地方金控赌未来

文‖王君 王舫朝

地方金控赌未来

文‖王君 王舫朝

随着国企改革的浪潮推进，国有资产兼并收购和资产证券化的需求加大，金融作为目前地方政府手中高收益高杠杆性的核心资产，可反哺实体经济支持传统行业转型

最近一年以来，多家地方上市公司公告转型为金融控股平台。

4月9日，广州友谊公告，支付完毕100%股权转让款，涉及交易金额约为88.3亿元，正式成为持有越秀金控100%股权的唯一股东。广州友谊表示，此次收购是广州市属国有企业利用资本市场推动新一轮国企改革迈出的重要一步。一方面，广州友谊可开启“百货+金融”双主业模式，加快推动上市公司的战略转型；另一方面，经营多元化金融业务的越秀金控实现整体上市，成为首个进入国内资本市场的地方国资金融控股平台。

4月29日，陆家嘴公告100%收购控股集团旗下金融产业平台股权，彰显上市公司打造金控集团的决心。

6月28日，浙江东方公告以发行股份方式购买浙金信托56%股份、大地期货100%股权及中韩人寿50%股权。通过此次重组，浙江东方将成为浙江省内首家上市金控平台。

紧接着，7月17日，华菱钢铁对外披露重组预案，拟通过资产置换、发行股份购买资产及募集配套资金交易，置出原有钢铁主业相关资产，并注入优质金融资产与发电资产。其从传统的钢铁企业变身为湖南省金融控股平台，形成金融业务及节能发电业务的双主业综合性公司。

如果综合考虑宏观经济结构调整、监管环境宽松、社会环境金融服务需求多元化以及金融业的盈利能力，打造地方金控平台乃大势所趋，未来可能进入金控大时代。

地方迫切

中国GDP自2010年起连续下滑。相较而言，广东、江苏、山东、浙江GDP总量位居前四名，且增速均高于全国平均水平。与优异的经济发展状况相对应的是，四省在金融改革进程中走在全国前列。旗下无论是创办初期便将打造金控平台列为战略目标的广州越秀金控、江苏国信集团、山东鲁信集团，还是发展过程中逐渐聚焦金融的浙江国贸集团，无一不是囊括省内优质金融资产。将金融资产统一到同一平台，有助于地方政府进行资源调配，发挥金融业态在客户和资产端的协同作用，服务实体经济。

一方面，金控平台普遍有保险、融资租赁、券商、信托、创投等可实现股权、债权投融资功能的金融牌照，为地方经济发展作贡献；另一方面结合旗下控制的上市公司，将金融资产证券化，一箭三雕，取得溢价、提升上市公司盈利能力的同时，往往还伴随着配套融资，资金用途为增资旗下金融机构，在金融监管日趋严厉的大背景下，有助于降低风险、提高业务能力。

而在经济发展落后或者近年GDP增速下滑明显的区域，地方政府也开始有意识将金融资产进行归拢。比如山西省在煤炭经济受挫，GDP断崖式下跌的情况下，在原有山西国信的基础上，成立山西金控，旗下金融资产悉数转让至新平台，重新打造金控平台，产融结合拯救实体经济意图明显；另外，在一些经济排名靠后的省份，尽管没有省级国级金控，但省会城市的金融混搭也成为常态。如黑龙江省重要的城市供热企业——哈投股份（600840），将本土券商江海证券收入怀中，迈出金融产业布局第一步。

不可忽视的是，地方AMC作为极具时代特色的一类金融牌照，地方金控在成立时也有通盘考虑。山东、山西、重庆等大多数省市均由当地国资金控平台牵头成立当地不良资产管理公司，而西藏、宁夏两地的AMC牌照则由海德股份和睿银控股两家民营企业摘走。

四大模式

不限于目前上市公司转型成立的金控平台，根据中国近年金控集团发展模式的不同，可以把国内金控平台大致分为四类（见图1）。

图1　：国内金控平台分类

——非银金融控股的金融集团

比如中信集团、光大集团和平安集团“老三家”，牌照基本齐全，且主业为金融，未来综合优势将逐步体现。另外还有保险系、券商系、基金系和创投系，牌照数量相对较少，但横向拓展的空间较大。

——产业资本控股的金控平台

实体企业通过自己设立或者入股的方式进入金融领域，如招商局集团、广州友谊、中航资本等，其主业为非金融产业，金融牌照已覆盖全面。

——银行系的金控平台

银行的最大优势是丰富的渠道和客户资源，任何一个牌照都可能衍生大业务。如中银国际、建银投资、四大资管公司等。

——地方政府组建的国有资产投资平台

这类较为特殊。比如天津泰达集团、江苏国信资产管理集团、浙江省金融控股有限公司等，一般以“地方财政+金融资本”形式出现，对分散的地方财政性质股份进行整合，吸引各类金融要素资源区域化聚集。借助地方政府力量，金融控股集团能够直接控制地方核心金融企业，掌握较为齐全的金融牌照。地方政府整合金控平台是为了提升国有金融资产的规模集聚效应和资源利用率，提高区域金融业竞争力，更好地服务于本地企业融资和地区经济发展。在地方国企改革和明确股份制改造背景下，建立地方金控能够加大国有企业改制上市的力度，通过IPO、定增或优质资产注入的方式提高国有资产证券化水平。

综合金控平台在目前大环境下的优势颇多，其一，控股区域内优秀金融企业，未来能够逐步建立本地化的金融产业链；其二，控制地方优质的资产端，具有资产端业务开发和议价能力；拥有地方排他性的金融交易平台，可以有效对接客户端和资产端；其三，地方金控集团具备成功构建区域性“客户-平台-资产”闭环生态的潜力，未来发展前景可期。

市场作为

首先，从产业转型升级和产融结合的角度来看，地方金融机构提供的多元金融对当地产业转型升级有重要支持作用。比如，其可充分发挥平台内外部资源整合优势，发挥金控集团在统筹、协同各类金融资源和要素交易方面的优势，通过统筹银行贷款、信托计划、资管计划、保险产品，以及政府产业引导基金、私募股权基金、互联网金融产品等多种形式，多方募集社会资金，投入支持实体经济，将资金与当地优质资产和项目实现对接，有效促进地方经济转型创新发展。并且，在银行惜贷的背景下，新兴行业发展亟需多元金融提供支持。新兴行业的崛起是推动多层次资本市场及多元金融结构形成的主要力量之一。

加上目前全国经济结构调整进入关键时期，传统产业转型难、新兴行业融资难，多层次资本市场是传统产业转型升级的迫切需要，也是解决新兴行业和应对经济下行的迫切需要。而大部分新兴产业由于资产规模小、担保能力不足等问题导致银行等传统金融机构收紧对其贷款发放，金控集团的建立也将补充对新兴行业的资金需求，提供比间接融资更有效的多层次资本支持。

当然，更为直接的目的是，金融行业盈利强，空间大，这是地方政府颇为看重的。金融企业整合后的金融资产每年贡献的净利润将成为地方政府的重要收入来源，同时因目前地方融资平台负债率普遍较高，如控股商业银行这样的金融机构，也有利于地方政府进行融资，拉动地方投资建设。

从净利润水平来看，未来随着产业升级多元金融需求爆发，非银行金融盈利水平有很大的增长空间。从盈利能力来看，搭建金控平台不仅可以支持地方企业升级转型、新兴行业融资发展，每年贡献的净利润将成为地方政府的重要收入来源。

但金控平台的设立更是顺应金融国改潮流。随着国企改革的浪潮推进，国有资产兼并收购和资产证券化的需求加大，金融作为目前地方政府手中高收益高杠杆性的核心资产，又可反哺实体经济支持传统行业转型，自然在国改春风中最受关注。目前金融国企改革重点集中在国有资产证券化，比如通过构建综合性金融控股大平台实现国有资产整体上市，各地金控平台也因此如雨后春笋搬应声设立，并希望将来可以盘活地方金融资产和国有资本运营。

具体分析，金控平台的市场作为大约有五种。

——资源协同

协同效应主要体现在业务、财务、交叉销售等方面。集团子公司可以实现业务渠道嫁接，促进各项业务联动发展；其次，金控平台凭借多元化的金融资源可以形成内部资本市场，降低子公司之间资金的拆借成本，提高资金利用效率；另外，子公司产品可以进行多元化组合，提高产品附加值，提高交叉销售能力。

——融资便利

随着资本市场行情轮动，丰富的金融和产业资源为平台的外部融资创造更好的条件，每一块业务在一定阶段都有

打造金控平台的路径

地方政府是建立金控平台的主要推手。地方金控亦大多为地方国有独资或控股企业。借助地方政府力量，金融控股集团能够直接控制地方核心金融企业，掌握较为齐全的金融牌照。打造地方政府金控可以大致分为五个步骤。第一步，搭建资源平台。将地方政府手上的金融资产装入平台，从门槛较低、难度较小的小贷、担保、租赁、创投等入手，整合此类金融资产收集牌照。第二步，搭建云平台。即在集团内部搭建平台，共享各自子公司、业务部门的客户资源、业务资源和销售渠道，同时建立人才流动机制等，实现协同作用。第三步，搭建资本平台。通过上市等方式实现国有资产证券化，引入战略投资者进行股份制和混合所有制的经营，提升企业效益，壮大资本实力，为下一步布局金融资产做准备。第四步，进一步抢滩金融资产。金控模式增强集团的品牌效应，为收购外部的证券、保险、银行等大型金融资产增添了竞争力。也有助于提高企业在资本市场估值和融资能力。第五步，优化金控平台。金控平台拥有丰富的金融资源，熟悉上市公司治理结构、运作方式，有望通过一系列资本运作登陆资本市场，享受高额投资回报。机会获得市场垂青，持续地为公司业务扩张补充资本金，壮大集团资本实力。同时，借助金控平台的资本市场功能，子公司业务资产证券化水平大幅提升，有望享受资本市场溢价效应带来的价值增值。

——品牌效应

金控模式增强集团的品牌效应，为子业务板块外部融资增添竞争力，也助于抬高企业在资本市场上的估值。

——激励机制

金控模式下，各业务子公司股权与牌照相互分离，业务上分业经营相互独立，股权上高度集中。在现有分业监管体系下，子业务之间实行完全的分业经营，各成员单位在业务经营、投资管理、机制创新等方面具有极大自主性和灵活性。相比未进行业务分拆的金融集团，金控平台在管理和激励机制创新上突破更大，子公司体量小、经营灵活、业绩弹性大，一方面是企业环境更有利于股权激励和员工持股实施、推进和考核，另一方面可以对高管和员工产生更强的激发效应，在公司治理结构的改善以及盈利的提升有更明显的提升作用。

——分拆上市

金控平台拥有丰富的金融资源，熟悉上公司治理结构、运作方式，有望通过一系列资本运作登陆资本市场，享受高额投资回报。A股市场扩容在即，为子公司分拆上市提供宽松的环境。同时，混合所有制改革正如火如荼进行，对于国资背景的金控平台来说，民营企业战略入股后需要一个顺畅的退出机制，子公司分拆上市后重塑估值，有望分享高溢价，满足“混改”投资者的回报需求。

（作者单位：中信建投）