筑牢防风险墙保障投资收益

周南屏

2015年12月底，全国社会保障基金规模达到15085.92亿元，当年投资收益率15.14%，年均投资收益率8.82%。全国企业年金资产金额9260亿元，当年加权平均收益为9.88%，年平均收益率8.09%。

看到以上数据，相对目前社保基金的存储收益而言，大家均有一种投资的冲动。在国务院印发《基本养老保险基金投资管理办法》（以下简称《养老金投资办法》）后，从2015年下半年至今，就即将开展的基本养老金委托投资运营，全国各省做了大量的前期准备工作。

投资运营基金规模大，基金安全、控制风险成为委托人甚至普通参保人普遍关注的问题。我国在《养老金投资办法》明确了在保证基金安全的前提下实现保值增值，对基金的筹集、使用、管理运营、监督等环节进行了规范。国外对于社保基金投资运营是怎么样的一种做法呢？从经济科学出版社出版的《海外养老金管理》一书中了解到，目前不同国家（地区）对于公共养老金在决策管理、投资动作等运营监管采用不同的监管方式，概括起来分“审慎”或“限量”两种监管方式。美国社会保障信托基金采取最审慎和最保守的监管原则，是审慎监管的典型代表之一。他们为什么会这样呢？这个问题值得每个人思考。

一、全国社会保障基金与社会保险基金有什么区别？

基本养老保险基金即将入市投资运营，而目前社会上对“全国社会保障基金”与“社会保险基金”仍存在概念性的混淆。社会保障与社会保险，一字区别，其内含区别却很大。

从《有效防控风险 实现保值增值——〈全国社会保障基金条例〉解读》 一文中了解到，全国社会保障基金与社会保险基金是有区别的。国家设立全国社会保障基金，由中央财政预算拨款、国有资本划转、基金投资收益、国务院批准的其他方式筹集的资金构成，全国社会保障基金是国家社会保障储备基金，主要用于人口老龄化高峰时期的养老保险等社会保险支出的补充、调剂，目前基金规模达1.5万亿多元，现阶段基本没有动用过这笔基金，起到储备基金的作用。社会保险基金包括基本养老保险、基本医疗保险、工伤保险、失业保险、生育保险，是通过用人单位和个人缴费，用于参保人养老、医疗、工伤、失业、生育等各项社会保险待遇的当期支付，全国社会保险基金累计结存超过5.5万亿元。基本养老保险基金是社会保险基金中的一个重要险种，包括企业职工、机关事业单位工作人员和城乡居民养老保险基金。从《2015年度人力资源和社会保障事业发展统计公报》了解到，2015年末，全年基本养老保险基金收入32195亿元，基金支出27929亿元，年末基本养老保险基金累计结存39937亿元。《养老金投资办法》中所用于投资管理的基本养老保险基金就是指这部分养老保险基金。

二、基本养老保险投资运营原则还有哪些？

社会保险基金是用于各险种的待遇支付，养老基金是保障退休待遇按标准及时发放。养老基金在确保基金的保值增值的前提下，通过基金的投资运营，在确保安全的基础上，获得一定的收益率，来保证或提高待遇发放的能力。《养老金投资办法》中提出，养老基金投资应当坚持市场化、多元化、专业化的原则，确保资产安全、实现保值增值。《全国社会保障基金条例》明确规定，投资运营全国社会保障基金应当坚持安全性、收益性和长期性的原则。

在此基础上，认为基本养老保险的投资运营的原则还应增加：稳健、谨慎、限量。

稳健。从风险的投资方式来看主要有五种，即“保守、稳健、平衡、成长（积极）、进取”，养老基金投资运营要采取哪种风险投资模式，是由养老基金要确保安全的本质决定的，养老基金通过投资要有一定的收益，并且养老基金投资收益不应有较大的波动，从长期的角度来看应是“平稳的增长线”并略有波动，而不是“W”、“U”或“S”型的曲线，社会媒体及参保人会十分关心这项工作，投资收益的波动将牵动十亿人的心，“过山车式”的投资收益压力会让委托人以及参保人承受不了。因此，养老基金的投资运营应采取“稳健”的投资方式，这样可能会损失一定的收益率，稳健投资的收益会低一些，投资风险也相应降低。

谨慎。谨慎是由对基金投资负责的态度所决定的，其目的是保障基金安全。从《海外养老金管理》中了解到，美国的养老保障体系由三个支柱构成：第一支柱是美国社会保障信托基金，第二支柱是雇主养老金计划，第三支柱是个人自愿建立的个人退休金账户。对于第一支柱，美国《社会保障法案》明确规定：社会保障信托基金只能投资于美国政府对其本息均予以担保的联邦财政部发行的专项债券。美国社会保障信托基金采取最审慎和最保守的监管原则，有较完备的法律制约确保了信托基金不被挪用和稳定安全的增值。对于第二、第三支柱则是高度市场化运作。我国在《社保法》明确了社会保险基金专款专用，任何组织和个人不得侵占或者挪用。《养老金投资办法》在选择投资管理机构是明确了接受受托机构委托具有全国社会保障基金、企业年金基金投资管理经验，或者具有良好的资产管理业绩、财务状况和社会信誉，负责养老基金资产投资运营的专业机构。这些规定其实就是遵从了谨慎原则。

限量。可从两个方面理解，一方面限量是指投资额度的限量，《养老金投资办法》明确了各省养老基金结余额在预留一定支付费用后，确定具体投资额度。对“预留一定的支付费用”就是各省在考虑到基金的周转，在收与支的平衡下，考虑当期支付额度和基金的支付流程等原因，确定了支付基金的预留月份，从而确定了投资的基金额度，不是全部基金。美国也是限量投资，其社会保障信托基金来自每个参与者交纳的社会保障税，其中当期税收约72%用于待遇发放，约28%由社会保障信托基金负责投资管理。另一方面限量是指对各项投资比例的限量，我国《养老金投资办法》中规定，基金投资流动性资产的比例为不得低于养老基金资产净值的5%，投资股票、股票基金、混合基金、股票型养老金产品的比例，合计不得高于养老基金资产净值的30%，投资国家重大项目和重点企业股权的比例，合计不得高于养老保险基金资产净值的20%。美国对投资比例没有十分明确的规定。从监管的角度讲，限量是监管的一个重要监管指标，是将风险控制在一定范围的具体措施。

投资有风险，稳健和谨慎，是投资运营对风险的态度，也是基本养老保险的性质决定的。《养老金投资办法》明确了投资股市不得高于资产净值的30%，就是对限量的最好的注释，大规模的基金入市，会给股市带来一定的影响，包括基金存量的影响和公平性的影响等，限量投资从一定程度上化解了负面影响，反而会带来投资的信心。

三、投资运营追求什么样的利润？

社保基金投资运营在保值增值的大框架下，应追求什么样的利润呢？从几个方面来分析：

一是从参保人的角度来分析，个人对投资的抗风险能力较低，对投资收益的波动敏感，特别是对投资收益是亏损为负数的承受力较低，从而要求投资收益在保底的基础上有一定增量的愿望较为强烈。

二是从养老基金保发放的角度来分析，投资运营的收益会增加参保人将来的退休金，为了退休金不断提高而且不会因亏损而中断发放，这对投资的风险要求低，投资有一定的收益就行了。

三是从投资稳健和限量的角度来分析，高风险的投资是控制在一定比例内的，换个角度来讲，就是降低了投资收益率，不可能有较高的收益。

四是从投资实业的角度来分析，股权投资在实业或基础设施领域，特别是投资到地方具有核心竞争力的行业龙头企业包括省级财政部门、国有资产管理部门出资的国有或国有控股企业，这部分的投资一般情况会比投资中央企业及其一级子公司的收益要低一些，投资实业与投资股市其收益也是会有差异的。

五是从投资运营的生命周期来分析，我国投资运营虽然有十多年的经验积累，但是相对发达西方国家来讲，我们还处在“婴儿期”，还有一个“成长”的过程，对风险的“陷阱”还没有十分好的化解办法，追求过高的收益，会带来较大的风险。保持相对稳定的收益率是比较理想的。

社会保险的投资运营是在确保安全的前提下进行保值增值，其收益是用来保发放和提高待遇的。通过以上分析，养老基金的投资运营追求的是“适当利润”。为追求高利润肯定会存在高风险，而高风险必然有投资失败的可能存在。社会保险投资运营，不适合追求高风险投资所带来的高利润，要避免投资有较大的波动性和高风险性，而要追求“适当利润”。怎么衡量适当利润呢？适当的收益率是指应高于银行五年期存款利息，高于商业银行贷款利率，应跑过GDP增速，高于CPI。

四、投资运营的风险是怎么分散的？

全国基本养老保险基金累计结存近4万亿元，各省在预留一定的基金量用于保发放后，其可用于投资的基金还是有一定的规模，基金保值增值的渠道要多元化、市场化，其投资风险又如何分散呢？

（一）完善投资受托体系

《养老金投资办法》中明确规定，“各省、自治区、直辖市养老基金结余额，委托给国务院授权的机构进行投资运营。受托机构，是指国家设立、国务院授权的养老基金管理机构”。目前国务院授权的机构全国仅有一家投资运营机构，其经过近十年的管理运营实践，在资产配置、投资运营、风险控制、干部队伍建设等方面都积累了经验，成效显著，年均投资收益率在8%以上。投资运营机构管理的基金规模不断扩大，将来是否要组建新的授权机构就提上日程了。从社会投资的公平性角度，从分散风险和适度竞争的角度来看，以及从“反托拉斯”和“反垄断”的角度，国务院是有必要组建新的授权机构来承担投资运营工作，新的投资运营机构的组建会分散投资主体的风险和形成有效的适度竞争，当然可能会增加投资运营的边际成本，也有可能造成恶性竞争，不确定的因素还是有的。从各省层面来看，是否可探索让有条件的省先行先试，组建省级的投资运营机构，在《社保法》的框架下，参考《养老金投资办法》做法，细分中央与地方基金投资的基金筹措范围，也就是划分好事权，分散投资主体，实现投资的多元化。省级投资运营机构主要是解决基本养老保险基金投资运营以外的其他保险累计结存基金，当然还包括基本养老保险基金预留部分的投资运营问题。其他四险累计结存近1.5万亿元，因政策的限制，这部分基金除了以专户形式存储在商业银行和购买国债以外没有很好的理财措施，理论上是“躺着睡大觉”。在现行的政策下，提高收益率，只能通过招标或协议基金存款，提高基金存储的收益率。国家应尽快修改相关法规或者出台《社会保险基金投资运营办法》，要盘活社会保险基金的累计结存基金。

（二）完善委托方的投资组合权

社会上普遍认为，养老基金的投资运营就要入股市了！其实这个观点是有些片面的，《养老金投资办法》中明确了投资领域、范围和比例。笔者在此提出可考虑投资三路并行：一是委托投资运营入市；二是加强基础设施的投入，特别是西部地区的基础设施投入；三是盘活各省社保存量基金。

（三）加强监管力度

我国相关法规明确基金的监管，《社保法》关于社会保险监督共有八条，其中第七十九条指出，社会保险行政部门对社会保险基金的收支、管理和投资运营情况进行监督检查，发现存在问题的，应当提出整改建议，依法做出处理决定或者有关行政部门提出处理建议。《养老金投资办法》规定了多项措施，明确了基金的投资范围、种类和比例，信息披露制度等等；人社部、财政部要依法对受托机构、托管机构、投资管理机构及相关主体开展养老基金投资管理业务情况实施监管，加强投资风险防范。人民银行、银监会、证监会、保监会各司其职，对托管机构、投资管理机构的经营活动进行监督。各省基金监督部门在原来的对社会保险基金监督的基础上，探索做好养老金投资运营的监管工作。

（四）科学绩效考核

投资运营是一项经济工作，要遵行经济管理的原则，适度的、合理的考核是必不可少的。政府在考核受托机构时，可以借鉴平衡计分卡的原理来合理设置KPI关键指标，可从财务、客户、内部业务流程、学习和创新四个角度来评价投资运营受托机构的业绩。“投资收益率”这个关键性的财务指标是受托机构企求的结果、也是委托人所关心的重要指标，从“适当利润”的角度来看，不应让收益率指标在考核中占比过大；其他三个方面的指标（非财务指标）的设置也是十分重要的，业务流程的规范就是监管的重要内容，如受托机构的客户不仅有托管机构、投资管理机构，还要有委托人，如何处理好这个客户关系是十分重要的。从长远来看，培训一批会投资运营的专业人员是受托机构的重要任务，应将对各省成立的投资运营公司的业务指导列入考核指标。

基本养老保险投资管理这艘航母即将扬帆起航，社会要理性地对待投资运管，公众要理性地看待投资运营的收益率，社会要给基本养老保险投资运营营造一个宽松的成长期和经验积累期，为今后的长期的投资运营打好基础。大家敬上注目礼，用不断完善的理论和法规来保驾护航，让它一路走好！

（作者系广西壮族自治区人力资源和社会保障厅社会保险基金监督处处长）