企业并购中的财务风险研究

陆浩然

[摘要]企业并购既是一种投资行为也是一种融资行为，存在于企业并购中的财务风险是一种由定价、投资、分配中的风险的集合，对于并购中的风险控制直接决定了企业并购行为的成功与否，文章旨在以现代财务理论为基础，从财务风险的成因、种类进行分析，从而达到得出有效控制财务风险的建议的目的。

[关键词]企业并购；财务风险；融资渠道

[DOI]1013939/jcnkizgsc201637175

随着我国经济的不断发展，如何扩大公司规模增强自身实力是许多企业面临和亟待解决的问题。相比于传统的扩张手段，并购作为一种低成本、高效率的模式受到越来越多企业的欢迎。早在市场经济诞生之初，企业间的并购行为就已经出现，在国外的企业中，并购已经有上百年的历史，而在我国，企业间的兼并自20世纪80年代以来也日趋频繁。然而并购作为一种高风险的经营活动，其中存在诸多的不确定因素，风险贯穿了整个并购过程的始终。特别是我国的公司并购行为，由于企业对于并购知识的了解较少，政策的干预，公司管理混乱等原因，相比于西方国家，公司并购行为更为复杂，风险更大。在这之中，财务风险作为主要的风险，直接决定了并购的成功与否。

1公司并购的分类

所谓公司并购，是企业兼并和企业收购两种行为的合成，合在一起简称为并购。是企业法人在平等自愿、等价有偿基础上，以一定的经济方式取得其他法人产权的行为，是企业进行资本运作和经营的一种主要形式。[1]

公司间的并购按出资方式分类可划分为：一是现金购买式并购：是指并购方直接购买被并购企业净资产，或者通过购买被并购企业股票方式达到获取控制权目的的一种并购方式； 二是承债式并购：是指被并购企业资不抵债或者相当等情况下，并购方以承担被并购方全部债务或者部分债务，获得被并购方控制权目的的一种方式；三是股份交换式并购：一般是指并购方以自己发行的被并购方股份，或者通过换取被并购企业净资产达到获取被并购方控制权目的的一种方式。

2公司并购中财务风险的具体分类

我们可以将企业并购的财务风险归纳为三个阶段：前期准备阶段风险、并购执行阶段风险、交易后接管阶段风险。

21前期准备阶段的财务风险

公司在并购前的准备阶段主要是进行对目标企业的信息搜寻，对其进行评估。这一阶段的财务风险就是对于目标企业的价值评估的风险。对于目标企业的价值评估直接影响着对并购出资额度并最终决定并购的成败，而对于企业价值评估中的风险主要来源于：一是收购双方的信息不对称。收购方对于被收购方的财务信息掌握不全面，特别是当对方属于非上市企业时，信息披露不完整，或者是对方有意隐藏事实，导致难以对对方的价值以及盈利能力形成一个准确的估计；二是现金流量现值评估的不确定因素。对目标企业的价值评估主要是指对企业所能创造的预计未来现金流量现值的评估，它包含了资金的时间价值和风险价值，而现金流量的现值是以资金的时间价值为基础而对现金流量进行折现计算得出的，故存在不确定性和风险因素，很难具体量化。这些因素都会大大增加企业价值评估的难度，从而可能产生错误的决策，不仅增加了收购成本，产生多付风险，也会让收购后经营中的风险大大增加。

22并购执行中的财务风险

221支付手段所带来的风险

第一，现金支付。现金支付的风险主要体现在：一是现金流的风险，如果并购活动的现金占用了大量的现金流很可能导致企业自身的生产经营受到影响；二是资产收购所带来的税务风险：资产交易将面临动产及不动产产权变动而带来的增值税、营业税以及土地增值税等税负。

第二，股权支付。股权支付的风险主要体现在：一是发行成本。由于我国新股发行成本高且手续繁杂，极易引来投机者的套利而使并购双方遭受损失，同时也可能错过并购的最佳良机；二是股权稀释风险。股票支付可能会稀释股权和每股收益，甚至可能影响对于目标企业的控制力度。

第三，杠杆支付。采用杠杆支付，并购企业以较少的资金取得目标企业的控制权，并购企业收购目标企业后，目标企业未来现金净流量不稳定，并购企业出现高负债风险，增加了并购企业对目标企业整合的难度。

第四，混合支付。混合支付就是指并购企业采用现金支付、股票支付、债券支付等多种方式组合支付。这种支付方式可能带来的风险主要是支付不能一次性完成，而如果支付的连续性得不到保证很有可能延缓整个并购的进程。

222融资方式带来的风险

第一，内部融资。内部融资就是指公司将自身的资金投入并购活动所需资金中去，内部融资的优点是融资成本较低且资金的使用有较大的自主性，但是其缺点是如果大量占用了自身的流动资金，很可能影响企业的经营活动。

第二，股权融资。股权融资是指企业的股东通过出让企业的所有权，通过企业增资的方式来引进新的股东的融资方式，股权融资一般分为普通股和优先股。普通股可能会分散收购者企业的控制权且普通股的发行成本较高，过多地发行普通股也会导致企业无法形成最佳资本结构。而优先股股利支付的固定性则可能成为一项财务负担，影响企业日后的扩大再生产。

第三，债务融资。债务融资会增加企业的负债率，债务期限结束后还要付本还息，容易造成资本结构的恶化。而且由于我国金融政策对于金融机构的借款审批、用途有着严格的要求，企业在需要大规模资金时往往难以从各种金融机构得到足够的资金支持。

223交易完成后阶段的财务风险

第一，前期财务隐患的爆发。如果企业在前期并购时估值过高，或是在筹措并购资金时进行了大量的借贷，很有可能因为负债过多而导致资本结构恶化；如果占用了自身大量的现金流也可能影响企业的正常生产经营；如果企业在并购中采用大量的银行借贷或者杠杆融资，意味着后期企业将承担巨大的利息负担，如果杠杆收购中要以出售目标企业的资产来偿还债务，而这种出售不顺利的话，企业也可能面对巨大的财务危机。

第二，被收购企业重组所带来的风险。企业在成功进行并购之后，往往会对被收购企业进行资产重组和财务整合。对于被收购企业的一些长期负债、长期投资，如果不能妥善处理，很可能会进一步加重前期融资时的债务负担。

3企业并购中财务风险的防范

针对上文中提出的这些财务风险，我们提出了相应的规避及控制对策。

31改善信息获取质量，减少信息中的不对称

信息不对称是造成对目标企业估值出现偏差的主要原因，为了减少这种信息不对称的现象，应该对企业的财务报表进行全方面的分析，避免重要信息的遗漏，同时也应该认识到财务报表的局限性，一些会计的处理往往可以被有目的地选择性处理，如果不能识别出这种人为操作的迹象，将会对并购后的经营产生巨大风险。

32合理选择支付方式

资金的支付方式与并购价格、融资策略息息相关，不同的支付方式会带来不同的财务风险，并直接影响并购的成功与否。所以企业应该对于不同的支付方式带来的后果有清晰的认识，采用多样化的支付方式加强财务风险的防范。

33拓宽融资渠道

企业在进行并购融资以前应遵循资本成本最小化原则，对各种融资工具进行成本核算，综合自身的偿债能力、未来的现金流入、融资工具带来的资金流入及其期限，制定融资决策，保证能及时筹足金额并保证融资风险在自己的控制之中。

34加强并购后的整合

从某种意义上来说，并购后的整合工作比起并购本身更加困难，这种整合涉及了并购双方的经营、管理、人事、财务等诸多方面。企业并购是对资源的再整合，这也必然导致相关资产和债务等资源价值形态的整合，因此财务整合就显得更为重要，它不仅关系双方能够成为一个有机的整体，实现收购方的战略意图，也关系收购方能否有效地对被收购的企业进行控制。

4结论

财务风险存在于公司并购的每一个环节，大多数企业在进行并购之前，都没有对于自己会承担的财务风险有个合理的认识，未能建立起一套科学的风险规避机制。

企业在进行并购之前，应全方位地掌握被并购企业的各种信息，尽量规避和预防财务风险的发生，在并购时合理选择融资手段和支付手段，减少财务风险发生的因素，并在并购后建立起解决财务风险的准备，把财务风险的损失降到最小。

参考文献：

[1]顾乘丞企业并购交易中的风险及应对措施[J].经营管理者，2011（23）：199-200

[2]秦小丽，陈沛然企业并购财务风险及其防范研究[A].中国管理现代化研究会，复旦管理学奖励基金会第八届（2013）中国管理学年会——会计与财务分会场论文集[C].中国管理现代化研究会，复旦管理学奖励基金会，2013：7