深港通：不争朝夕意在长远

魏伟

深港通即将开启，我们认为，由于深股的特点和海外机构投资者的偏好相差较大，短期内深港通对A股市场的资金面影响有限。然而，深港通的设计或本就不为博取短期效应，而应考虑更深远的影响。

深港通对市场短期影响有限

短期来看，深港通对A股市场的资金面影响有限。

首先，深股的特点和海外机构投资者的偏好相差较大。深交所上市公司平均市值较小、估值水平较高、换手率较高、股息率较低。而近期QFII重仓持股的数据显示，海外机构投资者偏向持有A股市场中大市值、低估值、高股息率的标的，且其对A股高成长性公司持谨慎态度。

值得注意的是，相比深交所上市公司。海外机构投资者的投资风格更趋近于上交所上市公司，但即使是沪港通的推出也并未在短期内吸引大量海外资金进入。相反，沪港通自2014年11月17日开通后，两地股市总体表现较为平淡，两地交易活跃度均与市场此前预期有较大落差。另外，尽管表面来看上证综指在沪港通开通后大幅上涨，但事实上牛市的开启是由改革预期、流动性宽松、政策面支持等多方面因素产生共振促成的，而沪港通开通更多是起到了锦上添花而非决定性：的作用。

深港通的推出预计将会延续沪港通模式，虽然额度可能会有所放大，但由于深市估值水平远远高于沪市，吸引资金大幅流入的可能性不大且北上资金的配置价值远高于投资价值。我们认为深港通对资金的吸引力小于沪港通，因此如果深港通没有在沪港通的基础上有重大的交易机制突破，其短期内对市场资金面的影响相对有限。

深港通助力A股市场接轨国际

尽管深港通预计对市场短期资金面影响不大，但其设计或本就不为博取短期效应而考虑更深远的影响。中长期来看，深港通将从以下三个方面利好A股市场。

深港通将进一步完善A股交易制度。与国际成熟市场相比，A股市场交易制度市场化程度较低，T+1、涨跌停板等特殊制度依然存在，这也是沪港通未能有效吸引海外投资者的重要原因之一。深港通将进一步把A股市场推到国际市场和投资者面前，而市场需求压力将有助于倒逼A股市场交易机制的改革和完善。

深港通为A股纳入MSCI新兴市场指数铺路。MSCI新兴市场指数要求其成分股满足以下三个条件：对境外资本持股及资本跨境流通高度放开、相对高效的运行机制，以及适度稳定的制度框架。中国政府一直致力于且有足够能力来维护股市稳定，防范系统性风险的发生，因此如果中国资本市场开放取得突破性进展，MSCI将A股纳入其指数的可能性将会大增。

深港通将进一步推动A股估值体系和投资风格国际化。深港通开闸试点将更有利于A股市场和H股市场的连接，加大海外的资金流入A股的效应；目前A股市场与海外市场处于相对隔绝状态，两者的估值体系和投资理念有显著差异。深港通试点的落实将有利于A股市场进一步对接海外市场，改变其估值结构和投资风格不合理的现状。