融资约束对中国企业出口规模影响的研究

李木禾

摘要：新新贸易理论认为企业出口取决于企业异质性。融资约束异质性对企业出口规模有着重要影响。本文利用国家统计局工业数据库数据在建立线性回归模型的基础上研究融资约束异质性对不同所有制企业的影响。研究结果表明，外源性融资约束对企业出口规模有重要的影响。国有企业与外资企业内外源融资约束对企业出口规模影响不显著，民营企业内外源融资约束对企业出口规模影响显著。

关键词：融资约束；出口规模；民营企业

一、引言

中国是发展中国家，相比欧美发达国家而言，具有更为严重的融资约束问题，国内诸多学者也对这一问题进行了理论与实证研究。世界银行投资环境调查数据表明，中国是80个样本国家中融资约束最大的国家，特别是中小企业。中小企业占全国企业数90%以上，大约60%的出口都是由中小企业实现的。因此，研究融资约束对中国企业出口规模的影响对于新常态经济环境下的产业转型升级以及外贸发展方式转型都具有重要意义。

二、文献述评

Melitz（2003）首次将异质性企业引入到克鲁格曼的贸易模型中，提出只有生产率高的企业才能克服企业出口的固定成本。Chaney（2005）认为具有更高资金流动性的企业具有更大的出口倾向。孙灵燕和李荣林（2011）认为民营企业外源融资约束对出口参与起到显著作用，但在保持出口商地位作用上，外源融资约束的限制并不显著。孙灵燕和崔喜君（2011）认为对合资民营企业而言，出口融资约束的缓解很大程度上依赖外商直接投资。阳佳余（2012）得出融资状况改善布局能提高企业出口概率的结论。孔祥贞等（2013）提出国有企业出口融资更多依赖银行信贷，而民营企业更多依赖商业信贷。毛毅（2013）得出民营企业融资约束的降低对其出口概率及出口收益都起到了显著作用。Greenaway（2007）等国外学者选择使用企业内部现金流作为度量企业面临融资约束的指标。于洪霞、龚六堂和陈玉宇（2011）采用应收占款相对比例作为度量企业所面临融资约束的代理变量。

三、数据介绍和变量构造

（一）数据介绍。本文数据来自国家统计局工业数据库。具体地，本文使用2006年至2013年制造业企业数据进行研究，企业包括全部国有企业、年产品销售收入在500万元以上的非国有工业企业，这有助于我们研究融资约束对不同所有制企业出口规模的影响。为了确保估计结果的可靠性，我们对数据进行了删选与处理，剔除缺失项，最终的有效样本数据包括12%的国有企业，72%民营企业以及16%外资企业。

（二）变量构造。企业流动资产（ifin），企业内源融资约束是指企业内部流动性限制所带来的融资约束问题，本文选用企业流动资产总额作为衡量企业内部融资约束的指标。利息支出（int），企业拥有的银行信贷规模可以用企业利息支出表示。应收账款（t），商业信贷可以看成是企业外源融资约束的主体，用企业提供的应收账款来衡量。此外根据国际贸易理论，设置全要素生产率（tfp）、企业规模（gm）、人均资本（k）三个变量。

四、模型建立与实证检验

（一）模型建立。结合数据的可获得性以及相关理论，我们对变量的值取对数，并建立如下多元线性回归模型。利用Stata软件，将数据导入其中，并进行线性回归。由于本文要研究融资约束对不同所有制企业的出口规模影响，因而我们在对所有企业做线性回归的基础上，还会用相同的模型，对国有企业、私营企业以及外资企业做回归。

lnex=β0+β1lnifin+β2lnint+β3lnt+β4lntfp+β5lngm+β6lnk+μ

（二）实证结果。下表是多元线性回归模型的结果。每一栏分别给出了所有企业和国有企业、私营企业和外资企业的估计结果。对于所有企业而言，外源融资约束显著地影响了企业出口的行为。国有企业和外资企业对内源和外源融资约束在统计上不显著，内外源融资约束对国有企业和外资企业的影响比较小，我国国有企业容易得到银行的融资信贷，而外资企业在国内具有更多政策上的优惠，并且容易受到母公司的资金支持。私营企业对内源和外源融资约束显著，说明私营企业内源融资约束和外源融资约束在企业出口参与中起到显著地作用，因为民营企业由于本身内部现金流就比国有企业少，而且会遭受严重的信贷歧视，一旦受到外源融资约束的影响，企业可能就很难支付出口固定成本，从而影响企业出口。本文估计结果中，在所有企业、国有企业和外资企业中回归结果都是显著的，而在私营企业中结果却是不显著的，这可能是由于我国长期以来企业出口中，加工贸易占据较高份额，企业规模较小，生产率较低。另一方面也说明，新新贸易理论中关于生产率影响企业出口的理论还有待进一步检验。本文估计结果中对生产规模估计结果都是显著的，企业生产规模越大，出口规模越大，说明新贸易理论对于企业出口规模受到规模经济的影响的理论有一定的合理性。本文估计结果中对于人均资本对企业出口的影响并不全部显著，表明对于如今的出口企业而言，比较优势理论中资本优势可能并不一定起着决定性作用。

五、结论

根据上文实证，得出看出：外源融资约束是影响企业出口规模的重要影响因素，企业出口规模对于内外源融资约束的依赖程度因所有制不同存在显著差异。内外源融资约束对国有企业和外资企业的出口规模的影响为正。内外源融资约束对私营企业的出口规模的影响显著。融资约束对国有企业的影响比较小，这主要是因为在我国国有企业容易得到银行的融资信贷，对外源融资约束缺少敏感性。民营企业由于本身内部现金流就比国有企业少，会遭受严重的信贷歧视，一旦受到外源融资约束的影响，企业可能就很难支付出口固定成本。外资企业在国内具有更多政策上的优惠，容易受到母公司的资金支持，对融资约束并不敏感。内资企业受融资约束影响较大。企业生产规模越大越容易出口，也越容易持续出口，出口规模也更大。人均资本对企业出口规模的作用并不全部显著，但人均资本越高的企业有更大的出口可能性。

参考文献：

[1]Melitz，the impact of trade on intra-industry reallocations and aggregate industry productivity；

[2]Chaney，Liquidity Constrained Exporters，Mimeography，Massachusetts Institute of Technology，2005；

[3]孙灵燕，李荣林，融资约束限制中国企业出口参与吗？经济学（季刊），2011年10月；

[4]阳佳余，融资约束与企业出口行为：基于工业企业数据的经验研究，经济学（季刊），2012年7月；

[5]于洪霞，龚六堂，陈玉宇，出口固定成本融资约束与企业出口行为，经济研究，2011年第4期；