市值远低于壳价中国金石博升三成

中国金石（01380.HK）控股权于去年12月易手，目前市值不足4亿港元，较现时主板壳价约6.5亿港元为低，实属低吸之选。中国金石主业务来自销售大理石荒料、板材及矿渣，集团去年收入下降79.8%至368万元人民币，毛利减少88.1%至107.4万元人民币。 文：陈嘉欣

中国政府于2014年推出一系列有关中国物业市场的政策纾缓措施，例如减息、下调银行存款准备金率及减少二手住房买家的按揭规定。然而，房地产市场于整个2015年上半年的市场情绪并不乐观。中国大多数城市的物业价格持续下降。中国物业开发商透过推迟新建筑进程，以应付销售下降及不断上涨的存货。

内房市场气氛欠佳

于2015年8月，中国政府进一步放宽外资的物业投资规定，允许海外公司及个人购买多于一个物业作自用用途。除市况欠佳外，张家坝矿山当前矿层的大理石矿床破裂程度严重，大理石产出的质量未能满足现有客户的要求，导致中国金石（01380.HK）去年大理石荒料及大理石板材的销售额大幅下降。中国金石主要依赖透过剥采表面废料及破裂的石灰岩的大理石矿渣销售额，以及为客户向其他供应商采购大理石板材。

由破裂的大理石和通过剥采表面矿废料所产生的大理石矿渣，为重碳酸钙及复合碳酸钙的原材料，而大理石矿渣销售收入相对稳定。去年中国江油市收紧对重型车辆的载重量及尺寸的限制，导致运输成本大幅上涨，对大理石矿渣的销量带来压力。

过去一年，集团并无进行地质勘探活动。根据独立合资格人士于2011年3月7日的报告，中国金石位于张家坝矿山蕴藏4，420万立方米探明及推定大理石资源，按荒料率38%计算，相当于1，680万立方米的证实及概略大理石储量。张家坝矿山主要分为东部采矿区及西部采矿区，中国金石一直在开采东部采矿区的相对上层台阶。该领域的石灰岩矿床仍为破裂，且大理石颜色及图案的质量强差人意。

正因如此，集团决定将东部采矿区的开采，由生产大理石荒料变更为剥采。预期大型荒料生产将需要进一步开发矿山，以降低台阶工序，据了解，集团已展开在西部采矿区剥采表面废料的工序。事实上，中国房地产行业的悲观市场气氛，导致建筑材料的需求疲弱。

中线目标价0.1港元

中国金石之大理石荒料产量由2014年度的243立方米，下降45立方米至2015年的198立方米；而经加工大理石板材则由2014年度约3.4万平方米，下降约2.7万平方米至2015年度的6，867平方米；大理石荒料的销量由2014年度的6，217立方米，减少6，017立方米至2015年度的200立方米；而大理石板材的销量则由2014年度约6.8万平方米，减少约6.1万平方米至2015年度的6，867平方米。

集团去年亏损1.96亿元人民币，主要由于大理石产品的销售减少、大理石开采业务产生减值亏损约4，470万元人民币、由Magnificent Century Limited发行面值1，000万美元有抵押贷款票据于到期日拖欠付款而产生减值亏损约1，930万元人民币、行政开支增加1，840万元人民币及就公开发售包销商的争议作诉讼拨备约7，700万元人民币所致。目前中国金石市值低于一般壳价，现价小注买入，博其重上0.1港元，潜在升幅超过三成。

壳股末日？

经营墓地和殡葬业务的富贵生命（01438.HK）公布与CVC Capital旗下Equityco订立执行协议，拟以每股3港元向股东提出私有化，较停牌前收市价2.45港元溢价22.4%。

富贵生命（01438.HK）于2014年12月17日上市，在东南亚经营墓地和殡葬业务，当时以3港元招股，集资20亿港元。上市后股价表现不如理想，最低曾见1.64港元，到公布私有化前平均股价是2.1港元。

由于股价表现欠佳，大股东认为低股价令公司难以发展，所以与CVC联手向小股东提出把公司私有化。收购价较停牌前平均价2.1港元有42%溢价，亦等于2014年上市价，令到原来股东没有损失。停牌前股价市盈率是13倍，以要约价计，私有化市盈率是20倍，对小股东很公平。

港交所收紧卖壳标准

为什么富贵生命不卖壳？集团的财政顾问表示，其实在未提出私有化前，曾有一间内地经营同样业务的公司提出入股。不过该财务顾问表示，港交所（00388.HK）不会批准上市公司卖壳赚钱，大股东只能向小股东提出私有化，不能把上市地位出让给第三者。

富贵生命私有化带出一个非常重要的发展：卖壳时代是否终结？过去一段时期，多间本港上市公司卖壳，更多公司一上市就卖壳；创业板更被批评为啤壳工厂。

面对各方面的批评，港交所收紧卖壳标准，否决多个申请。政府最近宣布改革上市批准，由现时的双重备案，改为由证监会及港交所组成上市委员会，再加上市监察委员会，更加有效监察上市业务。

主板壳价下跌近两成

在港交所否决的几个卖壳案例，不批的理由包括纯现金公司、逆向收购、新股东注入业务，然后旧股东抽走原来业务；沽出业务是公司主要业务，余下的业务不能独立上市等。

从港交所的行动分析，港交所似乎听到市场声音，在把关方面大大收紧，令卖壳活动收敛。

富贵生命选择私有化而不卖壳，令经营卖壳活动的投资银行界地震。主板壳价最高一度升至6.5亿港元，由于近日多个卖壳申请被拒绝，主板壳价已经大幅下跌1亿港元至约5.5亿港元。港交所似乎态度强硬，不纵容投机者炒卖壳股赚钱。

炒壳股对炒家当然是大损失，对做财务顾问的投资银行，是一场灾难。市场约有100只壳股，潜在生意额达到10亿港元以上。如果卖壳市场不再存在，啤壳的投资者损失更加惨重，一个壳的价值6亿港元，100个壳的潜在损失便大至600亿港元。一些财金专才、啤壳专家、财技高手，都要面对不明朗的前景。