商品货币走势面临挑战

文/卢珂 编辑/张美思

商品货币走势面临挑战

文/卢珂 编辑/张美思

从美元指数走势、大宗商品价格走势和全球政治风险等方面来看，商品货币的短期走势仍面临诸多挑战。

近期，在原油等大宗商品价格走强和美元指数疲弱等因素的助推下，澳元、纽元、加元等商品货币呈上行态势，在平淡的汇市中表现较为突出。那么，未来商品货币能否延续当前的上佳表现呢？笔者认为，综合考量经济基本面、货币政策和其他几方面因素的影响，商品货币并不具有持续上涨的动力，未来走势仍面临诸多考验。

基本面上涨动能不足

首先来考察三大商品货币国的基本面情况。

经济增长方面，在三大主要商品出口国中，澳大利亚已进行多年的经济转型，正在经历从矿业投资向非矿业投资的转变，目前来看已取得部分成效。自去年下半年开始，澳大利亚经济出现改善，其经济增速表现尚可。2016年第一季度，澳大利亚GDP环比增长1.1%，好于预期的0.8%；同比增长3.1%，好于预期的2.8%。但与此同时，澳大利亚的通胀前景则日益令人担忧。澳大利亚第一季度CPI环比下跌0.2%，低于预期的上升0.2%；同比上升1.3%，不及预期的1.7%。这从侧面反映出其下游需求有所下滑。澳洲联储在5月的声明中称，预期通胀在更长期内维持在更低水平，并下调了2016年潜在通胀和核心通胀预期至1%—2%（此前预测值为2%—3%）。

今年第一季度，加拿大GDP年率增长2.4%，升幅不及预期的2.8%；第一季度GDP季率上升0.6%，升幅好于前值的0.2%，而去年第四季度增速则由0.8%下修为0.5%。加拿大经济增速的反弹主要得益于出口增长的强劲带动以及年初以来油价的大幅反弹（原油价格已从2月以来的低点反弹至现在的近50美元/桶）。然而，加拿大阿尔伯塔省火灾对国内经济的影响较大。根据加拿大央行预估，野火肆虐将造成第二季度经济增长减少1.25个百分点，使第二季度经济陷入萎缩。加拿大就业数据近期出现改善。根据加拿大统计局最近公布的数据，其国内5月新增就业岗位1.38万个，高于市场普遍预估的增加3800个；失业率也降至10个月低点。但这更多还是因为求职人数的减少。

新西兰方面，随着奶制品价格企稳和市场情绪有所改善，近期经济形势有所好转。不过，新西兰目前国内房价高企及通胀低迷（当前，通胀预期已降至1990年代以来的低位）的问题，仍然较为突出。

经济增长前景很大程度上决定了政策倾向。当前，澳大利亚和新西兰央行降息的压力都较大。虽然二者近期仍维持货币政策不变，但未来有可能继续放宽货币政策。澳联储在5月意外宣布降低利率之后，6月宣布维持货币政策不变。虽然一季度澳大利亚的经济增长表现尚可，以及5月刚刚调降利息的效果也有待观察，使得澳联储维持货币政策立场不变也在情理之中，但面对低迷的通胀前景，澳联储仍有进一步降息的政策可能。澳联储在5月的声明中称，鉴于全球经济增长低于平均水平，预计通胀在较长一段时间内将维持在相当低的水平。这也为未来进一步调降基准利率埋下了伏笔。澳联储同时称，如果澳元升值，可能令经济调整变得复杂，金融市场的注意力现转向一些特定的事件型风险。新西兰方面，市场普遍认为，其国内经济企稳和出口改善的状况尚未达到稳健，新西兰联储仍有50%的可能性在8月降息。加拿大经济受森林火灾影响的程度目前尚难做出评估，如果经济受到的冲击较大，也不排除其央行采取放宽货币政策的可能。

综合而言，澳大利亚、加拿大、新西兰三国的基本面形势总体稳定，但也各自面临诸多国内问题，使得增长前景并不十分明朗，货币政策均有继续宽松的可能。这对于商品货币的继续上行，会形成严重的阻力。因此，从经济基本面的角度考虑，商品货币并不具备持续大幅上涨的动能。

其他风险因素的影响

除上述自身基本面的情况决定了商品货币缺乏强劲上涨的基础，诸多外部因素也使商品货币走势充满变数。笔者认为，以下几方面的因素尤其值得关注。

第一，美元指数走势对商品货币的影响。可以说，近期商品货币大涨与自身基本面的联系并不紧密，更大程度上还是受到美元指数疲弱的影响。近期出炉的美国经济数据，使得5月以来不断高涨的市场加息预期有所降温，美元指数走势疲弱，带动了众多非美货币的上涨。美国5月非农就业报告显示，私营部门就业在5月仅增3.8万人，大幅低于普遍预期的16万人，而根据美国劳动部发布的数据，4月美国职位空缺意外增至578.8万，追平去年7月创出的历史最高纪录，且略微高于预期的570万，职位空缺率达到3.9%。而3月份数据也从初报的575.7万人下修至567万人，令4月份环比增幅达到2.1%。劳工部数据还显示，4月美国新增雇佣人数小幅下滑，至509万；而前一个月则为529万。就业数据的意外恶化，使得市场对美国经济和美联储的政策前景产生质疑，6月美联储加息的预期随之转淡。从当前利率期货市场显示的情况来看，美联储6月加息概率不足4%，而7月份加息概率也仅有32%。这在短期内对商品货币来说，是个重大的利好。如果美联储加息进程一再延阻，美元指数将有可能持续走弱，就有可能助推商品货币继续上行。

不过，美元指数的未来走势仍充满变数。首先，美国短期的就业数据恶化尚不能确定是否是经济形势恶化的结果，且与其他部分就业方面的数据相矛盾。例如，当前美国符合条件领取失业救济金的人数比例今年6月初降至历史低点，就业机会也创历史新高，薪资也在以多年来最快的速度上涨。工资上涨及劳动力供应紧缩，将有可能导致就业放缓。其次，从更广泛的美国经济数据，如制造业PMI、工厂订单、零售业等方面的改善势头来看，美国经济仍处在温和扩张的态势，并不值得过分担忧。毕竟在全球范围内，与欧、日等发达经济体相比，美国的增长前景仍相对更加稳健。美联储在年内仍有可能再次加息，并且时间很可能并不遥远。如果短期内美国就业数据改善的幅度足够大，美联储在7月加息的预期仍有可能升温。届时美元指数重新上行，非美货币受到打压的情况很有可能再次出现。

第二，大宗商品价格走势对商品货币走势的影响。近几个月来，大宗商品的价格回暖对商品货币的价格上涨起到了推升作用。对此，有观点甚至认为，从包含22种期货合约的彭博大宗商品指数涨逾20%这一技术指标来看，大宗商品已经进入了“牛市”。这无疑将对商品货币起到极大的推升作用。不过，笔者认为，这种观点过于乐观。当前全球经济增速放缓的态势短期内不会改变，新兴市场国家的需求逐渐放缓，这对大宗商品，尤其是工业品的需求来说，将是持续的压力。

特别对于商品货币来说，影响较为重要的原油，目前的供求状况仍未出现显著改善，价格持续上涨的动力不足。短期内，原油的基本面情况也有可能再度出现恶化。当前，供应层面，虽然石油输出国组织总产量出现下降，但之前一些中断产量的国家如伊朗等正在恢复供应。与此同时，北美的页岩油产出也有回升的迹象。美国钻井数在5月降至近7年来低点后，当前又有所回弹，贝克休斯原油钻井总数增加了12口至328口，是自去年8月以来首次两周连增，加上加拿大的钻井数也在增加，原油供应过剩的担忧正在再次涌现。需求层面，重要的石油消费国中国的企业即将进入季节维护期，同时国内原油企业也因原油近期价格上涨而增加了产量，这或导致其对国际原油的需求有所下降。因此整体上看，短期内原油价格仍有下降的可能。这将对商品货币产生冲击。

第三，全球其他风险因素的影响。近期，全球范围内，政治风险对全球经济的影响正在加大，市场情绪在短期内的变化会对商品货币走势产生重大影响。其一，美国大选的结果很有可能对美国经济政策产生影响，其出口、贸易方面的政策变动都会对全球经济产生重要影响。其二，英国脱欧公投将在6月23日举行，这一事件对近期的国际金融市场将产生较大冲击。从目前的民调结果来看，支持脱欧与反对脱欧的比例不相上下，显示脱欧公投已难以用英国在“摆姿态”来解释了。一旦公投结果使英国脱欧成真，市场的风险偏好必将遭到重大打压，资金将会转向避险资产，商品货币走势将受到拖累。其三，此前澳洲总理特恩布尔宣布启动双解散选举机制，并将于7月2日提前进行联邦议会选举。澳大利亚国内政治前景的不明朗，也令澳元走势蒙上阴影。

市场发展是动态的过程。短期看，商品货币内外部的整体形势并不甚明朗。从自身基本面来看，商品货币并不具备大幅上涨的基础；而从美元指数走势、大宗商品价格走势和全球政治风险等方面来看，商品货币的短期走势也面临诸多挑战。如果美元指数持续疲弱，商品货币很有可能获得继续上涨的动力；但如果其他方面的外部风险过大，商品货币国家央行也有可能采取行动应对风险。届时，商品货币走势也有可能产生重大变化。投资者应密切关注商品货币当前面临的诸多变化，谨慎做出投资决策。

作者系资深货币分析师