投资需求继续支撑金价

文/刘菁　夏厦　编辑/张美思



投资需求继续支撑金价

从投资需求层面来看，全球量化宽松的货币政策环境和市场避险情绪的持续蔓延，将成为支撑金价的利好。

文/刘菁夏厦编辑/张美思

今年以来，大宗商品市场当中，黄金的表现相当抢眼。黄金价格从年初的1063美元/盎司一路上行，最高达到1375.3美元/盎司，创2014年3月以来新高。截至7月12日，金价收盘于1333美元/盎司，年内累计涨幅达到25.4%。那么，在年内的余下时间内，金价能否继续上涨？笔者认为，从供需基本面的角度考察，在短期黄金供给相对稳定的情况下，黄金的需求，尤其是投资需求的变化将主导未来黄金走势。预计年内投资需求仍将继续对金价形成支撑。

实物需求延续疲弱

从实物需求的层面来看，黄金的实物需求仍维持着较为疲弱的态势。2016年一季度，黄金的实物需求仅为254吨，基本与去年同期持平。传统上中国和印度是黄金实物需求的大国，在黄金的牛市周期中，是推动金价上涨的主要力量之一。但随着近两年金价连续下跌，“中国大妈”的抢购热情早已不再；中国经济放缓也一定程度上抑制了黄金作为金饰的需求。而中国国内金价较国际金价的升水也仅在1—2美元附近，没有了往年春节大幅升水的套利机会。印度为了应对本国贸易赤字，连年调整黄金进口关税，导致实物黄金进口量下降。根据数据统计，印度在2016上半年进口黄金94亿—96亿美元，大约210吨。相比去年同期，进口额下跌逾40%，数量下跌逾50%。

上述情况在较长一段时间内将不会改变，而且前期金价较大幅度的上涨，也在一定程度上抑制了实物需求。预计未来实物买需增长幅度仍然十分有限，除非金价发生大规模下挫，否则黄金实物需求仍将持续疲弱，无法对金价上涨构成支撑。

投资需求继续支撑

相对于实物需求黄金持有期限较长且较少变现，黄金的投资需求则更容易产生投机或者抛售获利了结的行为，也更容易受外部环境的影响而变化。因此，投资需求的变化在更大程度上影响着金价的走势。黄金协会公布的2016年的黄金报告显示，一季度黄金需求达到1290吨，较去年同比上涨21%，是历史第二记录高位。需求的显著提高，主要来源于ETF的大幅增长。一季度，EFT共增加364吨，是自2009年一季度以来的最高增长。投资需求异军突起，抵消了实物需求的疲弱，带动了今年来金价的上涨。预计在未来一段时间，投资需求的变化仍将继续带动金价走势。从目前来看，当前影响黄金投资需求的因素主要有以下几个方面。

首先是美国经济和美联储货币政策主导下的美元走势前景。美元是包括黄金在内的大宗商品的计价货币，其价格上涨会增加黄金的持有成本，因此通常来说其走势与黄金呈负相关关系。从当前美国经济基本面的情况看，6月份美国非农就业新增28.7万人，高于市场预期的18万，创2015年10月以来新高；失业率则由去年12月的5.0%下降至4.9%。国际货币基金组织（IMF）预计，美国2016年GDP将达到2.2%。在当前全球经济复苏缓慢的大背景下，美国经济仍相对出色。但由于此前5月非农就业数据意外下降的阴影犹在，美联储不得不对国内经济的稳健性持更加慎重的态度；加之考虑到英国脱欧等其他外部风险给全球经济带来的不确定性影响，美联储的加息步伐将较此前市场预期极大放缓，美元指数不大可能大幅走强。这对于黄金价格来说是一大助推。

其次是全球众多央行的货币宽松甚至负利率的政策环境。在正常的利率环境下，由于持有黄金无法获取利息收入，因此机会成本为正；而在负利率环境下，持有黄金的机会成本为负。这就增加了购买黄金的吸引力。当前，全球经济仍处于缓慢复苏的态势之中，经济金融风险频发，全球众多央行纷纷推行量化宽松的货币政策，甚至推行了负利率政策。自2014年开始，欧洲央行、日本央行、丹麦央行、瑞典和瑞士央行先后执行了负利率政策。这种政策环境对于金价来说是较大的利好。而这种态势预计在未来仍将持续。

欧元区方面，为应对疲弱的经济，欧洲央行自去年3月起实施QE购债计划，但截至目前效果甚微。尽管欧央行行长德拉吉表示，QE将持续到至少明年3月，但考虑到欧元区的问题在于欧元区内各国经济发展的不平衡，劳动力供给不足，以及出口推动型产业在全球经济疲弱的下受阻，短期内均很难得到改善，加之脱欧事件的冲击短时间也难以消散，因此欧洲经济年内难见强劲复苏，欧元区QE和负利率政策预计将持续较长一段时间。日本方面，当前倚重量化宽松货币政策来刺激经济的效果虽不理想，但在“安倍经济学”其他方面举措亦进展不利的情况下，继续实施并扩大量化宽松货币政策仍可能是无奈的选择。总体上，欧洲、日本央行负利率的宽松政策环境均会维持较长一段时间，将有助于持续吸引资金流入黄金投资市场。

最后是市场避险情绪对金价的驱动。黄金具有避险属性，当市场避险情绪高涨时，其投资价值会受到追捧。反之，当市场风险情绪盛行时，黄金的吸引力则会相对下降。当前，全球经济处于缓慢复苏当中，政治经济风险频发，年初以来一系列风险事件的爆发更使得市场避险情绪升温，金价受到明显助推。而展望年内，市场的避险情绪不会很快消散。就最近刚刚结束的英国脱欧公投事件而言，虽然公投已经结束，但这一事件的影响仍会持续发酵。这将对金价继续构成强有力的支撑。

笔者认为，整体上，黄金的投资需求仍将继续为金价提供支撑。美联储放慢加息步伐，欧洲央行、日本央行等执行负利率政策降低持有黄金的机会成本，市场避险情绪持续蔓延等因素，都将增加黄金的投资吸引力。但值得注意的是，当前市场对黄金的投资和投机情绪高涨也隐含着反转的风险。根据美国商品期货交易委员会（CFTC）公布的交易商持仓报告（COTR），2016年投机性买盘增持迅速，截至7月5日，净持仓已达31.7万手，为历史上新高。这给金价带来了一定的风险：仓位过高，可能会限制更多新的资金入场；而市场多头过多，则使得金价出现回调时，容易导致大量的获利了结，并形成连锁反应。

综上所述，预计在今年余下的时间内，黄金的实物需求仍将继续疲弱态势，投资需求将主导金价走势。而从投资需求层面来看，全球量化宽松的货币政策环境和市场避险情绪的持续蔓延，将成为支撑金价的利好；美联储加息节奏的极有可能放缓，对金价也是一大助力。但由于美联储加息仍具有一定的不确定性，因此在美联储议息会议或者经济数据等重要时间窗口，金价仍可能出现震荡走势。此外，因当前黄金的投资和投机需求仓位处于历史高位，随着部分投资和投机资金获利了结，金价也有可能会受到一定影响。

作者单位：中国建设银行