论供给侧改革对股票市场的影响

李子寅　尹士安

摘要：供给侧改革是中国经济转型阶段改革的关键举措，对于中国经济既是一个机遇也是一个挑战，其在经济金融领域的影响范围甚广。股市是我国宏观经济的晴雨表，供给侧改革同样对股市造成深度影响，文章通过论述股票市场自身的供给侧改革、供给侧改革对股票市场的指向作用、具备供给侧改革概念的股票三个方面探究供给侧改革对股票市场的影响，并据此对供给侧改革背景下股票市场建设与投资提出的可行性建议。

关键词：供给侧改革；股票市场；IPO；宏观经济

中图分类号：F234.3 文献识别码：A 文章编号：1001-828X（2016）012-000-03

一、供给侧改革的概念提出及背景

1.供给侧改革的概念提出

习近平总书记在2015年11月10日中央财经领导小组会议上首次明确提出了“供给侧改革”一词，强调“在适度扩大总需求的同时，着力加强供给侧结构性改革，着力提高供给体系质量和效率”。“供给侧改革”是指从生产端入手，通过优化劳动力、资本、土地、技术、管理等要素配置，激发创新创业活力，推动新技术、新产业、新业态蓬勃发展。供给侧改革这个概念的提出，意味着政府作为一只“有形的手”，把市场经济中的主要方向由刺激需求变为了改善供给。

2.供给侧改革的提出背景

（1）国际背景

从提出供给侧改革时的国际经济趋势来看，国际经济总体正处于欧债危机引发的国际金融危机的影响没有完全消除，欧洲的经济不太景气，美国这个经济强国呈现经济弱复苏的情况。

这种外部环境给我国带来了不小的压力。一方面，国外经济依旧处在低谷会影响我们的出口。另一方面，新一轮工业革命，产业革命的兴起，可以看得出中国的科技力量还是有所欠缺，同时中国在创新性上仍然需要积极探索，在模仿他国的基础上取其精华，去其糟粕，打造自己的科技力量，去不断的靠自身内驱力迈入技术强国行列。

（2）国内背景

从提出供给侧改革国内的大的经济环境来看，国内的经济正处于“经济新常态”，经济增速从原来的高速增长转为更加注重质量的中高速增长，正在进行调结构稳增长，同时我们也要面临经济下行和转型升级的双重压力。如今我国经济最为明显的问题是产业结构矛盾的突出，伴随着经济的进一步发展，我国产业结构中依然存在产能过剩，缺乏创新型等问题，技术进步对经济发展带动力偏弱，除了传统钢铁、煤炭等行业，新兴产业的产能过剩也有蔓延趋势。另外，资源环境问题近两年开始突出，财政收支压力加大，地方政府债务增加，银行不良资产上升等都在一定程度上困扰着我国经济。

对于供给侧改革，不仅仅是一个单独应用于某一经济领域的概念，而是一个可以发散到所有供需关系中的概念，即供求方自身应该去了解的一条新思路，一种新提法。

二、关于供给侧改革与股票市场的研究回顾

关于供给侧改革的概念和提出背景，前文中已经进行了相应的列举。供给侧改革对我国整个的经济都将产生深远的影响，股票市场作为宏观经济的晴雨表，也会受到供给侧改革政策的影响。通过查阅文献，我们发现文献多是列举供给侧改革将会为股票市场提供很好的投资机会，将供给侧改革作为一个股票中的概念品种。例如，申万宏源证券首席分析师桂浩明在《供给侧改革对中国资本市场的影响》一文中提出，供给侧改革是项巨大的系统工程，现在才刚刚开始，今后还有很长的路要走，有许多问题需要解决。而它的进程，对于中国资本市场来说又将产生举足轻重的作用，不但会引导新的操作题材的出现，也会给市场的健康运行注入活力；胡语文在《“供给侧改革”与牛市2.0》一文中提出，“供给侧改革”是改革牛的核心驱动力。现阶段“供给侧改革”会强化中国转型的动力，股市作为降低企业融资成本，促进中国经济转型的重要手段之一，存在进一步加快发展的强烈要求。在降息、减税与淘汰产能的过程中，经济的供给质量和效率会大大提升，优秀企业业绩提升的空间较大，股市长期走牛的基础正在逐步形成。上述文章和大多数相关文献都是从股市题材概念的角度进行出发行文，但细致分析供给侧改革带给股票市场深入的影响的文献并不是非常多。

三、供给侧改革对股票市场的影响

在“供给侧改革”一词提出之后，股票市场对“供给侧改革”概念的股票引起了一波逆势的炒作，这个概念的股票大多集中于煤炭、钢铁、有色等周期性板块。其实，在笔者看来供给侧改革不仅仅是股票市场的一个题材品种，一个主题投资机会，同样也是股票市场需要完成的的一项重要任务。供给侧改革对股票市场的影响是非常深入的。

1.关注股票市场自身的供给侧改革

股票市场的一大功能就是融资，中国的股票市场的IPO（首次公开募股）也成为了近些年中国股民心中永远的一大关注点。原因就是大家认为股票发行的数量多，而且发行速度也比较快，更重要的是新股的炒作以及最后惨烈的估值回归。据统计，2015年的A股IPO市场出现了较大的发展，全年220家IPO累计融资1588亿元人民币，较2014年同期分别急升76%和102%。[1]据德勤分析，以过去一年证券交易所的新股融资金额计算，香港市场稳居全球第一名；纽约证券交易所将会以53只新股融资1498亿港元排在第二位；上海证券交易所可能位居第三名，会有89只新股融资1356亿港元深圳证券交易所有大量新股发行（131只），预计会以623亿港元融资额排在第八名。

证券市场自身的供给侧改革正在进行中，发行制度在未来将从审核制逐步过渡到注册制就是最为明显的一点。今年新上任的证监会主席刘士余表示注册制不能搞单兵突进，要完善配套的其他制度之后才能逐步推出。在今年“两会”之前，由于注册制预期不明朗，不知何时落地时，股票市场的走势一直比较低迷，悲观情绪主要来自注册制对股票加速供给的担忧，如果股票供给再次迅速增加，导致供大于求，股票市场的资金池的资金量很难承受，加上现在市场退市制度还有待健全，中小股票估值比较高，投资者认定注册制肯定会引发市场抛售股票。可见股票市场的供给侧改革被众人关注，也是影响市场重要的一环。如今股票市场IPO发行制度的改革正在进行，其进展和过程也将决定未来A股制度的完善与否，真正走向成熟与否，真正走强与否。在2016年达沃斯论坛上，国家副主席李源潮明确表示，中国股市尚未成熟，政府会加强监管，以避免市场更大波动。他说，“政府将照顾大多数投资者的利益”。从管理层的态度来看，肯定不希望股票市场出现大幅波动，特别是非理性的恐慌下跌，因此对于供给侧的控制是比较明显的。[2]而未来虽然会采用上市限制更为宽松一些的注册制来发行股票，发行量可能要加大，但配套制度的完善（如：退市制度）也一定会让A股的供给侧变得注重质量，A股自身优胜劣汰机制更加明显，好企业能够得到更多的关注，而并非把发行股票的高效和数量放在第一位。

2.关注“供给侧改革”对股票市场大势的指向

习主席在2015年10月召开的中央财经领导小组第十一次会议上对股票市场建设提出了要求，对股票市场的未来发展指明了方向，迅速引起了资本市场的巨大反响。中央提出的供给侧改革将股市列为经济改革的重点发展方向之一。股市是宏观经济的晴雨表，股市的涨跌问题也是我国国民的一个焦点问题。

供给侧改革的主要的两个重要的任务就是淘汰落后的产能和降低企业的成本。淘汰落后的产能是提高经济增长质量的关键，尽管会给经济的增速带来一定的不利影响。经济中的优胜劣汰是必然的，淘汰落后产能可以为真正的符合未来发展方向的新的产能提供巨大的空间，还可以让我们现在的环境问题得到明显的改善。经济的供给质量和效率在淘汰落后产能下会大大提升，优秀上市公司业绩长期来看会得到提升，对股市的长远发展会有正向作用。降低企业成本则会让企业的盈利提升带来巨大的动力，尤其是现在我国正处在“调结构，稳增长”的重要时期，对于刚刚起步的许多战略性新兴产业，环境友好型的产业，智能工业，降低这些企业的成本会让企业自身直接受惠，同时也符合国家的政策导向和经济发展方向，对于股票市场的积极谋求转型的优秀上市公司，也会带来积极的变化，对股票市场的影响也是正面的。里根政府当时采取过供给侧的改革的方式，提出了著名的“经济复兴计划”，通过简政放权、刺激经济活力、降低企业成本负担、加快创新等措施有效的解决了美国经济滞胀的问题，成功实现了美国经济的复苏，形成了美国股市一次大级别的牛市。[3]

总体来讲，供给侧改革对我国股票市场长期走好，走向成熟打下了一个坚实的基础。

3.关注股票市场中的“供给侧改革”品种

在供给侧改革这个概念被提出后不久，股票市场中的供给侧改革概念股也迎来了一番强势的炒作。供给侧改革这个概念的股票，主要针对的是存在过剩产能的传统行业，钢铁、煤炭、有色为代表，这类行业最为重要的特点是行业产能远大于需求。供给侧改革主线的炒作主要将是产能过剩行业的龙头企业和亏损龙头。[4]产能过剩行业需要进行兼并重组，逐渐把资产集中到优秀的产业龙头中，这精简了产能过剩行业的结构，也让产业龙头的盈利空间打开，这类龙头品种往往会是长期投资的好标的。亏损龙头则是因为自身的重组转型容易被市场中炒作的机构发掘，股票的股价也能够有一定的阶段性的赚钱机会，加上我国股票市场的壳资源还是具有一定的价值，这类亏损龙头也会迎来炒作的机会。

根据《证券日报》基金新闻部进一步统计发现，在31只“供给侧改革”概念股中，基金在2015年四季度已经布局25只，占比超过八成。公私募基金对A股充满了期待，并对“供给侧改革”寄予厚望。“开年股市深度调整，目前阶段风险已经基本释放充分，短期市场震荡盘整，但中长期震荡上行趋势不改。”星石投资总经理、投资决策委员会副主席杨玲表示，“2016年作为十三五的开局之年，改革有望进入攻坚阶段，供给侧改革提升到新高度，根据供给侧改革的方向，我们认为新旧经济体都有一定的投资机会。”[5]从上述数据不难看出，供给侧改革概念股虽然都是些产能过剩行业的股票，而且大多股票都出现了多年连续的股价走低，但是由于这类股票本身的市净率已经很低，只要不存在退市或退市警示等风险，下跌空间不会很大，还是会受到很多机构的追捧。

四、供给侧改革下的股票市场建设与机遇

供给侧改革与股票市场之间有着千丝万缕的联系，在股市中，它不仅仅是一个简单的概念，更是一个股市长期走升的基础，也是一项重要的任务。根据前文梳理的供给侧改革与股票市场的影响，个人对供给侧改革环境下股票市场的建设和机遇提一些看法。

1.注册制改革稳步推进形成慢牛新基础

我们现在的股市正处于一个改革的阶段，新股发行制度也正处于审核制走向注册制过渡的过程当中，长期以来，我国的新股发行相关的配套制度并不完善，存在一些问题，导致市场的股票越来越多，融资压力越来越大，股民们对于发行股票一直抱以不太欢迎的态度。在今年的“两会”一行三会记者发布会上，刘士余说，关于注册制改革，我特地花了一点时间来研究，大体分成两个方面：一方面是注册制还搞不搞，另一方面是怎么搞。这两个方面不是对立的，而是一致的。这里明确回答大家，注册制是必须搞的。但是，至于怎么搞，要好好研究。十八届三中全会提出“健全多层次资本市场体系，推进注册制改革，多渠道推动股权融资”，这几项改革不是孤立的、独立的，甚至割裂的选项，他们是相互递进的关系。也就是说，把多层次资本市场搞好了，可以为注册制改革创造有利的条件。同时，刘士余表示，注册制改革需要一个相当完善的法制环境。[6]根据新任证监会主席的发言，我们可以看得出，对于股票市场自身的供给侧改革是充满信心的，在注册制推出的时候，我们也将制订一套完备的配套制度。最为主要的一点，例如我们现在的退市制度还不够完善，每年退市的股票都不超过5家，而上市公司的家数却都是上百的数量，这样的进退不平衡长期以来必然会让股票市场面临巨大的资金压力，阻碍股市的长远上行。坚持注册制改革，看似是放开了股票的发行的机构干预，实际上在改革过程中，能达到完善优胜劣汰的新机制，树立一个价值投资的新理念，给长期以来以炒作、短期投机为主的我国股票市场带来新的思路，为股市长期的稳定奠定坚实的基础。

2.积极关注供给侧改革概念股捕捉结构性机会

在供给侧改革提出来之后，股票市场中的供给侧改革概念股迎来了一次炒作的热潮。基金公司在这个概念的股票上也进行了重点的关注。可以看得出，对于供给侧改革概念股票的投资机会，很多基金机构也是非常看好的。对于投资者们，则可以在基金重点关注的供给侧改革的个股中进行追踪。根据市场观察，供给侧改革概念的股票主要集中于股价已经连续下跌多年的煤炭，有色，水泥等周期性行业，这类股票由于业绩利润的持续下滑，一直被市场抛售。不过，供给侧改革的提出，给这些股票带来了新的希望，虽然不能在短期之内提升产能过剩公司的业绩，但是通过淘汰落后产能，兼并重组，转型等方式，这类长期下跌的股票有望迎来吸纳的最佳时机，股票的走势往往是能够提前反应企业的经营情况的，近些年这些产能过剩行业基本已经到了一个业绩的最低谷，利润继续大幅下滑的空间已经不大，股价已经充分反映了业绩的不良预期。进入2016年后，股票市场中供给侧改革的品种也出现了相对抗跌的表现，对于其中的没有退市风险的行业巨头企业，我们可以进行一个长期的关注，把握长期投资的机会。

3.了解供给侧改革中的难点关注后续政策动向

供给侧改革给经济带来了新的机遇，同时供给侧改革自身也面临着许多的挑战，我们也需要对此有一个充分的了解。中国人民大学国家发展与战略研究院执行院长刘元春认为，供给侧改革的难点主要来自三方面。一是存量的阻力，特别是僵尸企业、高债务企业以及滞销房地产；二是政府简政放权以及功能性重构，一些地方要大范围放松管制，但一些领域需要强化监管；三是权衡市场与政府间的关系，在一些结构性调整中要顺应市场发展的内在规律。光大证券首席经济学家徐高表示，目前产能过剩的程度非常大，做减法在短期内会带来非常大的负面冲击。一旦开始供给侧的去产能，总需求便会进一步萎缩，全社会的收入预期和支出预期都会下降。因而供给侧改革的难点就在于一方面要释放新的增长活力，另一方面又要对存量、过剩产能、僵尸企业做减法。[7]可以看得出，由于供给侧改革是着眼于中长期的改革，短期内所发挥作用可能有限，最大的难点在于如何化解增量与存量之间的利益冲突（如房地产方面：在消化房地产库存方面，可能会导致住房价格出现一定的下跌，开发商面临来自原有购房者的压力），同时钢铁、煤炭等过剩产能行业一旦进行供给侧改革同时存在着大量就业问题。这些供给侧改革可能会带来的负面影响我们也要持续关注，这个对于股票市场中的相关上市公司也构成了潜在的压力，我们需要关注政策的跟进状况，更好地了解供给侧改革的进程。

参考文献：

[1]第一财经日报.2015年A股IPO盘点：220家新股融资逾1500亿.2016-1-27.

[2]黄湘源.供给侧改革为资本市场提供了什么机遇.2016-1-26.

[3]胡语文.“供给侧改革”拉开新牛市序幕.2015，44.

[4]中秦.A股也在进行供给侧改革.2016-3-5.

[5]赵学毅.“出清”大年14家基金公司突击布局“供给侧改革”概念股.2016-2-15.

[6]腾讯新闻.证监会：注册制不单兵突进未来几年不推熔断机制.2016-3-13.

[7]中国证券报.专家热议供给侧改革难点和看点股市投资风格或生变.2015-12-11.

作者简介：李子寅（1992-），男，北京人，中国青年政治学院研究生在读，研究方向：证券金融。

尹士安（1992-），男，江西吉安人，中国青年政治学院研究生在读，青少年事务社会工作。