管理牛津剑桥捐赠基金的家族办公室：沙艾尔背后的百年传承（下）

高皓　叶嘉伟

沙艾尔将自己定位成斯科特家族及外部超高净值家族客户的财富管家，以公正、果断及明确的方式提供客观独立、无偏见的专业意见。

保留家族认同感

沙艾尔成立之初只有6名核心专家。从大省际集团鼎盛时期的2200名员工缩减到6名员工—面对这样的巨大落差，亚历山大难免感到些许失落。那时的沙艾尔还算不上一个可信的新事业，只是一个被付诸行动的想法而已。

对于很多出售实业企业的中国家族而言，变卖自己一手建立的企业非常痛苦，期间难免经历空虚与无奈。如同卖掉自己孩子般怅然若失，对使命无所适从，对未来丧失掌控。寻找新的家族共同梦想是保持家族认同感及凝聚力的重要前提。

在前有长辈、下有后代的跨世代家族中，多位家族成员的整体协调必须细心掌握。在斯科特案例中，亚历山大强大的感召能力和娴熟的沟通技巧发挥了关键作用。如今的沙艾尔替代了家族企业，承担起保持家族认同感的重要使命。

在接受笔者的访谈时，亚历山大指出：“并不一定是沙艾尔—这只是我们的可行选择之一。其他家族可能通过新创实业企业或共同投资的方式来发掘新的家族凝聚力。但我认为，任何一个成功的事业都是建立在创业精神、时机、机遇和运气的完美配合之上。出售企业后立即向家族股东提议再次创业，这并非明智之举。重要的是，从家族同意共同投资的那一刻开始，我们就创造了一个让家族继续保持联络的机会。我们的家族认同感在此，家族拥有足够的善意说出：‘如果我们共同合作，这将会有益于所有人。”

怀揣MFO初心起航

早在沙艾尔尚未成立之时，亚历山大就已经决定将其发展为MFO。在接受瑞士洛桑国际管理学院乔西姆·施瓦茨教授（Joachim Schwass）访谈时，亚历山大如此描述沙艾尔的目标：“成立MFO的战略鼓舞了我们家族。我们认同如果能创建MFO这个新平台，而不是成本中心的话，就可以吸引、保存和集中一批高素质的专业团队。并且，如果成功，不仅能满足家族成员的投资需求，还能创建新的家族企业，这会很有价值。我们通过这种方式不仅可以合理解决所出售企业的投资问题，而且可以创建新投资。如果我们成功了，我们这代人就能保住资产，在所继承遗产的基础上再创一番事业。”

的确，如果仅以SFO的方式设计与构建家族办公室，沙艾尔将带来不可控的成本，在未来几十年里每年需花费大量资金来维持运营。更重要的是，斯科特家族成员数量日渐庞大，财富增长的速度可能无法赶上家族成员的增长速度，在没有实业企业支撑的情况下，每位家族成员的可支配财富将会越来越少，这样一来，维持SFO所带来的价值就很有限了。因此，如果能将FO做成一个可盈利的商业模式，将会给家族带来更多益处。不仅如此，更大的管理资产规模能够吸引并保留更优秀的职业经理人。

在过去的20年间，亚历山大致力于将沙艾尔从SFO发展为MFO。斯科特家族的MFO之路并不简单，亚历山大并没想到，要从SFO转型到MFO，并不只是向外部家族敞开大门那么简单： “建立一家MFO需要漫长的时间。我们虽然能以独立专业的团队管理资产，不收取金融机构的任何商业利益（例如佣金），提供没有销售压力的服务，但建立投资业绩记录、品牌声誉、团队及客户关系经理需要花费想象不到的时间和精力。整个过程非常艰难，我们需要耐心耕耘。只有首先专注于成为一家卓越的FO，才能证明我们的所作所为对其他家族也是有益的。”

不过，作为MFO的沙艾尔可谓含着金汤匙诞生，因为在成立之初时沙艾尔就开始为非家族客户管理财富—持有省际保险公司5%股权的2000名员工。在企业出售之后，这些员工股东也追随家族将财富委托沙艾尔管理。目前，延续家族传统的沙艾尔投资办公室也在计划设立FO自己的员工持股计划。

终于，2001年，沙艾尔接纳了第一位外部超高净值家族客户，正式成为真正的MFO。

家族治理结构与财富观

目前斯科特拥有大约120位家族成员，包括80位詹姆斯的直接后代。治理如此庞大的家族并不容易。出售省际集团时，斯科特并无成文的家族治理体系。当时的亚历山大寻思：“我们没有治理体系似乎做得也不错，但是否仅仅是因为我们运气好？家族应该开始正式治理家族成员之间的关系了。”

在亚历山大的带领下，斯科特家族走上了机构化、专业化家族治理之路，制定了家族宪法和股东协议，建立了家族议会、家族顾问委员会、家族聚会机制等治理结构与流程（图1）。在笔者访谈中亚历山大表示，家族治理系统的构建是一个循序渐进的过程，斯科特家族目前正在设立新的治理体系。

斯科特家族80位直系后代每两年举行一次股东大会。家族议会与家族顾问委员会分工合作，是分别代表家族、股东的顶级机构。家族议会由家族成员组成，负责组织家族活动，其对全体家族成员以完全包容的形式开放，任何家族成员均可参与。家族顾问委员会由家族和非家族成员组成，作为代表全体股东面向企业的统一发言人，是股权的人格化代表。其工作涵盖股东培养，包括教育规划、能力开发等。

家族拥有数个投资或运营主体，包括沙艾尔。多个主体的存在使有能力/兴趣的家族成员获得施展才能的空间。

沙艾尔主要的委员会有两个，一是投资董事会，包括两名家族董事（一名G4，一名G5董事长）和四名非家族董事；二是运营董事会，包括两名家族董事（G4）和四名非家族董事。

目前，斯科特家族有一名G5成员就职于投资董事会。家族对家族成员参与家族企业或治理机构持中性立场，但期望家族成员能够首先在外部展开职业生涯，直到他们有兴趣和能力为家族作出贡献。

斯科特家族后代继承了创始人詹姆斯注重实现自我价值、艰苦奋斗的价值观。今天的家族成员分布在各行各业（金融、教育、医疗、企业、艺术等），但无论在何处，努力工作与重视家庭的价值观都是强大家族文化的组成部分。

亚历山大相信，家族财富给予家族成员探索才能、发现人生激情与使命的机会。但硬币的另一面是，富家子弟更要怀抱自己并不比他人优越的那份谦逊。如果因出生在富贵之家就认为自己高人一等，就不会虚心学习、承担风险，也很难做到从挫折中再生。

沙艾尔的服务与定位

沙艾尔将自己定位成斯科特家族及外部超高净值家族客户的财富管家，以公正、果断及明确的方式提供客观独立、无偏见的专业意见。为了与传统银行模式区分，沙艾尔不销售任何金融产品，也没有针对特定策略、资产类别、投资工具或第三方的激励机制（例如佣金），而是以透明、统一的收费模式运营。

沙艾尔管理客户复杂财富结构的三个阶段如下。

分析：建立完整的客户档案，充分理解客户家族财富的基本宗旨与目标。

咨询：明确客户的中长期目标后，制定一个客观独立、完全定制的投资策略，使投资绩效与家族目标相匹配。

行动：为每位客户建立个性化的投资组合，主动配置资产并灵活管理风险。持续监测沙艾尔的决策流程，以及每位投资经理的绩效。定期、清晰及完全透明地向客户家族报告。

当前，沙艾尔专注于金融投资服务。亚历山大认为，区分FO与其他财富管理机构的关键在于，对家族治理、后代教育、继承规划等家族事务的理解深度。沙艾尔为家族客户在这方面的需求提供便利，但自身并不提供这些服务，而是帮助客户寻找到各个专业领域的顶级专家。亚历山大认为每个家族都拥有迥异的文化，FO需要帮助家族客户找到拥有相同价值观和正确态度的专家。

沙艾尔目前拥有45位全职员工，平均分布于投资、客户以及运营三大主要部门。

客户层面，沙艾尔帮助50名超高净值家族客户、慈善基金会及大学捐赠基金管理着约50亿美元的资产。大部分客户都是跨世代的英国知名家族，其中不少家族拥有自己的SFO并将首席投资官的职责外包给沙艾尔，或通过沙艾尔进行某些投资或操作特别项目。

沙艾尔将2500万英镑净资产定为客户门槛，但更重要的是，客户家族需要与斯科特家族怀有同样的财富观与价值观。斯科特家族以30年作为一个完整的投资期限，他们认为，拥有长远战略视角对家族财富的保值和增值是十分重要的。因此，沙艾尔的客户中鲜少有期望马上获得可观回报的家族，所有人都将目光投射到几十年以后。

虽然有能力接纳更多的客户，但为了保持与客户家族的亲密关系和最高标准服务，沙艾尔每年仅新增2-3个新客户。亚历山大计划未来将客户数量保持在100-150家之间，同时确保中央化的投资流程和个性化服务的交付。2012年设立的新加坡办公室正是实施此战略的第一步。

与家族共同投资：消除利益冲突

对于沙艾尔投资办公室而言，治理尤其重要。治理结构和流程能让斯科特家族股东理解到，沙艾尔并不是亚历山大一人的独裁组织。沙艾尔的所有决策均严格遵守其治理体系与流程（图2）。

沙艾尔隶属于家族投资控股公司董事会之下，其中的两名非执行董事同时也担任沙艾尔董事，身为投资董事会非执行董事的亚历山大担任沙艾尔董事长。因此，亚历山大需向家族投资董事会汇报。

以非家族独立董事为主的斯科特家族投资控股公司董事会每季度开一次会，每月接受来自沙艾尔的汇报并可以与投资经理讨论投资相关议题。因此，沙艾尔高管无时无刻不在接受着投资董事会的纪律和监管。但亚历山大也指出，家族投资控股公司董事会也需要监管，如果没有很好地履行其职责，也需要更换相关的董事。

沙艾尔董事会下另设运营委员会、投资委员会、评估委员会、风险及审计委员会。

转型成为MFO的沙艾尔为外部家族提供与斯科特家族共同投资的机会。笔者曾详细分析FO中常见的利益冲突并提出了应对方案（详见新财富2015年5/6月号《多重冲突之下，如何管控家族办公室？》）。在MFO中通常较为突显的利益冲突存在于股东家族与客户家族、职业管理层与股东家族之间，我们且看斯科特家族如何化解。

斯科特家族作为股东与客户的双重身份很容易引发客户质疑，例如高管的独立及公正、家族管理人员的专业性等。外来客户家族认为，管理层倾向于在决策过程中偏袒股东家族，为其谋取超额利益。股东家族如果希望建立一家声誉卓著的MFO，就要在想法和做法上杜绝这种利益冲突的出现。

从SFO的唯一核心客户变身MFO诸多客户的一员，股东家族应做好充分的心理准备，同时建立更具有公信力的治理结构，例如设立更加独立的董事会。如果股东家族成员担任核心管理人员，则需拥有过硬的专业技能并在实践中充分验证。股东家族成员甚至需要拥有远超普通职业经理人的表现，才能说服外部家族客户，以免被认为通过裙带关系上任。

沙艾尔MFO由斯科特家族100%全资持有。斯科特家族深度的承诺，使得沙艾尔与其他大多数商业性较强的MFO截然不同。斯科特家族将全部金融资产（占据家族总资产的绝大部分）均交托沙艾尔管理，而不是把MFO作为一个赚取其他家族客户管理费和业绩分成的工具。斯科特家族与外部家族以同样的条款及费用投资，家族成员并不参与到任何投资决策中，而是全权交托给中立的投资团队。

斯科特家族的长远视野还体现在，他们更注重于整体客户的回报，大力投资IT系统以提高客户汇报质量。亚历山大认为，虽然IT系统的投资金额不菲，但若以长期折旧视角来看，则是非常值得的。斯科特家族与价值观相同的客户共同投资，也反映出对家族延续和传承的共识。斯科特家族的全资控股也保证了FO的长期稳定。在多个层面上，斯科特家族与沙艾尔的外部超高净值家族客户实现了高度的利益一致。

2014年，沙艾尔与伦敦另一家重量级MFO—Lord North Street投资办公室合并后，亚历山大从高管退至二线，沙艾尔投资办公室“正式”成为家族所有/职业经理人管理/MFO（FOPM MFO）。在此之前，亚历山大担任沙艾尔CEO与其他高管共同决策。虽然身为家族成员，但拥有25年金融业经验的亚历山大已然是一名顶尖职业投资经理。

作为家族创办的MFO，能够找到具备专业技能和道德情操的家族管理人可遇不可求。如今的亚历山大将管理权交给金融投资经验丰富的非家族经理人—亚历山德拉·阿尔廷格（Alexandra Altinger）。在股东与职业经理人的代理问题上，亚历山大并不担心：“人人都希望创造并获得更多价值，这究竟是代理问题还是市场现实？我设立了分红及奖金等激励机制，再辅以监督及约束机制，使家族股东与管理层同处一条船上。更为重要的是，要找到能与我们怀有共同价值观的人。”

投资哲学

沙艾尔认为资产配置是带来长期投资回报的主要驱动因素，因此其核心服务定位为资产配置。沙艾尔为每位客户量身评估风险偏好，并根据该风险偏好配置资产。沙艾尔将可投资资产分为七大类别：股票、债券、房地产、私人股权（PE）、大宗商品、现金、另类投资/对冲基金。

客户投资组合的构成则由三种变量决定：利率水平、经济增长率、在特定流动性状况下，投资者对某资产类别的行为偏好。

首先，沙艾尔为每个家族客户制定风险间隔范围（可接受的最高与最低风险），家族的风险偏好越高，其风险间隔范围越广。

第二步是要决定七大资产类别配置的比例。沙艾尔以宏观视野分析世界经济，追踪全球主要经济体的经济增长和流动性。亚历山大简要地以经济周期描述了股票市场的投资：如果经济增长疲软，利率低下，可以适当承受更高风险，因为资产价格较为可能被低估，而市场上过多的流动性将会推高资产价格；当利率被保持在低水平，经济开始复苏，仍然是较好的投资时机，但最终当股市价值处于较高水平时，资本边际收益更低，沙艾尔则会减少风险水平并投资于债券。在某个时间点，当市场出现超调，利率过高时，将不希望拥有任何股票资产。

在Citywire Private Office的访谈中，沙艾尔投资办公室的首席投资官马克·亨德里克斯（Marc Hendriks）解释，尽管经历持续的短期波动，也能从行为模式上识别趋势。经济的转折点很难预测，但如果关注特定变量改变后的行为，找出面对特定状况时投资者的行为模式，就能使沙艾尔模拟特定资产类别的回报情况。

沙艾尔对所有地区、行业和资产进行分析，确认其所在的周期，最终根据每个客户的风险偏好设计多元化的投资组合。每个家族都拥有不同的投资组合，但坚守纪律的投资流程是沙艾尔的核心。

由于每个家族的风险取向不同，沙艾尔没有典型的资产配置组合，七大资产在投资组合中的权重因人而异。但马克·亨德里克斯指出：“到2015年2月为止，典型的平衡型投资组合在过去的5年带来了63.9%的回报率，在过去的3年内带来了31%的回报率。”

MFO发展的高级阶段：

结盟与并购

亚历山大一直在思考，如何能在全球所有资产类别中，为客户提供海量高质量的投资信息及情报。为此，他在2011年与皮特卡恩FO及另外4家FO联合成立了威格摩尔协会（Wigmore Association，以沙艾尔所在地威格摩尔街命名）。威格摩尔协会如今由8家来自世界各地、怀有相同价值观的FO组成。在保持彼此独立和中立客观的同时，协会提供一个深入理解客户需求的平台。FO会员互相交换投资研究报告，定期举行首席投资官（CIO）会议，分享投资理念和最佳实践，并实现全球市场范围内的高效协作。

2014年，沙艾尔与Lord North Street投资办公室合并。合并后的MFO重新命名为沙艾尔投资办公室，由斯科特家族100%全资持股，Lord North Street的两位联合创始人亚当·韦瑟德（Adam Wethered）和威廉·德雷克（William Drake）担任副董事长。

Lord North Street为英国及欧洲超高净值家族及捐赠基金提供投资咨询服务，它由两名律师亚当·韦瑟德和威廉·德雷克于2000年创办，二人从上世纪1970年代开始便在投资银行和私人银行工作。Lord North Street与沙艾尔几乎垄断了伦敦的MFO市场，曾获得财富管理、遗产规划和私人投资办公室等多个奖项。

两家领先MFO的合并，展现出亚历山大对沙艾尔的未来愿景。他希望将沙艾尔从依赖两三名强力领导人的初创企业，发展为拥有严谨流程和可靠品牌的中型企业，最后成为一家强大的全球性大型企业。将两家MFO合并能加速成长为中型企业，更大的管理资产规模将会带来更广阔的合作网络、更多的业务触角、更高质量的精英团队和服务水准。

在家族百年的新起点上，家族第四代亚历山大·斯科特正致力将沙艾尔投资办公室打造成世界一流MFO。

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