分层落实、私募机构做市 新三板救世主降临？

李文婷

不少新三板企业将改善市场流动性寄希望于入选创新层，然而事与愿违，分层初试名单公布后的首个交易日，创新层与基础层的流动性差异并不明显。如今扩围做市商，私募机构加入做市能否扮演救世主？

6月18日，万众期待的新三板创新层名单正式公布，共有920家挂牌公司入选，占所有挂牌企业数量的12%。不久前，还曾寄希望于入选创新层，改善二级市场流动性的新三板企业或许要失望了：从近几日的成交情况来看，新三板做市指数持续低迷，成交量不温不火。创新层与基础层的流动性差异并不明显。

分层后新三板困境

此前，有市场人士预测，随着分层政策的实施，创新层企业将会更容易获得市场投资者的青睐，创新层的流动性将大幅改善，分层将打开未来新三板的发展空间。

“挂牌公司分层的本质是风险分层管理，实现的方式是通过制度的差异化安排。”全国股转公司副总经理高振营曾表示，从这个意义上来讲，分层只是第一步，只是为下一步提供针对性的服务和监管打开了空间。

但是，从分层初试名单公布后的首个交易日来看，创新层流动性改善情况并不明显。同花顺iFind数据显示，6月20日，新三板创新层和基础层企业总成交额分别为2.89亿和2.34亿。这一数据较此前并无明显差异，创新层流动性并未如预期显著改善，基础层流动性也并未恶化。

“短期来看由于政策预期已被充分消化，5月27日分层政策之后对市场也只是带来了短期的活跃。”国金证券研究报告表示，总体来看，即便出台其他配套政策，新三板流动性的有效改善也非短期能预见。而股转系统对此表示，已经关注到新三板流动性问题，但分层并不是为了解决这一问题。

对于流动性之殇的化解，华泰证券称：“在短期内，风险偏好驱动已经很难在单一市场化解流动性危机，企业基本面成为破题的不二选择，企业盈利和成长的基本面因素是对冲和化解流动性风险的利剑。”

新三板上市公司求道主板

分层后依旧冷清的新三板，做市指数接近去年股灾时期的低点。在过去的近半个月内，新三板的日成交额也基本维持在5亿～6亿左右。在低流动性下，多数企业的交易和融资举步维艰，一些优质企业求道主板。

拟IPO的新三板挂牌企业规模自去年下半年开始快速扩张，截至6月21日，共有194家新三板挂牌公司发布了上市辅导公告，欲加入A股市场IPO排队大军。业内人士透露，“主板估值高、流动性好”，企业更愿意去主板。

就算是进入创新层的企业，暂时也没有实质性的区别对待。并且，不可忽视的现实原因是，在知名度、影响力等方面，主板上市比新三板挂牌占有更大优势。

据有关机构整理报道，这些拟IPO的新三板企业中，不乏有满足创新层标准一、标准二的指南针，满足标准一、标准三的七维航测、天地壹号，甚至还有三条标准都满足的麟龙股份等多家优质企业。

“新三板不是企业的最终目标，除非流动性改善。”上述业内人士表露。分析观点认为，新三板企业拟IPO，在战略是上属于“进可攻，退可守”。在上市辅导期间，一旦创新层“风起”，再返回新三板也未尝不可。

“IPO过程中，企业面临的时间成本与机会成本明显。目前企业从IPO申请到正式上市平均时间跨度两年。上市申报材料受理后，公司一般不会进行融资或者并购等可能改变原来股权架构的资本运作，可能会让企业错失发展良机。”陈旻表示，若选择IPO，需要提前对企业未来在一到两年内的规划做好安排；若选择进入新三板创新层，通过资本操作也能够获得很好的发展。

尽管如此，还是有机构和人士看好新三板，“新三板有些企业还是不错的。我们也专门做了一些基金，打算投资这些准备转板企业的。”中科招商控股的中科沃土基金旗下也发行了一只分层转板基金，专注于投资新三板创新层企业和拟IPO企业。

私募机构扮演救世主？

分层方案业已出台，新三板流动性差这个“老毛病”还是看不到改善的迹象。市场各方都在急切等待下一步动作，私募机构参与做市成为目前最看好的方式。

5月27日，证监会宣布开展私募机构做市业务试点，做市商扩围至私募。新三板以创新型企业为主，看好私募机构做市的业内人士认为，与传统券商做市相比，私募机构更擅长对科技型、创新型及成长型企业估值，而传统行业的定价模式并不适用于这些企业。此外，不同于传统券商，私募机构在给新三板企业进行做市的时候不容易受A股惯性思维影响。

有观点认为，私募参与做市最直接的好处在于，一方面，做市商数量增多，企业面对更多选择，可以要求更高的估值，获得更多融资；另一方面，私募做市通过参与定增或二级市场买入股票，短期内将形成较大买盘。

然而，监管层注意到私募行业的散户化现象。证监会新闻发言人邓舸此前称，私募基金行业存在公开或变相公开宣传、突破合格投资者标准、以私募为名进行非法集资等违法违规问题，近期将开展私募基金投资者权益保护教育专项活动。

与此同时，由于社会财富总量庞大，而优质资产投资渠道不足，致使个人投资更加倾向投资私募基金。数据显示，今年一季度，公募基金规模直降6700万元，同时，1.92万亿元大众理财资金涌入私募基金。

业内人士不甚担忧，散户若充斥私募机构，“那么他们来到新三板，玩法跟A股的散户估计没有什么两样”，目前看来，私募做市改善新三板流动性的希望渺茫。