昆明自来水公司融资结构优化研究

黄晓晖

昆明自来水公司融资结构优化研究

黄晓晖

昆明自来水公司融资需求主要来自于水源工程建设的资金需求，资金的筹集受制于盈利水平、资产负债率和净资产的规模，集团内部资金的统筹受制于财务管理的分散化和盈利水平的低下。因此，公司的财务现状总概的基础上分析融资结构及对融资模式的影响，从而找出融资结构优化的路径。

昆明自来水公司；融资结构；优化

昆明自来水公司作为昆明市唯一一家供水企业，负责整个昆明市的自来水生产和供应，属于提供公共服务的公用行业企业，具有这个行业所有企业的共同特点，即现金流量大但收益低；且作为有着近百年历史的大型国有企业，生产效率低，人员数量多，包袱沉重。自来水是关系国计民生的行业，自来水价格受政府管控，在市场中难以做到企业行为与政府的行政举措截然分开，市场配置资源的效果不明显，盈利水平受到极大限制。

一、昆明自来水公司财务总概

（一）资金管理方面

昆明自来水公司作为一个集团公司，总部自身没有任何生产经营活动，与下属公司为投资控股关系，总部收入单一，仅有股利收入和少量的租金收入，人员只占到全集团员工的3％左右，但全集团退休人员的支出全部在总部发生。而从前面对水源项目公司——云南丰源水务有限公司和昆明清源水务有限公司的介绍，可以得知这两家公司的资产负债率过高，收入来源较少。集团下属公司中主要的经营活动现金产生于另外两家公司——昆明通用水务有限公司和云南水工程（集团）股份有限公司。由于资金需要方和经营资金流入方不一致，为了能顺利从市场和金融机构获得融资，昆明自来水公司采用集团对外统一借贷的方式。由昆明自来水公司取得银行综合授信，向银行贷款再拨付给需要资金的子公司，当然，资金的主要需求方仍然是水源项目公司——云南丰源水务有限公司和昆明清源水务有限公司。

昆明自来水公司对下属子公司的财务管理模式为分散型模式，甚至可以说是一种没有太多财务控制的管理，每一家子公司独立核算、自负盈亏，并不收取一定比率管理费，资金也未统一管理，甚至代子公司取得的融资也并不收取任何资金占用费。

（二）管理行为中对财务分析的运用

目前财务会计的发展方向是核算功能大大降低，取而代之的是管理会计。因为从企业角度来看，财务的核算往往是事后反映，时效性不足。要为企业管理者提供有效的财务数据，除运用现代科技手段加快账务处理的速度外，就是通过预算事前控制和对已形成数据进行分析，获得信息及时出台措施，调整经营行为。昆明自来水公司已在全集团开展财务预算，但由于经营的前瞻性不足，未能将思路转化为具体的经营数据，导致财务预算与实际发生数差异较大。另外，未对各下属公司的结算报表进行详细分析，以发现管理中存在的问题。

二、昆明自来水公司融资结构现状

目前，昆明自来水公司承接了清水海与鸩掌河两个水源项目，两个水源工程总投资103.62亿元，政府投入29.775亿元，外国金融机构贷款折合人民币19.23亿元，其余54.615亿元均需要靠昆明自来水自行解决。而以这两个水源工程为主体设立的公司：云南丰源水务有限公司和昆明清源水务有限公司，由于是以政府对水源工程的投资作为公司注册资金和实收资本的来源，导致股本过低，股东权益占比少，资产负债率畸高，且收益来源单一、金额小，难以作为融资主体单独对外融资。在对外融资上，均是以昆明自来水作为集团授信和融资主体进行操作的。

由供水企业直接投资建设城市供水水源，这在全国是极为罕见的，更何况在项目全部建成时，将建成两个大中型水库，投资累计达103.63亿元，而政府的投入仅为29.78亿元，占全部投资的29％。资产负债率迅速上升，从工程建设前的30％左右，上升到现在的69％；负债从没有银行借款上升到各种借款、债券达70亿元；归属母公司所有的净利润从每年的略有盈利，变为年亏损1.6亿元。

昆明市的原水价格为0.43元/方（含0.23元/方的水资源费），这中间可以用于弥补水源工程投入的只有0.20元/方，每年在水库来水量正常情况下，两个水库可供水3.54亿方，能获得原水收入7080万元，远远低于两个水库正常运营和偿还贷款利息所需要的收入。而要调高原水的价格，必然带来终端自来水的价格上调，但昆明市的居民自来水价格现已达3.45元/方，位列全国第五位，已处于较高位置，再次上调自来水价格几乎不可能。为承建水源工程带来的70亿元借款和发行的债券却必须按时偿还利息，这对一个建设期前每年不足一千万元利润的企业来说是根本做不到的。

三、融资结构对未来融资模式的影响

（一）资金的浪费

目前，昆明自来水公司已使用的融资方式为：银行贷款（包括国内的流动资金贷款和固定资产贷款、国外的外币贷款）、发行中期票据。其中银行贷款可用额度已不多，中期票据的发行受企业净资产40％的限额限制，2013年末昆明自来水的净资产为461,032万元，可以发行的中期票据额度为18亿元，已经发行了17亿元，再次发行中期票据的可能性不大。由于上面所说的昆明自来水公司的松散型财务管理模式，就出现了这样一种态势：一方面水源项目融资压力很大，全部靠集团的信用取得资金，且难度逐渐增加；另一方面，2010年——2013年每年的货币资金余额都超过了10亿元，造成了资金的闲置浪费，这些沉淀的资金分散在各个公司，并没有创造出较高的利润，反倒是由于资金的分散难以形成集中效应，既不能从存款银行获得高利率的资金收益，又未能统筹安排降低融资金额。

因此，如何在增加银行授信、开拓新的融资渠道、加强集团内部资金的管理方面进行调整，就成为了昆明自来水公司面临的现实问题。

（二）报表披露的难堪

无论何种融资方式，向资金出借方提供昆明自来水公司经审计的财务报表都是必需的，但资产负债表显示的长短期资产与长短期负债不配比，资产负债率过高，以及利润表期间费用畸高，净利润从略有盈利转为巨亏，都导致报表使用人对公司的状况心存疑虑，也使公司面对报表使用人要做出大量的解释说明。如不能通过管理的提升改善经营状况，将出现资产负债率不断增高，净利润逐年下滑的情况，导致对企业的外部评级和授信银行的内部评级出现下调，势必影响公司的未来融资规模和融资成本。

四、昆明自来水公司融资结构优化对策

从城市供水水源的建设责任来说，当地政府具有不可推卸的义务，但由于昆明市政府目前尚无能力负担建设期间债务的偿还，保证建设期和运营期间债务本金和利息的按时足额偿还就成为昆明自来水公司必须担负的一项责任。对昆明自来水公司的融资结构进行优化是十分必要的，这主要体现在以下几个方面：

1.改善债务结构，保证企业运营安全。昆明自来水公司一家大型国有企业，资产负债率已达到68％，接近金融机构放贷对资产负债率70％的基础要求，且负债中短期债务2013年末占全部债务的13％，接近10亿元。这加大了每年偿债的压力，且在水价难以上调、政府又未能提供足额补助资金的情况下，将短期借款用于长期项目势必增大企业的财务风险，使资产结构与债务结构不相配比，增大了债务违约风险，极端情况将对城市供水安全产生影响。

2.缓解债务压力与债务负担。城市供水水源的建设需要大量的资金，即使按50％资本金的最低要求（水利工程建设资本金投入通常要求50％的资本金比率），也需要52亿元，与政府已投入的资本金相比尚有22亿元的缺口。这对昆明市财政来说是一笔相当大的开支，且由于近几年来，昆明市大量的基础建设投入，包括长水机场和六条地铁线路项目建设，各年投资强度大，对金融机构的负债逐年增加，已经造成昆明市基础设施建设还款紧张，想依靠市政府来解决资金困难几乎是不可能的。而调整负债结构，有利于充分利用企业自身经营资产未来可能产生现金流的收益权，将其提前出售给有关方以获得资金，并用未来该资产产生的现金流偿还。这对于经营性现金流巨大而盈利较低的公共服务行业融资具有较高的可操作性，并且能减少对政府财政预算内资金的依赖，能在政府资本金不到位的情况下，保证项目的正常建设，并且不构成政府的直接债务，不影响政府的对外信用，这对那些不被社会投资者所看好但影响国计民生，只能由有国有背景企业进行投资的项目具有重大意义。

3.促进管理提升，提高资产运营效率。昆明自来水公司虽然已于2004年进行改制，职工获得了国有身份转换金，不再享有国有身份，而是全部转变为与企业签订劳动合同的社会化员工，但长期的传统体制运营、区域性的自然垄断、缺乏竞争，造成经营效率低、资金周转慢、应收账款回收率低和运营成本高等问题。而资金的短缺使管网设施处于不良的运行状态，大量需要投资改造的老旧管网得不到更新，使大规模的优质水源工程建设和先进水厂投资没有起到改善居民用水品质的效果。如果使用资产的收益权或对应现金流进行融资，其实是将国有垄断企业的资产放到了市场上，让市场对资产的运营作出评价，调动了管理层提高效率、改善经营结果的积极性，促进自来水企业整体运营水平的提高。

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昆明自来水集团有限公司）