你这鱼是钓的还是买的？

朗润++李大卫

相声《钓鱼》说的是男主角自己不会钓鱼，从鱼市买鱼冒充钓鱼业绩的笑话，上市公司自己不能赚钱，光靠买获得自己不懂的行业的利润，和这段相声的荒唐如出一辙。

上市公司并购始于美国，现今已成为中国市场的核心话题。中国上市公司收购的第一单应该是1993年深宝安收购延中实业，至今已经23年。2014年以来，交易量出现爆发，有人断言中国企业的并购潮来到了。

言外之意，并购重组具有较强的周期性，美国至今五次并购浪潮，按时期总结曰：横向、纵向、转型、敌意、巨型，对应美国经济的托拉斯、控股化、新技术、金融发展和全面繁荣五个阶段。中国发展快，大有三步并两步之趋势。

对标而言，中国当前并购潮背后，是中国经济从投资到消费“换轴”时期。企业寻求集团化以防御行业景气变化风险，相当于美国前两次并购潮阶段。中国应以美国为鉴，借此完成企业分工标准化、行业集中化和经理人职业化三个主题，而并购重组泡沫化却并不该是其中的关键戏码。

以利润和概念双驱动的中国股市，基于并购增厚eps、改行就有高成长的假设形成了并购股票必涨的幻觉。反过来，不少玩家利用这种大众幻觉大玩花样：高额承诺业绩装入上市公司，增发配融股民买单，业绩变脸或默许或赔偿，但换股套现已完成，你奈我何。

于是，并购重组的故事替代商场的现实与残酷，成为了上市公司实现市值神话和盈利增长的重要手段。

按照证监会要求，我国股市的并购重组的特色是强制做业绩承诺，那么追溯数据，过去几年完成的并购是否真的实现了业绩保障？2013～2015年，并购当年标的公司承诺业绩增速皆为正增长：33.77%（2013年）、68.20%（2014年）和74.99%（2015年），剔除承诺业绩后，上市公司的盈利增速为：-55.97%（2013年）、-55.51%（2014年）和-32.37%（2015年）。也就是说，上市公司并购“花钱买利润”的情形愈加严重，主营业务萎缩速度很快，上市公司内生性增长濒临枯竭，而并购标的逐利动机下的业绩承诺具有短期性和不稳定性。

依靠不断外延式并购来维持市值或保壳，不仅不能使上市公司焕发内在增长，反而将资产包袱越背越沉，并非长远之计。

中国并购走得快，但一步一步要分清楚，当前最需要的并购模式是提高行业集中度的横向并购，之后是管理标准化的纵向并购，第一步没走完第二第三步就迈出了，只能是欲速不达，作茧自缚。不利于国，不利于民，更不利于股民。这也许就是并购重组新规出台的整体考虑。

高英培老师有个相声《钓鱼》，说的是男主角自己不会钓鱼，但好面子自我吹嘘，从鱼市买鱼冒充钓鱼业绩的笑话，上市公司自己不能赚钱，光靠买获得自己不懂的行业的利润，和这段相声的荒唐如出一辙。

在上市公司市值狂飙突进时，我们还是多嘴问一句，您这鱼是钓的还是买的？