对新三板市场优化科技型中小企业融资的问题研究

贺丽健+张舒媛

摘 要：科技型中小企业借助其生产经营特点成为承载科技开发、成果转化、推进科技产业发展以及促进就业的重要支柱。然而，在大力发展高新技术的同时，科技型企业融资困难的问题成为阻碍高新技术企业发展的主要因素，所以本文从企业融资需求的角度出发寻求适合的融资方式解决科技型中小企业融资困难的方式。

关键词：科技型中小企业；新三板；融资效率

一、引言

党的“十八大”报告提出实施创新驱动发展战略，并指出科技创新是提高社会生产力和综合国力的战略支撑。我国科技型中小企业拥有全国65%的专利，74%的技术创新和80%的新产品开发。由于科技型中小企业呈现阶段性的特征，且表现为轻资产的特点，抵押贷款难度大，因此面临着融资难的问题。所以，寻求合适的融资渠道，解决科技型中小企业发展阶段融资困难的问题才是首要的。

二、科技型中小企业融资现状分析

（一）科技型中小企业特征

科技型中小企业主要从事高新技术产品的研究，是以科技成果商品化以及技术开发、服务、咨询和产品为主要内容的知识密集型经济实体。企业具有高风险、高收益、高投入、创新性、不确定性与风险性。

（二）科技型中小企业融资需求

正是由于科技型中小企业在生产经营中体现的上述特点，决定了其独特的融资需求特征：

1、融资市场化明显、融资需求时效性较强。高科技产品市场具有时效性、同质性，在市场中会以较快速度形成类似产品甚至相同产品。在企业创业初期，自我积累的资金有限，不可能满足技术创新的高投入需求，必须从外部市场进行广泛的融资。科技型企业在产品推广时，并不需要多少资金，只需要满足单次产品推广所需资金即可产生高额利润。

2、融资多元化、社会化。为了满足技术创新的融资需求，科技型中小企业需要多渠道地筹集资金，建立完善的融资体系。融资不能仅仅依赖于科技型中小企业和金融体系本身，而需要社会各方面的力量，特别是需要政府的引导和扶持。

3、企业无形资产占比较高，财产抵押难度大。科技型中小企业中固定资产较少，很难满足银行的财产抵押标准，因此，企业很难通过商业银行贷款满足企业发展壮大的资金需求。

4、融资需求持续性强，频率较高。企业在萌芽期以及成长期需要大量的融资。企业前期对科技成果的研发需要投入大量的时间以及资金，并且研发成功的科技成果是需要固定资产的投入才能转化为企业的产品，为企业盈利。在企业的成长阶段，它需要产品的不断升级来巩固产品的技术垄断，而这些都需要不断的加强企业的科技研发以及科技创新力量，从而需要大量的资金投入。

（三）科技型中小企业融资渠道

科技型中小企业的融资方式可以分为内源融资和外源融资。

1、内源融资指的是企业通过自有资本进行生产、规模扩张。一般采用的方式有结转企业留存收益、提取资产折旧资金、使用企业生产经营过程中累积的自有财产、向企业内部人员筹集资金等。内源融资金额一般较少，很难一直通过内源融资维持企业运营以及扩张。

2、外源融资主要包括直接融资、间接融资和政府扶持。企业采用直接融资的方式可以减少中间环节的时间成本，操作方式包括在资本市场融资，通过创业板上市、增资扩股、风投基金、发行债券、利用民间过桥贷款等。间接融资方式主要包括商业银行贷款与金融机构租赁，对企业来说，间接融资局限性较大，直接形成企业负债。政府扶持主要包括政府投资基金对科技型中小企业的优惠支持政策。

三、新三板优化科技型中小企业融资现状

（一）新三板市场科技型中小企业融资效率的相关理论

企业在不同阶段采取的融资方式同，采用适合的融资方式对企业的生存和发展至关重要，选择直接融资或间接融资不是一念之间的决定，而是存在理论依据，有关企业融资方式选择的理论主要三种：

第一，MM理论，该理论认为公司税收时，企业无论选择债权融资还是股权融资，企业的融资成本是恒定的，因而企业的价值也是不变的；考虑公司税收时，由于负债可以避税，因而公司负债比率越高，融资成本越低，当负债比率达到100%时，企业的价值达到最大值。

第二，权衡理论，认为企业的融资方式会影响企业的融资成本，进而影响企业的自身价值。由于公司债务可以合法避税，因而公司债务的增加有利于企业价值的提升。但是过高比例的公司债务会导致企业破产或者使企业陷入财务困境，从而增加资金成本。因而企业最合理的资本结构，即是在利用负债合理避税和避免企业财务困境之间寻找一个均衡点。

第三，优序融资理论，认为金融市场为不完全市场，由于信息不对称以及交易成本等因素影响，企业的融资方式对企业融资成本有重要影响。企业内源融资成本低于外源融资成本，债权融资成本低于股权融资成本。

（二）新三板对科技型中小企业融资的优化作用

新三板主要为中小微企业提供融资服务，是对我国资本市场的进一步完善。根据资料统计显示，2006年到2012年全国新三板挂牌企业略有上升，4年间由2006年的10家挂牌企业增长到2012年的200家，总体增长速度城乡缓慢上升的状态，此时，新三板并没有表现出它作为资本市场一员的优势。但是从2013年开始，挂牌企业呈现跨越式的增长，由2013年的356增长到2015年的5129，增长了14倍之多，原因是国家针对新三板出台一系列利好政策，鼓励企业挂牌新三板。新三板挂牌企业中主要行业有制造业和信息技术服务业，分别占总额的49%和34%。

四、新三板扩容对科技型中小企业融资的优化

（一）新三板为科技型中小企业提供融资平台

科技型中小企业可以在新三板市场中采用定向增发的方式进行融资，虽然挂牌不能与主板和创业板市场IPO—样公开发行新股，但在挂牌之后，企业可以利用这个平台进行增发扩股，这种方式可以让企业以较低的融资成本在当期筹集生产经营用资金。采用股权融资的企业拥有较强的自主性，这就为资本市场资金流入科技型中小企业搭建了桥梁。安信证券新三板研究负责人诸海滨表示2015年新三板市场共发布3800多次定增预案，参与新三板定增投资回报率可达到140%。国金证券股份有限公司董事长冉云亦表示，新三板市场在2015年总共为中小企业融资了1200亿，而“沪深交易所2015年首次公开发行（IPO）为上市公司融资了1500亿。新三板在中小企业的融资方面，取得了很大成就。

（二）新三板为科技型中小企业融资降低时间成本

新三板挂牌时间相对较快，从股份改制券商进场到股份挂牌转让仅需要大约3至6个月的时间，挂牌企业所需要支付的中介费用较低，不仅如此，企业还会被给予一定的财政补贴。所以科技型中小企业可以低成本甚至零成本实现企业的改制和挂牌，通过在新三板挂牌交易，既可以宣传企业、提升企业形象，有利于企业业务的发展，又可以通过市场价格反映企业股份的价值，吸引更多的投资者关注企业、投资企业，同时也为先前投资者的退出提供了便利的途径。

（三）新三板扩容为科技型中小企业搭建融资渠道

新三板扩容简化科技型中小企业申报核准和挂牌的程序，进一步缩短企业挂牌所需的时间以增强新三板的融资能力，并在条件成熟时向全国所有的科技型中小企业提供在新三板挂牌的机会，使新三板真正成为我国科技型中小企业的“孵化场”，并逐步降低个人投资者的准入门槛，并在新三板市场与主板市场之间建立“绿色通道”机制，使已经进入到成熟期的科技型中小企业可以优先申请在主板市场上IPO甚至是直接转板，从而有效加强我国资本市场各层次之间的有机联系，这样新三板就有可能成为我国科技型中小企业直接融资的主渠道，成为真正服务于我国创新型国家建设的具有全新功能定位的全国性的场外交易市场。

（作者单位：河北经贸大学金融学院）