债券牛市：午后阵雨还是日暮黄昏

闵纬国

有人认为债券市场违约“黑天鹅”频现，意味着债券牛市走到了尽头。答案并非如此。事实上，债券违约和债券牛市是不太相关的两个概念。

上半年以来，一向平稳的债券市场出现了一些波动。4月，由于信用债市场违约“黑天鹅”频发，债券基金的收益有所下降，因而引发市场中出现“债券牛市走到尽头”的言论。那么，债券市场是否真的不再值得投资了？

信用债、债券违约和信用评级

在弄清债券牛市是否还会延续之前，投资者须了解3个概念：信用债、债券违约和信用评级。

信用债券是不以任何财产作为担保，完全依靠信用发行，约定了明确的还本付息方式的债券。具体来说，信用债还可以细分为政府债券、金融债券和公司债券3种形式。政府债券主要指国债、地方政府债，通常信用较高，不会存在还本付息风险。金融债券是由银行和非银行金融机构发行的债券，由于发行者实力较为雄厚，通常风险也相对较小，比如债券型基金的重要投资标的之一——央行票据就属于此列。公司债券是指公司依照法定程序发行的，约定在一定期限内还本付息的债券。由于公司经营水平的不同，因此在偿本付息的能力上会出现千差万别，而近期频现的债券违约主要集中于此类债券。

债券违约是指债券发行方不能按照事先达成的协议履行其义务的行为，这个义务主要指协议约定的还本付息义务。表现形式主要有：因为各种主客观原因而失去还本付息的能力，如破产、被接管或经营困难；到期日后一定期限内（长期债券为90天，短期债券为30天）不能全额偿还本金和利息；使用贷款还本付息。投资者可以想象一下，如果能够选择经营状况好、盈利能力强的公司，债券违约发生的可能性是极低的。那么，这样的公司应该怎么选？这就需要考虑信用评级。

信用评级主要指独立的第三方机构对评级对象进行信用状况的调查，并给出等级评价。国际通行的评价级别为“四等十级制”，即AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C、D，有时还会在每一个等级上用“+、-”符号进行微调，表示属于这个等级的上限或下限。

按照国际惯例，通常前4个等级（AAA～BBB）被称为投资级，而后4个等级（BB～C）称为投机级。投资级表示风险较小，收益有保障；而投机级表示风险较大，收益没有保障。

所以，对于个人投资者来说，要规避债券违约，应尽量选用信用债券中的政府债券、金融债券和公司债券中信用评级高的对象进行投资。

债券牛市因何存在

有人认为债券市场违约“黑天鹅”频现，意味着债券牛市走到了尽头，答案并非如此。事实上，债券违约和债券牛市是并不相关的两个概念。

与股票市场类似，债券市场是由发行市场（又称一级市场）和交易市场（又称二级市场）共同组成。债券市场的发行相当于股市中的新股发行，是发行方初次出售新债券的市场，它将政府、金融机构及公司等为筹集资金向社会发行的债券，分散发行到投资者手中。债券市场的交易相当于股市中的股票买卖，它使得债券的购买者可以在市场中自由地转让自己的债权，回收资金。

既然债券能够进行交易，那么就必定会产生价格，这个价格并不是固定的，而是会自由浮动，当债券价格在一个阶段内持续上行，不断创出新高，那么我们可以认为债券牛市就产生了；反之，就产生债券熊市。所以，债券牛市主要是指债券交易市场上的价格牛市，而并不是指债券所承诺的利息不断上涨，这一点很多个人投资者容易产生误解。

债券牛市的形成主要取决于两个要素：市场利率和经济预期。市场利率指市场上进行资金借贷时所需要付出的成本，个人投资者可以简单地将银行存贷款利率理解为市场利率。市场利率与债券价格存在反比关系：如果市场利率处于下降趋势，则意味着，未来新发行的债券利率更低；而债券交易市场上现有债券由于是在过去高利率时发行的，所以它的利率与未来发行的债券相比，利率则会显得更高，投资者将踊跃买入，于是债券交易市场上价格出现上涨，债券牛市出现；反之，债券熊市出现。

除了市场利率之外，对经济的预期也会对债券价格产生较大影响，如果对未来经济预期悲观，那么更多的资金就会进入债券这样能带来稳定利息收益的投资品种，债券价格将上涨，债券牛市有望形成；反之则债券价格下跌，债券熊市有出现可能。

因此，债券牛市和债券违约之间没有必然联系。债券市场上由于不能偿本付息的违约事件发生数量变多，债券价格可能会由于投资者不敢购买债券的恐慌情绪，而出现短期波动，但这些违约事件并不能改变市场利率和经济运行的变化趋势，因而也就不能从根本上影响债券价格的中长期趋势。就像股市一样，股票内幕交易的丑闻频发，难道会使股市的牛熊运行趋势发生改变吗？显然不会。

债券基金是规避风险的较佳选择

债券投资看似简单，实际却涉及了信用评价、利率趋势、经济运行趋势、债券剩余年限、每年付息日等诸多因素。所以，对于个人投资者来说，要完美地进行债券投资确实存在较大困难。为了简化债券投资难度，投资者可以考虑两种方法。

第一，守株待兔。只买信用最好的债券，比如国债，且买入之后，不去债券二级市场上交易，就以每年收“租金”的方式，坐等债券到期收回本金。这种投资策略，优点是比较稳妥，不太可能出现不能偿付的情况；缺点则是由于过于安全，不存在风险溢价，因而收益通常较低，且国债过于抢手，通常一旦发行立即售空。

第二，专家代理。买入债券型基金，让专业人士协助打理自己的债券投资。这样做的优势有两个：第一，风险较低，由于债基有研发团队进行债券品种分析，因而能够较好地规避各种“暗礁”，避免不必要的违约损失。而且，违约债券相对于庞大的债券品种，毕竟是少数。债券型基金往往投资于多个目标债券，如果真有少数债券违约，债基也能通过组合投资的优势，将损失控制在一个比较低的范围。第二，债券的流动性较好，可以随时申购和赎回，且收益相对较高。

当然，债券基金并非没有缺点：首先，债基也分好坏，投资者在选择时需要擦亮眼睛，选择信誉好、业绩有保障的基金公司；其次，债基往往存在申购费用，如果持有时间过短就赎回，收益可能无法覆盖自己的投资成本。

相比上述两种债券投资方法，后者更占优势，在取得较好的投资收益的同时，兼具可随时申购和赎回的灵活性。当然，还有第三种方法，那就是凭借自己的判断买入自己认为信誉好的债券品种，这有可能会带来更高收益，但也需要承担更高的风险。