新三板困局 僵尸股太多

文晖

因流动性不足所带来的价格发现功能不充分等一系列问题，正成为摆在新三板监管者及所有参与者面前的“达摩克利斯之剑”。

曾被寄予期望的新三板遭遇了第一波“成长的烦恼”。

2016年前三季度，新三板市场较2015年“降温”，做市指数呈下滑趋势，从年初1400多点回落至1100点附近，跌幅达21%；月成交量下降，从2016年初的36.35亿股下降到9月的25.50亿股。经历了高速发展的新三板市场今年开始步入调整阶段。

流动性不佳和市场监管趋严加速了市场的“萎靡”，新三板公司的“各怀心事”也让市场平添了几分“惆怅”。

融资回落、流动性不足、企业质量参差不齐等问题困扰着羸弱的新三板。

而且，自今年5月底新三板发布《挂牌公司分层管理办法》至今，经过数月的发展，从流动性角度看，分层制度红利的落地并没有使新三板市场出现预期中的“沸腾”和“期冀”，反而以三板做市指数为代表的价格走势出现持续疲软特征。

因流动性不足所带来的价格发现功能不充分等一系列问题，正成为摆在新三板监管者及所有参与者面前的“达摩克利斯之剑”。

新三板市场似乎出生就带着问题，被诟病最多的自然是优质公司占比偏低。

新三板中的公司约15%为优质公司，其余所谓的“僵死股”太多。

企业无奈

这些“僵死股”各个也是“身不由己”。

目前，新三板挂牌公司数量为9147家，其中有VC、PE投资的共929家，投资总额达186亿元，而在这929家挂牌企业中，有256家公司共涉及669条对赌协议。

对赌，是投资方与融资方在达成协议时对未来不确定情况的一种约定，实际上是期权的另一种表现形式。作为改善中小企业融资难问题的“沃土”，机构及个人投资者在新三板市场选择投资标的时也较多采用了签订对赌协议的方式。

数据显示，截至2016年10月12日，新三板共有669条对赌协议，共涉及256家挂牌公司。其中，2015年新增480条对赌协议，涉及143家挂牌公司。2016年以来，共新增188条对赌协议，涉及118家挂牌公司。从新增对赌协议涉及的挂牌公司数量看，2015、2016年对赌协议在新三板已经成为常态化。

赌上“身家性命”的有之，寻找“大树”庇身的也有之。

在目前经济下行的大背景下，新三板渐渐成上市公司并购热土。

据Wind数据统计，今年以来共发生68起上市公司并购新三板企业案例。其中，鑫高益于9月9日起终止挂牌，在今年5月26日，鑫高益发布了接受IPO辅导的提示性公告，称公司于5月19日向中国证监会宁波监管局报送了IPO辅导相关材料，并确认5月19日为公司辅导备案登记日，这距离其2月24日挂牌过去仅半年有余。

除了被并购和主动选择终止挂牌，还有2家企业因未按时披露2015年报，被股转系统强制摘牌，这在新三板尚属首次。6月30日，股转系统发布公告称，朗顿教育、中成新星未能按照规定时间披露2015年度报告，股转系统决定自7月1日起终止两家企业股票挂牌。公告还显示，腾楷网络、扬开电力、泽辉股份、无锡环卫、宝莲生物等5家公司也未披露2015年报，目前已提交主动终止挂牌的申请。这5家企业后来也纷纷退出新三板市场。

政策力推

和市场的无力与公司的无奈比起来，政府则对新三板寄予厚望，似乎并不为当前的“烦恼”所困惑。

2016年10月10日，国务院发布《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》。该意见称，积极发展股权融资，加快完善全国中小企业股份转让系统，研究全国中小企业股份转让系统挂牌公司转板创业板相关制度。

2016年8月8日，国务院印发“十三五”国家科技创新规划，要求深化创业板改革，强化新三板融资功能，支持创新创业企业进入资本市场融资，完善企业兼并重组机制，鼓励发展多种形式的并购融资。

20天以后，8月22日，国务院发布《降低实体经济企业成本工作方案》。其中，在有效降低融资成本方面，《方案》强调要大力发展股权融资，合理扩大债券市场规模。完善证券交易所市场股权融资功能，规范全国中小企业股份转让系统发展，规范发展区域性股权市场和私募股权投资基金。

9月18日，《国务院关于印发北京加强全国科技创新中心建设总体方案的通知》和《北京加强全国科技创新中心建设总体方案》中称，要支持新三板、区域性股权市场发展，大力推动优先股、资产证券化、私募债等产品创新。

9月20日，国务院印发《关于促进创业投资持续健康发展的若干意见》，要求进一步完善创业投资退出机制，拓宽创业投资市场化退出渠道。充分发挥主板、创业板、新三板以及区域性股权市场功能，畅通创业投资市场化退出渠道。完善新三板交易机制，改善市场流动性。鼓励创业投资以并购重组等方式实现市场化退出，规范发展专业化并购基金。

和政策配套的是监管的力度，汲取主板市场的监管经验，对于新三板，监管机构可谓是“煞费苦心”。

此前的去年12月，证监会叫停了金融机构挂牌新三板。5月27日，根据股转系统发布的公告，新三板再次对私募机构放开，但是申请挂牌的私募机构需要符合新增的八项“苛刻”标准。比如：管理费收入与业绩报酬之和须占收入来源的80%以上；私募机构持续运营5年以上，且至少存在一只管理基金已实现退出；私募机构作为基金管理人在其管理基金中的出资额不得高于20%等。

东边日出西边雨，道是无晴却有晴，只是这大相径庭的“期待”何时能走到一起呢？