欧洲投资银行的中小企业非贷款业务及其对亚投行的启示

宋爽 刘东民

多边开发银行是国际金融体系的重要组成部分，以促进全球减贫、推动区域经济一体化、激励长期经济增长作为其发展宗旨，在国际发展融资领域创造了不可替代的价值。除去基础设施建设、教育、医疗、环保等传统业务领域，全球主要多边开发银行越来越重视对中小企业的支持。以当今世界上最大的区域多边开发银行——欧洲投资银行（简称“欧投行”）为例，中小企业在其贷款业务中占到四分之一，此外欧投行还专门成立了欧洲投资基金（EIF）致力于中小企业的非贷款业务。亚洲基础设施投资银行（简称“亚投行”）作为由发展中国家主导的新型多边开发机构，为在区域经济增长、技术创新和就业中发挥重要作用的中小企业提供融资也很有可能成为其未来的业务方向之一。因此，本文以欧投行旗下的欧洲投资基金为例，分析其运作特点和业务模式，为亚投行的业务发展提供借鉴和启示。

欧洲投资基金的运作特点

EIF成立于1994年6月，最初主要为跨欧洲的网络基础设施（TENs）提供融资并为中小企业提供担保。2000年，机构的原有股东通过改制方案，欧投行集团正式成为其控股股东。2001年，欧投行承接了TENs业务，EIF则成为专注于支持中小企业的机构。如今的EIF主要呈现以下运作特点。

以中小企业的非贷款业务为核心。欧投行集团下面主要包括两家机构：欧投行和EIF，其中欧投行负责贷款业务，EIF负责中小企业的非贷款业务。EIF的主营业务分为债务担保、股权投资和小微金融三类。债务担保是EIF的传统业务，从1994年成立之初就开始运作；1997年，EIF进入风险投资领域，自此股权投资业务不断增长，已经超过担保成为第一大业务；全球金融危机后，EIF对小微企业的重视程度提升，并将之作为单独的业务板块。上述三项业务最近五年的发展情况如图1所示。

采取公私合营的股权结构。虽然身为多边开发银行的下属机构，EIF的出资人却并不局限于公共机构，而是以公私合营的方式构建，促使私营部门资本广泛地参与到中小企业的融资业务中。截至2015年底，EIF的认缴股本已达42.86亿欧元，其中，控股股东欧投行集团持股61.4%，欧盟委员会代表欧盟占股26.5%，28家区域内金融机构持有12.1%（如图2所示）。

资金大量来自于受托管理的资产。除了股东认缴的资金，EIF开展中小企业业务的资金主要来自欧投行集团、欧盟委员会以及各成员国（地区）机构委托其管理的资产。2015年底，EIF主要管理了欧投行集团委托的2个项目和欧盟委员会委托的5个项目，管理的资产规模约150亿欧元（见表1）；以及由德国、荷兰、波兰、土耳其、波罗的海和西巴尔干等国家（地区）机构委托管理的基金15个，资产规模约50亿欧元。

通过金融中介间接向中小企业提供融资。EIF并不直接面向中小企业，而是与区域内的金融中介展开合作，通过后者向中小企业提供投资、担保等方面的融资支持，从而更大程度地降低成本并挤入私营资本。通常，EIF先将资金投入区域内的专业基金，或者为区域内的银行、担保公司等提供担保，再由这些金融机构以投资或担保的方式直接对中小企业（最终受益人）给予支持，具体的运作流程如图3所示。

具有区域发展和股东盈利的双重目标。作为欧投行集团下属的公私合营机构，EIF希望通过承担中小企业风险实现双重经营目标：一是服务于欧盟的发展目标，特别是在创业、成长、创新、研发、就业和区域发展等领域；二是为股东创造适当的回报，主要通过商业化的定价政策和风险收益与费用的平衡来实现。成立至今，EIF已经支持了区域内150多万家中小企业的成长；2015年实现净利润9736万欧元，平均股本回报率达到5.5%（见表2），较好地完成了前述双重目标。

欧洲投资基金的业务模式

如前所述，EIF的主营业务分为三个板块：传统的债务担保业务，份额最高的股权投资业务，以及近年来备受重视的小微金融业务。下面，具体介绍这三类业务的模式。

债务担保业务

缓解中小企业面临的债务融资难题一直是EIF的主要目标之一。经过20多年的发展，EIF已经开发出丰富的担保工具，确立了筛选金融中介的严格流程，并形成了成熟的盈利模式。

担保业务的主要工具。EIF通过广泛的传统担保工具支持着欧洲的中小企业，其业务对象包括初创企业、创新型中小企业以及其它满足特定项目要求的中小企业，而担保（反担保）涵盖的范围包括贷款、融资租赁以及其它偿债义务。同时，EIF也十分注重担保工具的创新，特别是在新兴的资产证券化领域。近年来，EIF开始为证券化产品的发起人提供担保，以帮助它们实现资金来源的多样化，并通过转移信用风险降低经济成本和监管成本。通常，EIF支持的证券化产品的评级应不低于BB/Ba2，而且仅对其中优先级和夹层级的部分给予担保。如今，EIF已经成为欧洲中小企业信用增级的领导者，其多边开发银行的地位和3A评级使得与之合作的金融机构能够对其担保的资产采用0%的風险权重。

金融中介的筛选程序。EIF并不直接对中小企业提供担保，而是通常会设立一个特殊目的机构（SPV），对金融中介给予中小企业的融资服务提供一定额度的担保（反担保）。当然，并非所有的金融机构都能与EIF合作，只有通过如下筛选程序的“合格的金融中介”才能获得EIF的支持：首先由金融机构根据项目招标书递交申请文件，然后EIF选出入围机构并逐一展开尽职调查，最后将符合条件者确定为“合格的金融中介”。在正式达成合作后，EIF仍然会对金融中介的每笔担保业务进行内部评估，只有级别在iAaa到iB之间的交易才能最终获得担保。

担保业务的盈利模式。担保业务最主要的收入来源是担保费，即EIF通过向金融中介提供担保（反担保）收取一定的费用，2015年因担保合同收取的费用为1890.2万欧元。同时，解除的担保金额和因评级改变导致的担保金额变化也会反映在利润表中，所以2015年EIF担保业务的净收入为4956.1万欧元。

股权投资业务

EIF股权投资业务的战略目标是成为欧洲最活跃且引发广泛杠杆效应的投资者。从1997年至今，EIF已经开发出广泛的权益投资工具，明确了与专业基金的合作条件，并形成了完整的盈利模式。

投资业务的主要工具。EIF凭借对市场环境和中小企业资金需求的敏锐嗅觉，已经开发出广泛的投资工具：主要投资于风险资本、成长型基金以及夹层投资基金，也涉及技术转让和企业孵化器。这些工具能够支持中小企业从种子期、初创期到增长期各个发展阶段的资金需求，也驱使EIF成为欧洲具有高增长潜力的创新型中小企业的主要推动者。

专业基金的合作条件。EIF的股权投资业务采取“基金的基金”（fund of funds）的方式，即EIF将资金投向区域内的专业基金，再由这些基金机构直接投向中小企业。在考查备选基金时，EIF对基金管理公司提出了两点基本要求：其一，具备独立的管理团队，且管理的基金致力于为欧洲增长型中小企业提供风险资本；其二，主要投向开发、利用先进技术的早期企业。满足上述要求的基金管理团队需要先提交申请材料，EIF审核后会邀请符合条件的团队到总部汇报投资计划，最终通过评估程序的管理团队将获得EIF的投资。EIF在所投资的基金中均作为有限合伙人（Limited Partner），仅占有少量份额，以期通过其声誉挤入更多的私营资本。

投资业务的盈利模式。作为基金的有限合伙人，根据基金的投资效益EIF可获得三个层次的收入。首先，EIF应获得其投资额的返还。其次，在全部投资额得到偿付后，EIF应获得一般合伙人所承诺的门槛收益率（hurdle rate）。最后，如果基金的业绩非常优异，EIF还可在一般合伙人提取业绩提成（通常是超额收益部分的20%）后与其他有限合伙人共同分享剩余收益。通常，当EIF在一项基金的投资成本全部得到偿付后，才能确认收入。因此，虽然股权投资是EIF规模最大的业务，但是在年度收入中的贡献并不显著，2014年和2015年的收入仅分别为905.3万欧元和1316.4万欧元。

小微金融业务

近年来，小微金融成为EIF努力发展的一个业务方向。小微金融主要涉及金额低于2.5万欧元的小额贷款和难以从银行获得资金的个体经营业者，虽然业务规模不大，但是也已经形成了独立的产品体系和对金融中介特定的资格要求。

小微业务的主要工具。EIF的小微金融工具涵盖了提供资金、担保和技术支持等。例如，在EPMF项目下，EIF向广大小额信贷供应商提供以下两种工具：一是投资工具，包括高级贷款、次级贷款、风险分担贷款和股权投资；二是担保工具，即专门面向小额信贷的担保和反担保。近年来，担保工具的重要性不断提升，通过向小微金融机构提供一定额度免费的担保和反担保，EIF在过去几年对扩大欧洲小额信贷市场产生了深远的影响。

金融中介的资格要求。与担保和投资业务类似，EIF也是通过金融中介开展小微金融业务的。EIF对参与小微金融合作的中介机构同样筛选严格，而且还有一些特定的资格要求。例如，在EaSI项目下，EIF要求备选机构必须是在项目参与国具有经营业务的公共或私营机构，并且为个人或小微企业提供小额信贷服务。满足上述要求的机构在递交申请材料后同样需经过EIF严格的尽职调查，通过后才能被确认为“合格的金融中介”。

小微业务的盈利模式。由于以担保和投资工具为主，小微金融业务的收入也主要是担保费和投资收益。同时，EIF还依托其专业知识为金融中介提供小微金融业务的咨询服务和技术支持，由此也会获得相应的咨询费收入。

欧洲投资基金对亚投行的借鉴和启示

亚投行作为亚洲地区最有代表性的多边开发银行之一，未来也应该在市场失灵问题严重的中小企业融资领域发挥重要作用。欧投行通过EIF开展中小企业非贷款业务的成功经验，可以为亚投行未来拓展中小企业业务提供诸多有益的借鉴和启示。

亚投行可以开展多元化的中小企业业务。借鉴欧投行集团的做法，亚投行不仅可以为中小企业提供贷款支持，也可以采用股权投资、债务担保等金融工具帮助更加广泛的中小企业获得资金。在担保业务中，尤其值得学习EIF通过担保推动中小企业资产证券化的运作模式，这极大地拓展了中小企业的融资渠道。通过提供多样化的金融服务，亚投行不但使区域内的中小企业广泛受益，还丰富了自身的盈利模式，可以实现担保费、投资收益和咨询费等多种收入来源。

亚投行的中小企业非贷款业务宜通过设立单独的子机构来运作。股权投资和债务担保与贷款业务的性质和风险均有所不同，因此设立单独的机构运作非贷款业务有助于加强专业化程度并隔离风险。而且，如果能效仿欧投行集团采用公私合营的方式设立子机构，将不仅有助于扩充亚投行开展中小企业业务的资本，还能够加强亚投行与第三方金融机构的合作关系。当然，在单独设立的子机构中，亚投行仍应保持控股地位。

通过金融中介开展中小企业业务是提升運营效率、产生杠杆效应的有效方式。欧投行集团所有的中小企业业务均通过金融中介实现，其有效性在于能够降低成本和挤入私营资本。一方面，中小企业业务往往数量多、金额小，而且信息不对称性更强，因此通过金融中介开展业务有助于降低时间、人力和资金方面的成本。另一方面，与金融中介的合作还能够促进更多私营资本参与到中小企业的融资业务中，产生良好的杠杆效应。特别地，亚投行多边开发银行的地位和评级优势能够帮助私营金融中介降低成本，因此应利用此优势更加广泛地与区域内的优秀金融机构展开合作。

亚投行应积极与区域内的国家（地区）机构展开资金合作。EIF通过与区域内政府机构或政策性银行合作设立基金并托管其资产，增进了与成员国的资金合作，扩充了开展中小企业业务的资金来源，并能够取得管理费收入，可谓一举三得。亚投行也可以借鉴EIF的做法，积极与区域内的各级政府机构和政策性银行展开资金合作，共同构建支持中小企业的基金项目，以拓展和深化在这一业务领域的影响力。

亚投行应通过与现有多边开发银行的合作搭建中小企业业务的初始能力。EIF的经验表明，中小企业业务的成功开展需要建立在雄厚的专业实力和权威的业界声誉的基础上。只有具备了专业实力，EIF才能够甄别各个业务领域中合格的金融中介并为其提供专业的技术支持；而权威声誉更是EIF能够在中小企业业务领域不断挤入私营资本的基石。现阶段的亚投行显然还不具备上述能力，因此与已有多边开发银行展开合作不失为一条捷径，例如：亚投行可以考虑与欧投行集团及其下属的EIF合作开展中小企业业务，并在此过程中学习它们的成功经验。

（作者单位：中国社會科学院世界经济与政治研究所）

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