存货质押融资业务风险蚁群-支持向量机评价研究

齐童豪　高田　李占雷

（1、河北工程大学经济管理学院；2、三峡大学经济管理学院）

存货质押融资业务风险蚁群-支持向量机评价研究

齐童豪1高田2李占雷1

（1、河北工程大学经济管理学院；2、三峡大学经济管理学院）

存货质押融资是一种典型的物流金融工具，物流企业主导的存货质押融资是物流企业的增值途径之一。本文基于物流企业为供应链核心企业的视角，分析物流企业主导的存货质押融资业务流程，从融资企业信用风险、银行政策风险、物流企业业务操作风险、质押物风险、委托代理风险、宏观环境风险六个维度，采用蚁群-支持向量机评价方法，结合案例进行仿真分析，计算出六个风险因素的评估值，并给出存货质押融资业务的风险管控策略。

物流企业 存货质押融资 风险评价 风险控制

一、引言

在当前激烈的市场竞争环境中，融资企业贷款难，筹集资金难；物流企业亟需产业优化升级来寻求新的收益增长点；金融机构也在积极摆脱传统放贷业务，谋求新的金融发展模式。存货质押融资模式中融资企业将自身的原材料、半成品作为抵押物向银行金融机构抵押，物流企业为银行金融机构提供仓储、运输、信息上的保障，从而有效带动各参与方的发展。目前，国内的许多大型物流企业无论是在经济实力或是管理水平上已经具备开展存货质押融资业务的能力，因此，未来的发展趋势将可能会使银行不参与到存货质押融资业务当中，由银行综合授信给物流企业，物流企业作为供应链上的核心企业开展存货质融资业务。节点企业地位的变化必然会导致风险的变化，识别风险因素，提出风险的应对措施，为相关各方业务的开展提供依据。

二、文献综述

国内外学者对存货质押融资进行了多方面的研究。Rut berg（2002）通过对UPS的分析，研究了物流金融的主要运营模式，在存货质押融资链中都可以提供金融和对应的物流服务。Fenm ore（2004）研究了订单融资中融资企业的信誉条件不是很好的情况，在物流金融新模式下利用存货动产质押来解决资金约束问题。陈宝峰、冯耕中、李毅学（2007）分析了存货质押融资业务对价值风险的度量，在动态控制存货质押方式下，表明对价值风险影响最大的是贷款比率。李毅学、徐渝、冯耕中、王非（2007）研究了企业的违约概率，贷款周期和盯市频率，质押存货的价格波动频率等因素对银行的影响，为银行提供了在风险水平一般的条件下确定特定存货质押融资业务的相应贷款价值比率提供了一个基本模型。朱晓伟（2010）对存货质押融资进行了详细的研究，以中小企业融资难为切入点，研究物流金融存货质押融资业务与供应链金融存货质押融资业务区别。

陈斌（2013）对比研究了物流金融和供应链金融下，供应链金融存货质押融资模式可以改变物流金融模式的纳什均衡。陈祥锋、朱道立（2005）在物流金融服务情境下，从消费者角度与需求者的角度分析了物流金融存货质押融资模式。唐少艺（2007）分析了开展物流金融服务的意义，研究存货质押融资业务存在的潜在风险问题，得出开展物流金融业务能够降低融资风险。李毅学等（2011）对第三方物流公司存货抵押物监管进行研究，以有效控制风险。夏洪胜、周鑫（2012）分析了供应链合作条件下的第三方物流企业在物流金融实践中所面临的一些风险。

综上所述，部分学者阐述了存货质押融资的主要模式，研究从银行角度分析影响存货质押融资的风险因素，基于物流企业的角度来分析存货质押融资业务的研究还很少，尤其是将物流企业划分为供应链上核心企业。目前，风险的评价方法多停留于理论方面，很少采用较为科学的数学方法来将风险量化。本文借鉴隋如彬（2011）物流企业存货质押融资业务风险指标，在此基础上建立物流企业为核心企业存货质押融资业务风险指标体系。运用蚁群—支持向量机模型，搜索适合于每一个指标的最优向量机参数，评估物流企业为核心企业存货质押融资业务指标的风险值，给出存货质押融资业务风险的风险应对措施。发挥物流企业在整个供应链中的作用，这将对存货质押融资业务的开展产生重大意义。

三、物流企业为核心企业的存货质押融资业务流程与风险分析

物流企业为核心企业在存货质押融资业务中的作用至关重要。物流企业可有效地解决银行与融资企业之间信息不对称的问题，并对融资企业存货进行实时的监控，包括存货市场价值，融资企业的经营状况以及货物的进出情况，在融资企业不能按规定还贷的情况下，物流企业可以利用自己核心企业的地位将质押货物及时变现。进行业务流程分析时假设物流企业为核心企业。

（一）业务流程图1中各序号表示的运作程序分别为：（1）给予授信额度。银行综合考察物流企业的实力，符合条件的给予一定的授信额度。（2）签订协议。物流企业核定贷款额度，与供应商签订存货质押合同。与销售商签订回购协议，将销售商的原材料质押于物流企业中，根据销售商的还贷情况予以放贷或是给予货物原材料。（3）质押存货。（4）发放贷款。（5）销售回款。（6）控制存货状况。物流企业给客户用来抵押的存货价值设置一个界限，在生产经营过程中，对于高于该界限的存货，企业可以自由领用，如果低于这个界限，企业需要及时补充存货以达到该界限。（7）货物放行指令。（8）贷款全部归还。

图1　物流企业为核心企业存货质押融资业务流程

（二）存货质押业务风险分析从物流企业为核心企业角度出发，借鉴隋如彬（2011）物流企业存货质押融资业务风险指标，在此基础上研究物流企业为核心企业存货质押融资业务的风险，来源主要有融资企业（销售商）、银行、物流企业自身、质押物、委托代理、宏观环境等。

（1）存货质押融资业务风险来源。存货质押融资业务实质上是一种信贷业务，所以有必要对融资企业的信用风险进行考察，而融资企业所提供的质押物对环境市场的环境依赖性很强，一旦融资企业不能按合同规定及时还款，质押物的变现就显得尤为重要。作为物流企业主导的存货质押融资业务，物流企业居于核心地位，操作风险影响着融资业务的稳定性，存货质押融资业务涉及主体较多，各主体之间的委托代理合作关系也会对融资业务造成影响。其次，一些政策调整也影响着业务进行，例如宏观环境以及银行政策。基于此，本文从融资企业信用风险、银行政策风险、物流企业业务操作风险、质押物风险、委托代理风险、宏观环境风险六个维度对存货质押业务进行风险分析。见表1：

表1　存货质押融资业务风险来源

（2）存货质押融资业务风险因素。

一是融资企业信用风险。融资企业的信用风险会影响到物流企业主导的存货质押融资业务业务风险，有必要对融资企业的信用风险进行研究。融资企业想要拥有较高的信用评价从而获得融资支持，就必须展示自己的营运能力和盈利能力；融资企业内部也应该有良好的组织管理能力；融资企业企业的信用记录，企业道德文化，管理者的个人信誉问题都是考察销售商信誉的重要点；销售上的信用问题，还表现在行业产品的市场发展与潜力情况。

二是银行政策风险。从银行的角度出发，银行会根据市场环境，调整利率、贷款的范围以及方向，每一次政策的调整，都会对融资企业运行造成巨大影响，如果银行的政策调整造成融资企业无法按要求正常还款，就会影响整个存货质押融资业务，同样贷款期限的延长也会增加诸多不确定性，作为供应链上核心企业物流企业无疑也会承担很大的风险。

三是物流企业业务操作风险。物流企业业务操作风险是物流企业在进行业务操作过程中所发生的风险，同时也是存货质押融资业务重要的风险。业务操作风险主要包括企业内部监管人员的业务操作能力，对物品的监管能力，尤其是监管制度风险、监管操作规范性风险和仓单风险。最重要的是对质押产品的价值评估，评估如果体系不完善，技术不达标，评估人员没有责任感和专业性，将会对物流企业的操作风险带来巨大隐患。

四是质押货物风险。质押物的存货风险是存货质押融资中重要的因素。其中质押物选择风险是质押货物风险中非常重要的一个指标，企业将质押物质押在物流企业的仓库中，但质押物是否合法，质押物的品种如何都将会对存货质押融资业务产生影响，另外随着市场的波动，质押物的价值压在变动，质押物的变现能力也会对存货质押融资业务产生影响。

五是委托代理风险。基于物流企业为核心企业的角度，在存货质押融资业务中，存在着物流企业与银行之间的委托代理关系，物流企业熟知质押物的基本信息并对存货进行静态或者动态质押监管，能及时从出入库的行为中掌握市场信息变化优势，并反馈给银行，但物流企业有逆向选择风险，体现在合同责任风险、合同固定风险，这种风险可以是双向的；另外存在着物流企业与销售商之间的委托代理关系，在此种关系中，销售商为了多获得融资支持，在质押货物上可能会采取一些欺瞒手段，来骗取资金支持，会给物流企业带来信誉损失。

六是宏观环境风险。宏观环境风险是指物流企业主导下的存货质押融资业务受到国家宏观政策、市场前景，法律风险以及区域经济所造成的影响。

四、蚁群-支持向量机评价方法的适用性与基本原理

支持向量机（support vect orm achi nes）能够应用于小样本情况下综合风险评价领域。支持向量机已应用于信用风险领域，但是研究存货质押融资业务的风险评价还很少，大多数文献在使用支持向量机时，采取相同的惩罚函数与核宽度，不利于得出客观的指标评估值。研究利用蚁群的全局所搜能力，计算适应于每个指标不同的惩罚函数与核宽度参数值。本文采用径向基函数，构造支持向量需要为SVM选择两个参数惩罚系数C和核宽度σ，对于每个业务风险指标提供最优的参数（σi，Ci）。具体算法：

（一）初始化参数

（1）随机分配每一只蚂蚁一组参数（σ，C），例如第一只蚂蚁记为（σ1，C1）；

（2）依据上一步得到的蚂蚁参数，进行支持向量机的训练，并且给出支持向量机的误差：

（3）根据得到的支持向量机的误差模型，来确定蚂蚁的信息素（利用蚁群算法对信息素初始化）：

设α=3.5，误差值越小，信息素越大。

（二）运行过程蚁群算法具有良好的搜索能力，能够避免陷入局部最优解，随着蚂蚁的信息素不断提高，将每次运行的最优结果保留下来：

（1）根据蚂蚁信息素多少来确立每只蚂蚁接下来的转移的概率：

Bet l ndex表示得到信息素最大的蚂蚁。

（2）动态挥发因子的建立。进化次数逐渐增加的同时加大挥发因子，挥发因子的概率定义为：

其中K=0.1；Echo为当前进代数，wi为每个指标的客观权重。

（3）建立动态转移因子。每一次的迭代中，依据蚂蚁留下的信息素的大小来构建转移因子Pi规定蚂蚁的数量为M，并给出e-To（i）对结果进行升序的排列。

计算完成，得到最佳蚂蚁，通过最佳蚂蚁得到支持向量机重要的两个参数C和σ。

五、实证与仿真分析

DH为冀南从事存货质押融资业务物流企业之一，拥有专业的物流金融人才，雄厚的实力基础，先进的经营理念和企业文化。H Y为本地区最大的地方银行，开展放贷业务但由于对销售商的经营状况、钢材市场行情不了解，委托DH物流公司为银行的代理机构。H G供应商为本地区最大的钢铁企业，资金雄厚，信誉较好。A为本地区的钢材销售商（融资企业），有着良好的文化，员工积极向上，在业内有着良好的口碑，但受到经济下滑影响，资金链断裂，缺乏资金购买钢材，A企业依托DH物流公司继续开展业务，DH物流公司与银行H Y、供应商H G合作，对开展存货质押融资业务进行风险评价。

（一）原始数据处理支持向量机只能处理定量数据，缺乏处理定性指标能力，将指标直接输入支持向量机进行训练是不合适的，因此采用信息熵，利用熵权对指标进行预处理，将熵权的客观权重的输出作为支持向量机输入向量。具体步骤如下:

（1）利用德尔菲法，依据每个业务风险指标对物流企业影响的大小赋予初步的主观权重。

（2）利用熵权对主观权重进行处理，使其权重更加客观化。

由熵权法计算第i指标的熵值Si（i=1，2，...，6）表示第i个指标的初始权重。

（3）通过计算第i个指标的熵值，确定该指标的客观权重Wj。

Wi可作为支持向量机的输入向量。

针对存货质押融资业务选取融资企业信用风险，银行政策风险，物流企业业务操作风险，质押货物风险，委托代理风险，宏观环境风险六个个业务风险指标，邀请10位行业专家，对六个指标进行初始的主观权重，如表2。

表2　存货质押融资业务风险指标初始权重

利用信息熵，对初始权重进行客观处理，得到熵值Si与客观权重Wi，见表3。

表3　存货质押融资业务风险指标处理权重

（二）优化业务风险指标参数 本文蚁群算法中参数设置如下：蚂蚁数m=30，挥发因子ρ=0.7，步长0.1，α=0.5，β=1。支持向量机参C和σ采用二进制编码，C的范围为［0，1000］，σ范围为［0.1，100］。最大进化代数为100。

利用M at l ab运行程序，得到每一个指标最优的参数C和σ，见表4。

表4　存货质押融资业务风险指标最优参数

（三）风险指标评价结果根据蚁群算法所优化的支持向量机核函数和最优参数，在M at l ab语言的支持下，计算出系数b*=0.1293，根据计算的系数和训练得到的最优参数，得到支持向量机风险评估模型为：

其中Xi为评估指标值，Wi为客观权重，(ai-ai*)为拉格朗日乘子。评估结果如表5。

表5　存货质押融资业务风险指标评估值

存货质押融资业务风险指标评估值基本上反映出物流企业主导下的存货质押融资业务的基本风险状况。银行政策与宏观环境为可忽略风险，对存货质押业务基本不造成影响，目前国家对于钢铁行业的政策还是比较趋向于稳定。物流企业业务操作风险同样为可忽略风险，表明物流企业自身管理不足对于存货质押业务影响是很小的。融资企业信用风险与委托代理风险为可容许风险，表明存货质押业务的各参与方之间的合作存在一定的风险，但是仍然在可控制的范围内。质押物的风险最高为中度风险，说明目前情况下钢铁市场行情不容乐观。

六、存货质押融资业务风险应对策略

通过对融资企业信用风险、银行政策风险、物流企业业务操作风险、质押物风险、委托代理风险、宏观环境风险六个风险因素的评估，提出以下存货质押融资业务的风险管控策略。

（一）融资企业信用风险应对物流企业对融资企业实力进行考察，关注企业近几年的财务信息，研究该企业的偿还能力、营运能力以及盈利能力；重点关注企业的成长潜力，以及市场影响占有情况。尤其要重视企业的信用管理模式，在开展存货质押融资业务时，可以建立严格保密的客户档案管理系统，客户的资料收集以及客户信用等级制度，对客户进行有效的管理，降低销售商的信用风险。

（二）银行政策风险应对物流企业应与银行加强合作，建立长期的信用合作伙伴关系。关注银行的政策调整，根据银行政策改变，及时对存货质押融资业务进行调整寻求最优策略。同时重点关注银行对于存货质押率的变化调整，并注意其稳定性，有效降低银行政策上的调整对存货质押融资的风险。

（三）物流企业业务操作风险应对重点要完善监督管理和激励机制，储备物流企业的高端人才，加强存货质押融资业务流程的管理使之更加标准化。对于存货质押融资业务而言，对质押物价值的正确评估对于物流企业有着至关重要的影响，物流企业可以与专业的评估机构合作，或是开发研究新的评估系统，对企业的员工进行专业的培训。同时，物流企业要建立完善的评估体系，提高评估技术的科学性，增强评估人员的专业性，降低物流企业业务操作风险。

（四）质押物风险应对选择的质押物一定要符合市场需求，流通能力强，易于变现，容易接受的商品，检查质押物的合法性，避免质押物的重复质押。把握市场行情，收集商品的信息，掌握商品的市场价值的变动情况，并建立及时的反馈系统，征求专家的看法。积极拓宽质押物的变现渠道，使质押物能够保值增值。

（五）委托代理风险应对委托人在选择代理人时（例如银行与物流企业之间，银行是委托人，物流企业为代理人）形成一套完备的评估系统，严格选拔代理人；选中代理人后一定要了解企业的财务结构和治理结构；最重要的是委托人要处理好激励和约束之间的关系，一方面委托人要把代理人的经营业绩与绩效相结合，形成激励机制，另一方面对代理人形成市场信誉的约束机制。

（六）宏观环境风险应对物流企业密切关注国家政策调整及方向，市场环境的变化，据此调整存货质押融资业务，从而降低风险。

七、结论

基于物流企业为核心企业角度，分析了存货质押融资业务流程，识别了风险因素，改进选出了融资企业信用风险、银行政策风险、物流企业业务操作风险、质押物风险、委托代理风险、宏观环境风险六个风险指标。运用科学数学方法蚁群-支持向量机进行评估，并给出评估值，从而将风险指标进行了量化。研究表明：质押物的风险是物流企业主导存货质押融资业务最主要的风险，其次是融资企业的信用风险和委托代理风险，最后给出存货质押融资业务的风险应对措施。对于如何选择质押物，如何选择考察融资企业从而减少存货质押融资业务风险将会是未来进一步研究的方向。

*本文系河北省社会科学基金项目“物流企业商业模式升级创新与演进路径研究”（项目编号：H B16GL028）、河北省教育厅人文社会科学重大课题攻关项目“物流金融与河北省物流产业商业模式升级路径研究”（项目编号：ZD201442）阶段性研究成果。

［1］隋如彬、肖晓旭：《物流企业存货质押业务风险研究》，《中国西部科技》2011年第10期。

［2］丁世飞、齐丙娟、谭红艳：《支持向量机理论与算法研究综述》，《电子科技大学学报》2011年第1期。

［3］陈宝峰、冯耕中、李毅学：《存货质押融资业务的价值风险度量》，《系统工程》2007年第10期。

［4］李毅学、徐渝、冯耕中：《国内外存货质押融资业务演化过程研究》，《经济管理与研究》2007年第3期。

［5］陈斌：《我国中小企业存货质押模式的博弈分析——基于物流金融与供应链金融模式比较》，《莆田学报》2013年第5期。

［6］Eri c Fenm ore.M aki ng Purchase-Order Fi nanci ng W ork f orYou［J］.The Secured Lender.2004，60（2）:20-24.

（编辑 成方）

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