A股“扶贫”和市场的“扩容焦虑”

玄铁令

一级市场的暴利和二级市场的巨亏，或许这才是股市对所谓“贫困地区”进行“转移支付”的本质。

眼巴巴望着纳斯达克股市不断改写着历史新高的纪录，沪综指花了9个月时间，仍爬不出3000点一带的泥沼，前三季度以15.1%的跌幅表现，在全球主要股市中垫底。中国证监会在这个时候又出台了资本市场扶贫的新规，一些人认为，这犹如给股民伤口上撒盐。

对此，复旦大学管理学院教授、金融证券专家谢百三带病发声，9月份连发两文，批评“资本市场扶贫”为“违法乱搞”之举。谁知谢教授在10月即因病不治而离世，而斯文也转眼化作“为股民鼓与呼”的绝唱。

在圈钱潮逐浪高的当下，呼唤股市春天的声音日稀，却不妨诘问—当各路诸侯拥向A股一级市场，希望自己“被扶贫”的时候，谁来扶贫二级市场的中小股民？

股市“扶贫”不新鲜

9月9日，中国证监会发布《关于发挥资本市场作用服务国家脱贫攻坚战略的意见》，对全国592个贫困地区企业的IPO、新三板挂牌、并购重组等开辟绿色通道。沪指当日下跌0.55%，9月12日继续下跌1.85%，盘中一度失守3000点。9月30日，沪市成交1128亿元，不到2015年6月8日13099亿元成交额的一成。

究其根由，市场担忧，注册制或将重提，股市扶贫仅是IPO海量扩容的探路石。在券商研究报告合规监管升级的背景下，多数分析师却对此罕有置喙，诸多质疑散于民间。财经专栏作家苏渝直言，“股民算老几？谁为股民说话？”

以敢谏善谏闻名的谢百三不顾鼻咽癌病情，漏夜赶稿，在9月12日和15日，先后公开发表的《<资本市场将服务脱贫地区>的意见是完全错误的》和《望月哭股市》二文，连批资本扶贫之举，且多次强调“将此文尽快呈送领导同志”。当10月2日凌晨谢百三与世长辞的消息传来，世人方知，此乃谢口授、由其学生记录之文，或有“老骥犹知时日短，不待扬鞭自奋蹄”之感。

谢百三堪称“深沪股市第一代股民”。1992年1月，上海开始出售一式三联的原始股票“认购证”，谢就掏钱购买。短短三个月时间，一张认购证价格涨了46倍。后来，他借钱认购原始股，大赚一笔。谢百三深信一句话—“不懂股市的人就不能算是经济学家”，并在深沪股市的多个重大制度建设上出谋划策。

今年2月和3月，谢百三先后两次公开致信新任证监会主席刘士余，主题是建言“呵护亏损累累、痴心不改的中国1.4亿股民！”结果逾半年过去，“扶贫”股民未成，扶贫穷县又起。对此，谢百三用词犀利：“现在85%股民亏损或者严重亏损。很多人坐如针毡，终日茶饭不思，你们让亏损的1.4亿股民去补7000万贫困人民，于心何忍？”

“资本市场扶贫”，其实并非A股新鲜事。在上世纪90年代前后，深沪证券交易所能从当时的特殊时代背景下“抢生”，主因是“通过股市来推动国企改制”的共识，这和“扶贫国企”并没有什么本质不同。

此外，最近几年，IPO绿色通道同样被赋予政策含义。享受这一通道的不仅包括国务院特批的大型央企，还有西部12省市区的辖区企业。据券商中国统计，截至今年9月20日，境内进入A股IPO辅导期的企业共计854家，注册地在上述12省区市的有93家。其中，约有8家注册地位于贫困县境内。

按证监会的官方解释，只要完成预披露，便适用“即报即审、审过即发”政策。但这并不意味着对企业IPO审核降低标准， 只是流程加快，而审核标准不变。上月，两家贫困县企业克拉玛依新科澳石油天然气和四川里伍铜业IPO申请先后被否，即是例证。

资本套利的隐忧

据中国证监会下发的832贫困县名单统计，扶贫地区的主板已上市公司目前仅有17家，分布在河南、贵州等11个省市中。平均20个县才有一家，穷地出凤凰难度不小。从现实角度考量，贫困地区内源式造就IPO的资源禀赋欠佳，筑巢引凤却是条捷径。四川凉山日前出台优惠政策，对州外拟上市企业迁移到凉山州内11个贫困县注册的，当地将给予100万元一次性财政补助。

上市如何搭快车，这是当下各路资本大鳄最关注的事。因为，按照正常的程序上市，的确太难了。首先，摆在明面的拟上市企业已形成“堰塞湖”。

截至9月29日，证监会受理首发企业841家，其中，已过会92家，未过会749家。仔细算下，即使不受理新的企业上市申请，哪怕发审委每月上会20家（8月份和9月份审核的数量分别为10家和13家），消耗这些存量也得38个月，企业上市排队期过长，成为当下IPO最贵的成本。

同时，证监会近几个月严打题材股炒风，一再抬高借壳和跨界重组的门槛。仅9月9日修订后的重组管理办法实施以来，有超过20家上市公司自行终止重大资产重组或非公开发行股票。其中，多家上市公司公告称，“终止重组是由于政策法规和市场环境生变”。

重组和借壳门槛大幅提升，贫困县的新股绿色通道自然奇货可居。不过，证监会强调，受理贫困县上市公司再融资，会单设人员进行审核，不会单独设通道。同时，享受这一通道的资格，是注册地和主要生产经营地均在贫困地区且开展生产经营满三年、缴纳所得税满三年的企业，或者注册地在贫困地区、最近一年在贫困地区缴纳所得税不低于2000万元且承诺上市后三年内不变更注册地。为防止非贫困县企业投机，证监会还规定，贫困县公司A股IPO后三年内不能搬迁注册地。

尽管条条框框限制不少，借贫困县通道上市的成本，仍远低于借壳（壳资源费用动则计价数亿）费用和排队上市（至少三年等待期）的不确定性风险。

但对A股来说，情况就不妙了。一种观点认为，贫困县上市绿色通道一旦启动，地方政府之间必有IPO资源争夺战，地方财政补贴和税收优惠势必水涨船高。这不仅使得绩差股保壳行为更为名正言顺，也让企业包装上市甚至造假上市的几率上升。同时，贫困地区多数是农业大县，而农业上市公司是近年来A股造假的频发行业，这折射出农业赚钱难的现实。曾有“农业第一股”之称的蓝田股份，2003年因造假退市，已经成为A股标志性事件。主营粮食加工的万福生科虚构利润上市，成为创业板造假第一股，等等。

此外，从产业布局来看，用资本红利的短期看似合理的优惠政策，诱导企业迁往资源禀赋差的地区，并不符合生产效率最大化的长期经营理念。所谓独木难成林，即使易地迁址后侥幸上市，企业亦难以享受产业集聚带来的规模效应，人才建设和生产配套易遇瓶颈。试想，如果微软总部迁址到阿拉斯加州，结果会是怎样？

上市公司扩容的影响

从A股诞生以来，只要监管部门新政涉及新股扩容提速，市场反应基本上都是负面的。

2012年5月30日，证监会宣布拟对西部地区企业上市优先安排审核。其后沪指连跌三个月，月度跌幅分别为6.19%、5.47%和2.67%。本次“股市扶贫”利空令沪指9月份下跌2.62%，市场反应属于温和，但不要忘记，这是因为A股已经三度去杠杆，导致空头无股可抛所致。

今年前三季度，美国道指、标普500和纳指分别上涨4.84%、5.78%和5.98%，沪指则以15.1%的跌幅垫底。美股三大指数均在历史高位，其中纳指较2009年的低位1265.6点，有逾3倍涨幅。即使与2007年全球金融危机爆发前的峰值2861点相比，亦有85%的涨幅。相比之下，沪指目前仍在3000点关口挣扎，较2007年的高位有逾5成的跌幅。

特别是与身边的楼市高收益相比，多数A股股民更是如入冰窟。2007年，全国商品房销售面积29604亿元，每平方米均价为3885元，较1987年408元的均价涨了近9倍。今年1月份至8月份，全国商品房销售面积87451万平方米，每平方米均价为7618元。也就是说，今年头8个月的全国卖房面积，比2007年全年还多，房价还翻了一番，一线城市房价更是涨了三四倍。深圳市规划国土委的公开数据显示，深圳市今年9月份全市住宅成交每平方米均价为61600元，而2007年全年均价仅为13370元。

除了楼市对股市的抽水效应，A股还有什么问题？主因依然是股市本身，即定位失准（融资功能过重，投资回报过低）、制度纠偏（前期借金融创新入市的资金遭严管严查，场外场内资金去杠杆至今未停）和监管从严（对违规操作零容忍，场内热钱撤退，场外资金观望）这三大原因导致了A股的整体供需失衡。

缘何股票供需失衡？因为股权融资胃口太大。数据显示，截至9月28日，今年A股市场首发家数119家，首发股数80亿股，首发募集资金743.1亿元。相比之下，纳指一再改写历史高位，科技股价格平均上涨逾6成，科技企业IPO却并未疯狂。据Dealogic的数据显示，今年以来，仅有19家科技公司成功在美上市，融资33亿美元，较去年同期下降35%。

种种迹象显示，A股慢牛还没到来，但融资大潮却难以阻挡。其实，比IPO圈钱更快的是再融资。据统计，今年前三季度，A股上市公司通过实施定增，共融资1.13万亿元，较去年同期增加42.3%。

正因为圈钱猛于虎，融资者如过江之卿，而投资者特别是散户却意兴阑珊，这种供需失衡导致了股市资金的“入不敷出”。股市如何不惨淡？

在金融专家里，谢百三是罕有的敢打官司的学者。比如，2001年，他就“010107国债遭暂停回购”一事状告财政部。2014年，就“老股东上市前直接减持股份”一事状告证监会，类似案例最终结果都是法院不受理。对谢百三质疑“资本市场扶贫”的长文，证监会未正面回应，却多次通过新闻发言人等形式，对此进行澄清。

在谢百三辞世之后，证监会主席刘士余发悼文称，“谢教授对证监会的政策始终十分关心，曾多次表现出率真的批评”，“那份率真，对我来讲显得弥足珍贵！”

国庆节后，“股市扶贫”话题影响力式微。不过，从A股历史来看，将股市功能工具化并非新鲜事。“扶贫新政”后续发展，还需观察。

实际上，A股市场能“扶贫”，主因在于资本市场红利超高。Wind资讯数据显示，今年以来，约120只上市的次新股平均涨幅超过3倍。一级市场的暴利和二级市场的巨亏，或许这才是股市对所谓“贫困地区”进行“转移支付”的本质。