雄壮的大合唱：“QE将在痛哭中结束”

凯蒂·马丁

量化宽松政策的实施在当时显然是有道理的。然而，随着美联储、英国央行以及欧洲央行均已停止向各自的债券市场停止流动性，“QE完全没有意义”的呼声正愈发响亮。

基金经理们当然不愿轻易将他们“如何投资”的手册扔进垃圾桶，但央行却在不断地迫使他们这么做，他们的沮丧感可想而知。

市场行为异常已有多年。自2008年金融危机以来，市场和现实生活的演变已经分道扬镳，世界各主要央行向债券市场注入了充裕的流动性，对于任何收费管理他人资产的基金经理来说，这样的事实应该早在意料之中。

因为美联储、英国央行以及欧洲央行最近均已停止向各自的债券市场注入流动性，债务投资的回报早已被人为挤压。而今这种情况已经变得非常平常了。

2015年，法国公用事业机构燃气苏伊士集团（GDF Suez，现名Engie）成为过去十多年中第一家出售欧元债券（2年期）却未被要求安排定期偿付额的公司。这个世界疯了，是吧？

但是，彼时还算疯狂的举动现在成为了稀松平常。市场真的已经陷入幻境，每天都有不断增加的迹象证明这一点。在世界各地，如今有超过10万亿美元政府债务正在“向”投资者提供负回报。负收益债务每周增加5000亿美元左右的规模，目前累计已大致相当于中国一整年的经济产出。

瑞士开始售出其第一笔有担保的定期支付为零的政府债务。投资者对这笔13年期、收益率为-0.227%的国债表现得十分热衷。另一方面，德国政府债券的平均收益率也首次录得负值。德国商业银行（Commerzbank）甚至正在考虑置办保险柜，用于自行存储客户的资金。在某些时候，这么做是有道理的，因为按照欧洲央行的存款利率，将资金存在央行还要倒贴钱。

按照任何理性的标准来判断，这一切都很傻。

德意志银行的首席经济学家迅速转变了立场。2016年1月，大卫·福克兹-兰道（David Folkerts-Landau）曾表示，欧洲央行的超宽松政策是横亘在欧洲和一场债务危机之间的屏障。现在，他说，由于给储户造成的损失，以及对极端分子或民粹主义政客的推动，这种政策已成为整个欧洲的一大风险。

当然，如果让那些从一开始就声称量化宽松政策愚蠢的人集中在一个房间里，问问他们在一开始有什么更好的想法，很可能会看到一片无力的面孔。这种做法在当时是有道理的，央行只是想完成他们的工作任务。

不过，“QE将在痛哭中结束”或者“QE完全没有意义”的大合唱声音，正令人不安地越发响亮。

比如，太平洋投资管理公司（Pimco）就选择了不参与。“收益率如此之低，有时甚至是负的，并且还存在一种不对称的风险，那就是收益率将随着时间的推移而上升，”该公司全球固定收益首席投资官安德鲁·鲍尔斯（Andrew Balls）指出。他在近期一个关于未来数月和数年主要观点的吹风会上说：“我们希望避免负收益率，不希望盲目地积累负收益的资产。”简单来说，太平洋投资管理公司的客户付钱让该公司管理他们的资金。因此，太平洋投资管理公司不能问心无愧地去亏钱。游戏不应该是这样玩的。

但正如鲍尔斯所言，这其中有一个大问题，本应该安全的资产不能产生收益或产生了负收益，可能会留下很大的伤疤。

英国选择留在欧盟，美国选民拒绝唐纳德·特朗普（Donald Trump）担任总统，走高的石油价格推高通胀预期，美联储依旧保持信心，中国依旧应付得了眼前的困难。这样的一个世界走势似乎并不难想象。

如果这种良好的前景实现了，可能不需要多久，回首最近这些债券市场的里程碑，就会自问：“当时我们在想什么呢？”另一种情况是，那些投资手册都将直奔垃圾箱，没有人知道接下来会发生什么。可现实是，英国民众选择了脱欧，接下来还会再有其他黑天鹅出现吗？

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