双汇发展：行业寡头市值被低估

双汇发展（000895）：屠宰：猪周期进入下降通道是时间问题，屠宰成本回落盈利反转，市占率大幅提升。近期能繁母猪存栏量有望止跌回升，尽管洪水和疫情会减缓猪价回落时间，长周期看猪价步入下降通道。1）市占率提升。屠宰行业是顺价传导，成本加成的行业，毛猪价格大幅急涨严重影响终端消费，压缩屠宰利润，行业陷入全面亏损。反之毛猪价格缓跌时，终端价格有一周以上的延迟并且下降幅度低于毛猪价格，屠宰利润弹性增加。受猪价影响1H16规模以上定点屠宰企业屠宰量同比-6.3%，行业陷入全面亏损，大量中小场退出市场。双汇由于屠宰盈利强，下调单头利润后逆市提升集中度，预计双汇16年屠宰量约为1500万头，同比+21%，市占率可超过7%。2）盈利提高。1H16双汇屠宰单头屠宰利润下降到20（高点75）元/头，若3Q16猪价回落，单头屠宰利润有望回升到30-40元/头，未来三年逐渐恢复到60-70元/头，屠宰盈利将显著提升。

肉制品：4000～5000亿规模行业单寡头格局，市占率提升+结构升级。1）根据Euromonitor数据统计，万洲（双汇）肉制品的市占率由14年的33.7%提升至35.7%。2）未来猪价下降+SFD低价进口美国猪肉+大量鸡肉库存+终端需求稳定。3）2Q16可能是肉制品年内最低点，去年产品退货+新品100%退货承诺，导致2Q有一次性费用支出，预计3Q肉制品利润重回增长，预计10-15%。

操作策略：二级市场上公司股价震荡向上，动态市盈率仅18倍，严重低估，建议介入。