债券保本稳收益 波段操作补行情

夏淑媛

海富通债券团队均采用“配置+交易”的方式，以配置高等级信用债为主，择机对利率债和可转债进行波段操作，通过适当配置股票和可转债的方式，有效打开了债券型基金的收益空间。

今年以来，虽然债券市场的调整一度引发市场担忧，但整体来看，该类产品的表现仍然较为出色。东方财富Choice数据统计，截至6月28日，纯债基金今年以来平均上涨1.09%，同期混合型和股票型基金的平均收益率仅为-6.24%和-10.2%。尤其值得注意的是，今年以来，近9成的纯债基金获得了正收益，成了名副其实的保本利器。但在A股震荡的行情之下，市场前景扑朔迷离，投资者对“确定性”尤为关切。海富通基金管理有限公司债券基金部总监陈轶平一直是固定收益领域的王牌选手，近日，他在接受本刊记者采访时表示，业绩成长的确定性、盈利增速与估值的匹配性及投资标的的流动性成为挑选基金的准绳，目前来看债券基金依然具有长期配置价值。

下半年债市震荡向好 债基仍具长期配置价值

经历了上半年的犹豫反复，债券市场自6月开始转暖，部分债券品种在6月底涨出一波小高潮。对于债券市场下半年的走势，陈轶平持乐观态度，他预计债市将整体震荡向好，债券基金仍具有长期配置价值。

首先，基本面对于债券市场有支持作用，经济下行趋势难改，通胀压力可控，符合债券向好的前提条件。此外当前经济环境下，长端无风险利率有下行空间，尤为利好利率债。此前，由于人民币贬值压力和房地产市场的持续升温，促使央行实施更宽松的货币政策，但现在看来，房地产增速放缓，经济增长依靠基建拉动，私人部门投资规模有限，这种情况下，央行未来有放松银根的可能。最后，世界政治、经济、贸易摩擦加剧，引发国际市场避险情绪升级，利好高评级债券。

下半年的债券投资中面临的最大风险仍是信用风险。中国的信用违约刚刚开始，信用利差继续扩大的趋势难以改变，经济下行期里，供给侧改革、调结构还在继续进行，落后产能行业及经营不善的企业违约风险很大。除了违约风险，还有市场风险和流动性风险。

但陈轶平认为，在谨慎回避低评级债券的基础上，无论是长久期利率债、高等级信用债还是可转债、股票，都有一定机会。“比较看好长久期的利率债和高等级的信用债，目前国内以风险换收益的低信用债交易市场还没有培养起来，在这种背景下，投资高等级债的性价比更高。对于可转债，在现在市场环境下，可转债处于相对低位，很多可转债的预期收益率已经为正。”陈轶平说。下半年，可转债的供应量可能会上升，这对可转债市场的供需会产生一定的冲击，导致可转债不一定能够很快上涨。即使如此，在绝对收益的债券类产品中，可转债仍是一个较好的投资品种。预计现在正处于无风险利率下行的通道中，因此，虽然未来股市的上涨空间受到一定压制，但下跌空间并不大，看好中期权益市场行情。

波段操作抗下跌 灵活配置博收益

目前，陈轶平管理着海富通上证可质押城投债ETF、海富通一年定开债券、海富通稳固收益债券、海富通稳进增利债券（LOF）及海富通货币5只基金。“在债券型基金的管理中，海富通债券团队均采用‘配置+交易的方式，以配置高等级信用债为主，择机对利率债和可转债进行波段操作。通过实践，配置品种为基金提供了不错的基础收益，通过适当配置股票和可转债的方式，有效打开了债券型基金的收益空间。”陈轶平说道。

通过介绍，记者了解到，海富通上证可质押城投债ETF基金成立于2014年11月，是市场上为数不多专注投资城投债的基金。该基金密切追踪上证可质押城投债指数，为一揽子投资城投债提供了便利的渠道。根据晨星资讯数据显示，截至7月8日，今年以来该基金单位净值增长率2.49%，排名位列纯债型基金的前1/4。

海富通一年定开债券成立于2013年10月，是一只封闭式债券型基金，成立以来已有超过80%的收益率，长期业绩优秀。截止到2016年7月11日，Wind数据显示，2010年11月成立的海富通稳固收益累计收益率为54.40%，成立于2011年9月份的海富通稳进增利累计收益率为56.30%，这两只开放式二级债基体现出长跑健将的特色。

海富通货币是一只成立于2005年的老牌货币基金，十多年来一直保持着良好的流动性，收益平稳居前。2016年海富通货币A再度被海通证券评为五星货币基金。

黑天鹅风险巧规避 债基收益预期要降低

今年以来，债券市场的调整对于债券基金的风险控制提出了挑战。陈轶平介绍，从今年年初以来，海富通不断筛查和调整持有的债券，以避免踩雷。要规避黑天鹅，第一，密切跟踪，在违约前发现蛛丝马迹，提前规避；第二，尽量减少这一类债券的持仓。“比如，煤炭板块最近可能问题比较大，对于整个板块我们选择回避。在当前市场环境下，我们会以配置高等级信用债为主，然后，择机配置信用债和可转债做波动操作，原则上将不会选择低等级信用债。在一些基金的管理上，将采用类似保本基金的组合优化策略，为组合积累一定的安全垫再配置风险资产，以尽可能保护本金。”陈轶平说。

债券型基金属于证券投资基金中的较低风险品种，比较适合稳健的投资者。“但即使是风险承受能力很高的投资者，也可以根据市场变化，适当配置债券型基金，在具体选择时还要看个人的风险偏好能承受什么样的波动。纯债债基的波动率一般较小，二级债基的波动率相对较大，与股票市场也有一定的正相关性，”陈轶平建议。

总体来看，市场上看好债券近期走势，但不可忽视的事实是，债券市场刚刚走过了两年的大牛市，过去两年间纯债基金平均可以获得12%～15%的收益率，但是伴随着无风险收益水平的不断走低，这样的收益率水平本身就是一种对未来的透支，陈轶平提醒投资者需适当降低对债券型基金收益率预期，将债券基金作为长期的资产配置看待。