近期人民币贬值的原因及影响

王艺霏

【摘要】去年，人民币结束了九年连续升值的强劲态势，出现小幅度贬值。今年8月，人民币遭遇史上单日最大贬值幅度，引起了全球金融市场的轰动。本文将结合国际贸易收支、外汇管制等问题对此次人民币贬值原因进行分析，论述其影响以及对人民币未来走势进行简要预期。

【关键词】经济下行 外汇管制 中间价

一、人民币贬值压力持续存在

从2005年汇率改革至2014年初，人民币一直表现十分强劲，持续9年兑美元汇率升值。但是，去年年初，人民币透出贬值信号。数据显示，人民币在去年1月从1$=6.1043CNY贬值到2月1$=6.1128CNY，下跌了约1‰。此后，人民币持续小幅度波动，涨停不断。今年8月，人民币拉开了大跌序幕，8月11日当天，人民币兑美元汇率中间价从1$=6.1162CNY跌至1$=6.2298CNY。自进入12月以来，人民币兑美元汇率中间价更是跌至1$=6.4811CNY，贬值约4%，贬值压力持续不断。

二、人民币兑美元汇率贬值原因

在纸币本位制度下，浮动汇率受到多种多样因素的影响，比如：一国的国际收支状况、经济增长率、市场预期等都会对汇率波动产生影响。结合理论，对我国的人民币贬值原因进行如下分析：

（一）中国国际贸易虽然长期保持较大顺差，但增幅不断缩小

2015年1～9月进出口贸易月度表表示，进入2015年，我国进出口商品与去年同期相比（即相对指标）呈现出下行趋势，6月份出口相对指标由阴转晴出现正值后，7月份出口增速再度转负，意味着出口依然拖累经济增长。国际收支平衡表中，资本与金融项目下的逆差额也在不断加大。经常项目下的顺差减少加之我国资本与金融项目的巨大逆差，给我国国内生产总值的增长带来十分大的压力。

一方面，经济的严重下滑，导致投资者资金纷纷外逃。不仅表现出资本市场的股票、债券等证券价值的大幅缩水，国内以房地产为首的制造业的产值也在迅速下降，国内经济状况空前紧张。从国际收支平衡表中的资本与金融账户下可以看出，此账户在2015年的逆差持续扩大，第二季度更是达到了史上高位，出现-2482亿人民币的逆差。

另一方面，美联储在2014年年底宣布退出QE，并在今年12月加息0.25个百分点，这一消息无疑加大了中国的贬值预期与贬值压力。理论上来说，美联储加息意味着美元升值，人民币贬值。美元升值，会加速境外投资者的资金外逃，大量投资项目被迫中断，经济发展有所停滞。而为了缓解经济的停滞，央行会实行宽松的货币政策，增加M2的数量，使人民币贬值。

（二）外汇管制放松

我国现行的外汇管理体制包括对经常项目外汇收支实行银行结售汇制和逐步放松对资本与金融账户项目的外汇管理，且我国早已实现经常项目下的自由兑换。实行银行结售汇制度，即银行结汇逐步由强制结汇向意愿结汇过渡，而银行售汇指只要企事业单位持有效凭证即可获得外汇，实现了人民币经常项目可兑换。目前，我国允许企业用人民币进行境外直接投资；银行可以向境外企业发放人民币贷款；允许境外企业、个人用人民币来华直接投资；允许境外央行、清算行等及符合条件的境外机构使用人民币投资境内银行间债券市场和股票市场。

中国从2002年实行QFII制度以来，一直在不断地开放资本项目，努力推动人民币国际化。近年来，中国更是逐步放松对资本项目与金融项目下的外汇管制，简化外汇贸易审核流程，促进贸易投资的便利化。2013年，中央首批上海成为中国自由贸易试验区，深化了国际贸易结算，实现货币自由兑换，极大地推动我国对外贸易的发展以及人民币国际化的进程。另外，新一届领导人政府全面推行“一带一路”计划，提倡加强与沿线国家的沟通磋商，主动发展与沿线国家的经济合作伙伴关系，共同打造政治互信、经济融合、文化包容的利益共同体。与此同时，“走出去”战略不断强化，中央鼓励企业加大境外基础设施建设，积极拓展境外业务，寻求多方位多元化的发展，实现互利共赢、内外联动。在外汇管制不断放松的背景下，企业资金在境外银行以及外汇账户的账面资本会逐渐加大，而面对当下国内经济不太乐观的形势，企业可能会加大资金外流的力度，加剧人民币贬值的压力。

（三）人民币兑美元汇率中间价报价的完善

人民币贬值不仅表现在宏观经济方面，汇率报价的形成机制也对其产生了显著影响。2015年8月11日央行发表声明对人民币兑美元汇率中间价报价机制进行完善，由以前的做市商自由报价改为，做市商在每日银行间外汇市场开盘前，参考上日银行间外汇市场收盘汇率，综合考虑外汇供求情况以及国际主要货币汇率变化向中国外汇交易中心提供中间价报价。

这之前，中国人民银行对人民币汇率报价的干预在于调整汇率浮动区间。此次则通过对中间价重新定义，以消除人民币汇率与市场汇率的偏离差额，使人民币更加国际化。中间价是即期银行间外汇交易市场和银行挂牌汇价的最重要参考指标。从其公式看出：中间价=（报价1*权重1+报价2*权重2+……报价n-2*权重n-2）/n，汇率报价主要源于两部分，一是做市商的报价，二是做市商各自的权重。完善报价之前，做市商报价主要依据与美元的汇率变动，人为操作性较强，而权重更是一个“黑匣子”，由央行授权中国外汇交易中心进行计算。此次调整报价机制，可以说是通过技术层面对人民币进行贬值，掩护经济下行人民币被迫贬值的压力。

三、人民币贬值的影响

汇率作为连接国内外商品市场和金融市场的纽带，其变动决定于一系列经济因素；反之，汇率的变动又会对经济因素产生广泛的影响。人民币持续贬值，会对我国经济产生一定影响，但市场往往具有滞后效应，所以，人民币大幅贬值在明年会对市场做出强烈回应。

（一）改善进出口贸易收支

在满足马歇爾·勒纳的条件下，只要一国进出口需求弹性的绝对值之和大于一，即ηx+ηm>1，本国货币贬值就会改善国际收支状况。我国是出口导向型经济，对外出口在我国经济中占有重要地位。人民币贬值会降低出口产品成本，使产品出口量增加，给我国企业以喘息之机，乘此机会努力优化出口产品结构，发展高效率、低污染、高科技含量的新产品，提高应对汇率风险的能力。改善国际收支状况，增加外汇收入，缓解我国的经济下行压力。

（二）推动国内需求

从物价方面分析，首先，人民币贬值使进口商品价格上涨，从而推动国内消费品需求的增长。其次，进口商品的原材料成本加大，导致进口商品的价格上升，从而减少国人对进口商品的需求，进一步转向中国市场，有益于中国本土企业的发展。长期以来，我国主张以投资拉动经济增长，造成国内产能过剩，物价上涨，内需严重不足。人民币贬值，恰好顺应国家的改革战略——由投资型大国转向消费大国，增加国内的消费需求，实现我国经济增长模式的转变。

（三）热钱流出，挤破资产泡沫

人民币在过去九年中一直保持升值的趋势，导致国际热钱不断流入。比如：在人民币升值的几年中，也是房价疯涨的时间段。其中，有不少国外投机者将资金投入房地产行业，恶意推高房价以牟取暴利。数据显示，去年开始房地产开发速度大幅度下降。今年人民币贬值，热钱套利行为会大幅收敛，房地产开发投资速度会加速下降，房价必会随之下跌，与之相关的投资项目相继停工，银行产生大量坏账资产，企业面临破产倒闭，资产泡沫破灭。另一方面来看，贬值有利于缓解国内产能过剩问题，减少资金的浪费，有助于对制造业等实体经济的发展，最终推动经济的复苏。

（四）对大众百姓的影响

人民币贬值，对普通人群，影响最大的就是有出国留学、出国旅游、出国购物、海外代购等需求的朋友。数据显示，2014年我国内地公民出境游突破1亿人次，若以美国为例，按人均消费5000美元计，人民币汇率从6.2跌到6.4，约增加花费1000元。虽说人民币贬值会刺激大众对境外产品及服务的需求减少，但也相对增加了出国人群对美元的偿债负担。

四、人民币未来的走势预期

短期来看，决定汇率变动的并非“均衡水平”，而是资本流动因素。资本流动主要受到资本管制政策变化和市场预期的影响。目前，随着中国进一步开放资本账户和金融账户，资本流入和流出规模都将大幅上升。开放国内债券和股票市场，以及鼓励国内公司海外借债等筹资方式，都将促进资本流入；而国内居民部门和企业的海外资产配置增加，资本外汇管制放松，美联储加息和中国经济增长放缓，导致人民币贬值预期增强，且央行为了抵御通货紧缩压力，国内利率不断下调，资本外流规模也会增加。与此同时，中国国际贸易顺差大幅缩水，GDP增速缓慢，国内需求乏力，出于战略性目的，也为了促使外汇资产管理更加多元化，决策层会加大鼓励企业增加海外直接投资，更加速了国内资本的外流。

但是，2015年12月1日国际货币基金组织（IMF）宣布，人民币加入特别提款权，占一篮子货币的10.92%，成为世界第三大外汇储备货币。从此角度分析，世界各国会逐渐将部分外汇储备转变为人民币，加大对中国的投资。同时，中国作为世界上最大的外汇储备国家，必然会将一部分外汇储备转变为人民币，用于国内社会保障机制以及实体经济的发展，减轻庞大储量外汇储备的压力。

总之，资本管制的放松与强烈的市场预期，人民币贬值的压力在所难免，但央行将通过多种渠道维持人民币汇率的稳定，使人民币在一定程度内渐进式贬值。理论表明，经济增长是影响人民币汇率走势的决定性因素。所以，当经济增速探底的过程结束，企业稳定全面复苏，国家改革开放的进程与结构性调整取得一定成效时，人民币兑美元的汇率可能会止跌回升。

（指导老师：于凤芹）

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