企业并购融资问题及对策分析

裴莹

摘 要：企业扩张经营规模的有效途径是并购，而在并购的过程中融资问题起着决定性的作用。企业并购过程中，企业不仅应提高自身竞争力，筹集大量资金，还应拥有广泛、多样的融资渠道。本文通过分析了企业现有的并购融资问题，并研究了相应的对策以完善企业并购融资的体系。

关键词：企业并购；融资问题；现状及对策

一、引言

随着世界经济的发展趋势，我国也将面临不断并购的现象。并购重组能实现企业资本扩张的目标，并且能迅速加强企业的核心竞争力。并购过程中需要筹集大量的资金，而融资问题可以弥补企业自有资金的不足，对于并购的成功起着决定性作用。因此，完善企业并购体系对于企业并购起着非常重要的作用。

二、影响并购融资的因素分析

收购方进行的并购交易即对外部的投资，而企业进行并购的前提是筹集资金。在融资的过程中，一方面要使资金足够满足并购需求，另一方面还要考虑成本及风险的因素。

（一）融资成本分析。根据融资来源不同，融资可分为负债性融资和权益性融资。长期借款与发行债券一般作为债务融资的组成部分，而权益融资一般包括普通股，优先股。债务融资与权益融资相比融资成本较低，但债务融资的举债能力不如权益融资。因为债务融资承担的财务风险大，而后者融通的资金，构成企业自身的资本，提高了举债能力。

（二）融资风险分析。在选择融资方式的时候，要注重降低融资的整体风险。要利用各种融资工具实现低成本的并购融资，并且使债务资本与权益资本比例协调。增大选择融资方式的灵活性，合理确定资本结构，从而降低融资风险。

三、企业并购的融资现状及问题

资渠道狭窄、单一。

其一，银行贷款限制。银行贷款作为内部融资的方式虽然可以为企业带来一定量的资金，但银行借款期限短，不宜构成企业资本的一部分。而且从我国企业的现状来看，财务结构体系明显失衡，负债比率过大，借款能力有限；另外，贷款限制条件多，并购贷款需要抵押一定的资产或需有第三方的担保，贷款难度较大。

其二，股票筹资的障碍。市场缺少大量购买的投资者，而并购融资的需要量往往很大，即市场规模小，融资需要的资金大，市场的交易量与并购融资所需的量严重不协调。而对于上市公司，通过融资方式筹集资金的时间较长，因为增发股票、配股等融资方式限制条件较多，这使得企业发行股票并购收到阻碍。再者，通过股票并购对财务绩效的影响短时间不显现，这在一定程度上限制了一部分投资者的投资。

其三，债券筹资难度大。首先，企业发行债券进入门槛高，因此大多企业不能通过债券筹资的方式进行并购。另外，企业债券政策化因素较大，国家对债券利率的限制，压制了对债券投资的欲望。再次，企业债券流动性较弱，缺乏二级交易市场，使投资者不能进行足额的交易，阻碍了投资者的资金投入，使企业不能通过发行债券的方式融资并购。最后，债券市场投资者分散，规模较小，我国缺少机构投资者。

四、企业并购的融资对策分析

在我国，并购融资渠道有限，企业为实现有效并购，跨越并购融资阻碍必需开拓多种新的渠道，采取多种不同的方式。我国应建立全面的并购融资体系以为企业的并购提供良好的环境。

（一）调整我国资本市场的结构。目前证券市场结构不协调，相对于权益性融资，债权性融资比例较小。因此，应适当扩大债券规模，从政策上促进债券市场的发展，使我国的资本市场结构发展均衡。债务融资和权益融资的优势互补，可以降低融资风险。企业可以选择合适的融资渠道进行有效的并购。

（二）逐步放松金融管制，促进市场自由化。融资体系促进者经济的发展，企业并购能够合理的分配资源。为使企业进行有效融资，首先要开拓多种融资渠道，从制度上促进并购融资的发展，放宽自由资金进入融资市场的限制。

（三）加快解决股份流通问题，为融资提供充分保证。股份流通问题表现在股份股权的分裂，这在一定程度上限制了融资并购的发展。首先，股份的非市场化使其股票价格不公允，当上市公司违背信用时，持股人出售股权时往往由于缺乏价格标准而获取较低价格，因此，股份在贷款时往往不作为抵押；其次，由于并购中股份的不流通，上市公司的发展规模不同，没有明确的交易价格标准，而并购双方对股权的定价难以达成一致，相差较大，难以实现并购交易；收购方并购目标企业后，通过调整企业结构，收购方往往通过转让部分股权来抵债，但由于我国股份的非市场化，股份不流通，受让人可能不愿意接受公司制定的股份价格，公司还款方式受到限制，对资金提供方缺乏一定的保证。

（四）发展可转换债券市场，筹集并购资金。监管部门可以适当放宽可转换债券的融资条件，特别是一些高科技风险产业的企业，可转换债券市场更应积极支持；吸引更多资金进入可转换市场。鼓励组建、发起可转换债券投资基金；将基金投资于债券市场的比例调高，或规定一定比例的资产必须投资于可转换债券；鼓励社保基金和保险基金进入可转换债券市场。

（五）提高金融中介机构的实力，促进并购融资的顺利开展。在并购融资中，信息的不对称性非常严重，资金的需求者和资金的供应者处于不同的地位具有各自的利益，并购的复杂性使专业中介的全面参与成为必然。投资顾问公司、管理咨询公司、会计师事务所、律师事务所在对企业的经营管理绩效的估价，组织制度的判断，财务状况的审查，和法律上权利义务关系的清理等方面，有着专门的人才、规范的程序、特定的处理技术，以及长期的经验，因而能够用较低成本为并购企业提供服务，有效地促进了并购活动的展开。

（六）加强金融产品创新，丰富并完善并购融资工具。与国外相比，许多在国际并购融资中广泛使用的垃圾债券、认股权证、可交换债券、优先股、票据等在我国并购融资中基本是空白；有些并购融资方式如杠杆收购中的过桥贷款、管理层收购等尚不完善。应该加强我国金融产品创新问题的研究与开发力度。探索发展综合证券收购方式与多层债关务融资收购形式，尝试运用信托产品或基金解决资金瓶颈，推动公司并购业务健康发展。

总之，我国企业的并购重组尚未发展成熟，与并购有关的政策体系、交易市场、信息披露制度、中介机构等都尚未发展成熟。对于并购过程中存在的问题即阻碍 ，应进行充分研究，谨慎运行。随着我国并购市场的不断发展，随着经济体制的不断改善，借鉴国际企业并购过程中积累的经验及教训，我国企业并购必然会迈向新的台阶，必然会逐步向前发展。（作者单位：哈尔滨商业大学）

参考文献：

[1] 殷 磊. 企业并购中的融资问题及对策分析[M].江西广播电视大学学报，2006

[2] 沈艳丽.企业并购过程中的融资风险问题分析[M].现代商贸工业，2014