指数正相关。

2 研究设计

2.1 数据来源

笔者数据来源是众筹家网站，众筹家是国内处于领先地位的众筹门户网站，其所建立的众筹数据研究院是国内权威的众筹行业数据库。众筹数据研究院发布的“2015年互联网非公开股权融资平台综合实力排名”的研究报告囊括了目前国内具有代表性的互联网非公开股权融资的平台。截至2015年8月14日，专注于互联网非公开股权融资的平台共有102家，除去其中32家没有成功项目的平台，以及14家已经下线、网站数据有问题、无法直接从网站上获取数据的平台，最终共采集了56家平台的1 500条项目数据，其中包括融资中、已成功和已失败3种融资状态下的项目。由于笔者只针对互联网非公开股权融资平台，故并未将综合型众筹平台纳入统计样本。

2.2 变量选择

众筹家网站采用分组打分法，从行业总体情况考虑，采用动态变动组距，根据平台各指标在组中的位置来评分。这不仅显示了每个平台自身的表现情况，以便于与其他平台进行比较，还反映了平台对行业总体变动的影响，因此笔者选取其中46组数据进行分析。

被解释变量为融资成功指数，用Y表示，融资成功指数是根据平台已经成功融资的项目数综合评分得出。解释变量选择融资平台的人气指数、透明度和影响力3个指标，分别用X1，X2，X3表示。平台的人气指数(X1)是衡量平台用户流量的指标，由平台的融资人数和支持人数综合评分得出；融资人数用总项目数来表示，支持人数则由投资人数、关注人数和评论人数3部分构成。人气指数分值越高，说明平台的活跃程度越高，平台的流量越大，用户参与性也越强。平台的透明度(X2)是用来衡量平台信息披露程度的指标，由分类明细、动态更新、项目表达、平台表达、项目信息5个部分综合评分得出。平台的透明度越高，说明平台信息披露程度越高，这对于投资人来说，可以有效降低由于信息不对称所带来的风险；同时从项目发起人的角度来看，提供更详尽的信息,可以给投资者一个更加诚信的印象，使投资者对发起人更加信任与放心。平台的影响力(X3)是用来衡量投资者对平台的信任和满意程度的指标，该指标是由平台的Alexa排名、团队背景、媒体报道情况等信息的综合评分得出，其中团队背景涵盖了组成人员的信用评价和行业经验等内容。

2.3 模型选择

融资平台影响互联网非公开股权融资成功指数的计量经济模型为：

Y=β0+β1X1+β2X2+β3X3+μ

式中：β0为回归截距项；β1，β2，β3为回归系数；μ为随机误差项。

3 结果与分析

笔者运用SPSS20.0软件进行数据处理，采用Enter法进行拟合，以融资成功指数为被解释变量，其余为解释变量，对影响融资成功指数的3个特征全部进行回归。

3.1 样本的描述性统计分析

表1所示为描述统计量，可以看出融资平台的人气指数、透明度和影响力的极大值与极小值的极差、标准差均较大，说明目前我国互联网非公开股权融资平台的发展差异性较大，各平台的宣传力度以及信息披露的程度不一；其中平台透明度的极差和标准差相较于其他两个因素而言虽较小，各平台对于项目信息披露的差异较其他两个因素小一些，但是总体得分并不高，说明各融资平台上融资项目的信息披露程度相差不大，可以看出各平台对于项目发起人与投资者之间信息不对称问题和对投资者保护的重视，但对于项目信息的披露仍不够完善。然而融资平台这3个因素对融资成功指数的影响均值相差不大，因此说明提升平台的人气指数、透明度和影响力对提高融资成功指数有很大的作用。

表1 描述统计量

3.2 变量的相关性分析

相关性分析主要是为了考察变量之间的关联程度，通过相关性分析可以了解两个变量之间的内在联系。表2所示为解释变量与被解释变量的Pearson相关性检验结果，可以看出平台的人气指数、透明度和影响力的Sig.值都小于0.05，说明这3个因素与融资成功指数都是显著相关的；人气指数的Pearson相关系数为0.861,表明其与融资成功指数有极强的相关性；透明度的Pearson相关系数为0.513，与融资成功指数中等程度相关；影响力的Pearson相关系数为0.618，与融资成功指数有较强的相关性，3个变量都与项目的融资成功指数具有显著相关性。从各变量间的Pearson相关性系数来看，各变量间在统计学方面也存在着一定的联系，这与各变量在评价时有某些衡量指标有所重复有关，比如衡量平台人气指数涉及的访问量和衡量平台影响力涉及的网站浏览量存在一定程度的共通性，但这方面仅仅是用来衡量各变量的一个组成部分，且通过共线性的分析可知各变量间并不存在共线性的关系。模型汇总如表3所示。由表3可知，R2达到0.790，调整R2为0.775，拟合程度较好，说明模型是有效可行的。

表2 解释变量与被解释变量的Pearson相关性检验

表3 模型汇总

3.3 回归分析

回归分析结果如表4所示，可以看出所有解释变量的容差大于0.1，方差膨胀因子小于2，说明解释变量不存在共线性问题；且可知3个解释变量都通过了t检验，且系数均为正，证明融资平台的人气指数、透明度和影响力与融资成功指数都是正相关关系，在5%的显著性水平下所有变量都与融资成功指数存在显著正相关关系，因此笔者的假设H1～假设H3都通过了检验。通过SPSS软件可得到回归方程为：

Y=0.647X1+0.388X2+0.170X3-13.745

表4 回归结果

4 结论与启示

4.1 结论

笔者采用众筹网对互联网非公开股权融资综合实力调查的数据，运用线性回归分析得出以下结论：

(1)平台的人气指数越高，项目融资成功指数越高，该结论与前人提出的平台浏览量能够在一定程度上保证项目融资的成功率相符合。

(2)平台的透明度越高，项目融资成功指数越高。平台的透明度越大，说明平台上项目信息越详细，项目发起人更新项目有关信息越积极、与投资者的互动越频繁，该结论与前人对众筹研究的结论相一致。

(3)平台的影响力越大，项目融资成功指数越高。平台影响力越高，说明平台的信用状况及在社会上的口碑越好，投资者对平台的信任度和满意度才会越高，该结论也与前人提出的投资者偏向在有信誉、成熟的平台上进行投资相符合。

4.2 启示

作为一种全新的金融业态，互联网非公开股权融资在我国蓬勃发展，且在推动创新创业、中小企业发展方面发挥着越来越重要的作用[9]，因此要提高互联网非公开股权融资的成功指数，需要从提高平台的人气指数、透明度和影响力这3个方面着手来解决目前存在的问题，从而吸引有优质项目的融资者和有实力的投资者使用融资平台。

首先，增加平台的流量以提高平台的人气指数。互联网是靠流量生存的行业，流量只是一个表象数据，其本质是指有众多用户的频繁使用，那就需要上线新颖有趣的优质项目来吸引潜在投资者。为吸引优质项目发起人就需要着眼于解决其最关心的项目知识产权被侵犯的问题。作为融资平台应做好以下工作：①强化项目发起人的知识产权保护意识，提醒项目发起人对众筹项目申请知识产权保护，并提供适当的帮助；②平台应当设定只有注册申请为平台认定的合格投资者才有权限查看项目的详细信息，避免没有真实投资意向的投资者浑水摸鱼，剽窃发起者的创意；③平台应当允许项目发起人采取线上与线下结合的方式，在线上项目发起人只需对项目进行简要介绍，尤其对于项目的核心技术信息不需做详细描述，而是在线下对有投资意向的投资者进行详尽介绍。

其次，确保项目信息的全面性和真实性以提高平台的透明度。项目信息的全面性和真实性是为了解决项目发起人与投资者之间信息不对称的问题。由于项目发起人掌握更多关于项目的信息，而投资者由于客观条件的限制，只能通过项目发起人公开的信息了解项目的状况，倘若项目发起人有选择地公开对项目融资有利的信息[10]，而对于不利的信息则予以掩盖或隐瞒，甚至是发布虚假项目融资信息，这些行为很可能会给投资者带来极大的损失，使得平台在投资者心目中的形象损毁，流失用户，最终导致平台由于缺乏投资者而难以为继。因此平台不仅需要对项目进行严格筛选，还应不断完善平台的信息披露机制，制定一套完备的信息披露框架，促使项目发起人积极、准确地提供与项目有关的信息，其中不仅包括项目信息的一些必要的介绍，还包括发起人的信用状况、行业经验、教育水平、收入和房产等情况。

最后，增强用户对平台的信任度和满意度以提高融资平台的影响力。平台的长久发展离不开投资者和项目发起人的支持，只有成功的项目足够多、融资的金额足够大，众筹平台才能形成一定的影响力，用户对平台的信任度和满意度才会有所提升。融资平台能不能给用户带来利益则直接决定了用户对平台的信任度和满意度，这也决定了平台在互联网非公开股权融资的道路上能走多远。因此，互联网非公开股权融资平台不仅要有相应完善的制度和措施来确保项目发起人的项目信息和投资者的资金安全，还应当利用自身平台的优势帮助创业者迅速融资，推动企业快速发展，同时提供创业辅导、资源对接、宣传报道等优质的增值服务。此外，还要注重平台的社交媒体功能，充分发挥群体社交的力量使项目发起人与投资者可以一起交流沟通，在减少信息不对称的同时为项目融资成功、企业发展献计献策；使投融资者能够从多个维度、多个思考角度认识投融资项目，互

相学习投融资技巧，同时为以后的投融资打好人脉和资源基础。

4.3 不足与展望

笔者有以下两点不足需后续研究完善：①笔者研究中的数据全部来源于众筹家网站，故研究的对象仅为国内的融资平台，使得研究结论有一定的局限性，在后续的研究中可以搜集国外的数据来进一步验证笔者的模型。②由于与融资平台相关的影响因素还有融资项目所属的行业、投资人的行业偏好、项目的可实现性及融资金额的多少，但与之相关的数据难以搜集，为此在后续的研究中可以进一步提高数据搜集的质量，结合问卷调查等方法完善笔者的研究。

[1] 杨东,刘翔.互联网金融视阀下我国股权众筹法律规制的完善[J].贵州民族大学学报(哲学社会科学版),2014(2):93-97.

[2] 郑海超,齐子豪,伍晶,等.产品众筹项目融资绩效的影响因素研究:ELM理论视角[J].电子科技大学学报(社科版),2015(1):45-50.

[3] 众筹数据研究院.互联网非公开股权融资平台综合实力排名[R/OL].[2016-06-05].http://www.zhongchoujia.com/data/a4fa5890-95b2-4ab5-9ecd-5db91eabffc1.html.

[4] 王阿娜.众筹融资运营模式及风险分析[J].财经理论研究,2014(3):99-103.

[5] 费晓晖,焦微玲.关于股权众筹的影响因子分析：以“大家投”平台为例[J].盐城工学院学报(社会科学版),2015,28(4):33-36.

[6] 高元厚,尹斯斯.互联网众筹融资特征、问题及建议[J].中国物价,2015(10):55-57.

[7] BELLEFLAMME P, LAMBERT T, SCHWIENBACHER A. Crowdfunding: tapping the right crowd[J]. Core Discussion Papers,2014,29(5):585-609.

[8] BALBONI B, KOCOLLARI U, PAIS I. How can social enterprises develop successful crowdfunding campaigns: an empirical analysis on Italian context[J]. SSRN Electronic Journal,2014,28(4)：23-24.

[9] 李文启.互联网金融破解中小企业融资困境研究[J].中州学刊,2014(8):51-54.

[10] 雷华顺.众筹融资信息披露问题探析[J].开放导报,2015(2):49-52.

GUO Mengfei:Postgraduate; School of Business, Hohai University, Nanjing 211100, China.

The Influence of the Financing Platform on the Internet Non-public Equity Financing

GUOMengfei,ZHAOMin

The internet type thinking,non-public equity-based financing.such as open platform, decentralization and data is king, has brought a profound impact and change to the traditional financial formats and patterns.In this paper, we analyzed the impact of popularity index, transparency and influence on domestic project financing from the perspective of platform, using the relevant data of Internet private equity financing in 2015.The result indicates that the popularity of the platform, transparency and platform influence are positively influence the success of financing, and there is a platform discrimination phenomenon in the financing process. Finally, combining the factors, this article puts forward relevant proposals for the development of non-public equity-based financing platform.

Internet non-public equity financing; financing platform; influencing factors; development suggestion

2095-3852(2016)06-0740-04

A

2016-06-05.

中央高校基本科研业务费专项基金项目(2013B12714).

F832.48

10.3963/j.issn.2095-3852.2016.06.021

收稿日期：郭梦飞(1989-)，女，江苏南京人，河海大学商学院硕士研究生.