试论人民币汇率变动对国内物价的影响

郑丹婷

【摘要】在开放经济条件下，汇率是一个国家的货币相对于另一个国家货币的价格，其对各国经济有着非常重要的影响。物价作为我国宏观经济的四大目标之一，在我国宏观调控中占据着重要的地位。本文基于2006年1月至2014年8月的月度数据，对人民币汇率的变动对我国的物价水平的影响进行了多元统计回归分析。通过实证分析，结果显示：人民币汇率的变动对我国的物件水平具有负向的影响，但影响效果较为微弱。

【关键词】汇率变动 汇率传递效应 居民消费价格指数

一、引言

自从我国进行汇率制度改革以后，人民币汇率的市场化程度也越来越高，汇率不仅影响着一国的国际收支平衡，也对经济的发展具有重要的影响力。而经济的发展也会影响物价水平的波动，物价水平的波动则影响着一国的经济稳定发展与社会安定。物价与汇率之间的关系也影响着一国对内和对外的均衡。汇率的升值或贬值，在一定程度上也影响着国内的经济发展水平、物价水平、就业率水平的波动以及国际关系的稳定与否。基于汇率水平与物价之间的关系，本文通过收集2006年1月至2014年8月的月度数据，对人民币汇率变动与国内物价水平波动之间的传递效应进行实证分析，以期了解到我国汇率变动对物价水平波动的作用水平和影响机制，以此来提高国家实施的汇率政策对物价水平的作用效果，对于维持我国资本项目、经常项目的收支稳定，调节我国国际收支平衡，维护我国国金金融稳定发展有重要的现实意义。

Rebelo & Burstein，Eichenbaum（2002）通过对9个国家在本国货币贬值情况下的通货膨胀状况进行研究，发现了一国的汇率变动对消费物价指数有一定的传递效应，但作用较为微弱。徐昱东、包艳（2015）基于向量误差修正模型（VECM），实证分析了转型经济代表性国家——中国和俄罗斯两国本币实际有效汇率（REER）变动对国内价格（CPI）的影响，研究发现，两国的汇率表现具有一致性，均表现为在汇改之后两国的货币政策在有效性方面分别表现出不同程度的降低。

以国内外研究文献的研究为基础，本文通过收集我国2006年1月至2014年8月的月度数据运用单位根检验、协整检验、多元统计回归分析，对我国人民币汇率变动对国内物价的影响进行了实证分析。

二、理论基础

从理论上讲，在研究通货膨胀时，经济学理论对影响物价水平变动的因素进行归类，主要有：需求因素、货币因素、成本因素、结构因素以及输入因素。另一方面，对于开放经济来说，通货膨胀的因素则表现为外部因素和内部因素，外部因素主要体现在成本因素和输入因素方面，如：国际物价水平上涨对本国物价水平的输入性影响，汇率水平波动等；内部因素则包括国内货币因素、内部需求因素和结构性因素。如货币供给增加导致一国物价水平上涨，经济水平上涨等。

人民币汇率变动对国内物价水平波动的传递途径主要有直接传递路径和间接传递路径，其中直接路径，主要体现在：由于汇率变动，进口商品的价格会受到最直接的影响。在通常情况下，一国货币发生贬值或升值，会直接影响进口商品的国内价格提高或降低。汇率对其他价格指标，例如零售物价指数，生产者价格指数，消费者价格指数则具有间接的影响。人民币汇率变动影响国内物价波动的间接路径，主要体现在：替代机制、收入机制、生产成本机制、货币工资机制、货币供应机制、预期价格机制等。根据我国实际情况，人民币汇率变动对国内物价水平影响的间接路径主要有：人民币升值预期的影响，居民收入变化的影响，外债的影响，货币政策，经济规模和增长率等。

三、实证分析

（一）数据的来源与指标的选取

根据前文的论述，在汇率变动对物价水平波动的传递效应中，主要表现为宏观经济变量、进口商品价格和国内资产价格三个方面对国内物价水平产生影响。其中，宏观经济变量对国内物价水平的影响因素主要有供需水平、利率水平和货币共影响；进口商品价格影响因素则是进口商品价格对本国国内物价水平产生影响；国内资产价格对物价水平的影响因素主要有国内房地产等实物资产的价格、股票价格等。在指标选取过程中，考虑到一方面我国虽然在推进利率市场化改革，但是利率还没有达到完全市场化的水平，另一方面目前我国房地产价格难以收集到完整的月度数据，因此，本文并没有把利率和房地产价格作为变量纳入模型中。根据可获得性、科学性、实用性原则，本文选取居民消费价格指数（CPI）作为被解释变量，进口商品价格指数（ICP）、货币供应量（M1）、人民币实际有效汇率（REER）和反映股票价格波动的上证综合指数（STP）作为解释变量，建立多元统计回归模型，从而对人民币汇率变动对国内物价的影响作用及影响程度进行分析。

（二）多元统计回归

根据本文建立的多元统计回归模型：

lnCPI=β0+β1lnICP+β2lnM1+β3lnREER+β4lnSTP+εt （1）

1.单位根检验。在对变量进行多元统计回归分析之前，首先需要对各序列进行单位根检验，以判断各序列的平稳性，本文采用ADF单位根检验对序列的平稳性进行检验。

在5%的显著性水平下，lnCPI的ADF值为2.3876大于5%的临界值0.9958，lnICP的ADF值为0.6344大于5%的临界值0.8516，lnM1的ADF值为8.6692大于5%的临界值0.9943，lnREER的ADF值为2.5312大于5%的临界值0.3128，lnSTP的ADF值1.3820大于5%的临界值0.7925，因此在ADF单位根检验中，均接受原假设，即各序列均存在至少一个单位根，各序列不平稳。再对各序列进行一阶差分，一阶差分后的各序列的ADF统计值都小于5%的临界值，因此可以拒绝存在至少一个单位根的原假设，所以一阶差分后的各序列都是平稳的。

2.协整检验。在对各序列进行单位根平稳性检验后，还需要考虑各变量之间是否存在长期稳定的协整关系。对各变量进行协整检验，是为了判断这几个变量之间是否存在协整关系，以确定多元统计回归方程所描述的因果关系是否为伪回归。

由上述单位根检验的结果，lnCPI，lnICP，lnM1，lnREER，lnSTP都是一阶单整的时间序列，满足对其进行协整检验的基本条件。本文通过Johansen检验对各变量进行协整检验。

从Johansen检验的结果可以看出，在5%的置信水平下，没有协整关系的的迹统计量72.77331，5%的临界值60.06141；至多有一个协整关系的迹统计量38.33971，5%的临界值为40.17493，说明变量之间存在一个协整关系，因此可以进行回归分析。

3.多元统计回归。利用Eviews8.0软件进行回归，得到结果：

lnCPI=4.682224-0.001039lnICP+0.007862lnM1-0.038014 lnREER+0.001219lnSTP （2）

根据回归结果显示，人民币实际有效汇率REER的确对居民消费价格指数有影响，回归系数为-0.038014，说明人民币汇率对国内物价水平的影响为负向，且影响作用较为微弱。

四、结论

根据人民币汇率变动对国内物价水平的传递路径，通过构建多元统计回归模型对人民币实际有效汇率变动、货币供应量、资产价格指数、进口商品价格指数对我国居民消费价格指数的影响进行检验，多元统计回归结果表明：人民币的升值能够在一定程度上对国内物价水平起到抑制作用，但是抑制作用较为微弱，即不能通过人民币升值来有效地抑制国内通货膨胀。人民币汇率变动对国内物价水平影响较为薄弱的原因，可能在于我国的进口贸易形式主要是来料加工贸易，即我国对部分进口商品在国内完成加工，然在出口到国外市场，完成后的商品并没有进入中国消费市场，所以这部分进口商品价格的变化并不会对国内的消费价格产生影响。

参考文献

[1]张锦.人民币汇率与我国通货膨胀的关联性研究[D].四川：西南财经政法大学，2013.

[2]徐昱东，包艳.中俄汇率改革背景下的汇率变动对国内消费者价格传递效应的比较分析[J].金融理论与实践，2015（10）.