蒙特卡洛应用于知识产权证券化资产风险量化分析

张文涛

摘 要：知识产权证券以其突破传统融资方式的限制备受关注，其风险的量化分析具有重要的应用价值。知识产权证券化资产风险包括资产权利风险、资产收益风险、资产结构风险。采用收益直接估算法建立模型，通过蒙特卡洛模拟评估违约风险，为知识产权证券化资产风险评估提供了简便宜行的量化决策方法，并将其应用到了实例中。

关键词：知识产权证券化；资产风险；蒙特卡洛；风险量化评估

一、理论背景

（一）知识产权证券化[1]

知识产权证券化，是指将缺乏流动性但能够产生未来现金流的资产，包括发明专利、实用新型专利等通过结构性重组，转变为可以在金融市场上销售和流通的较优质证券进行融资的过程。知识产权证券化是一种全新的融资渠道，其核心是出售知识产权的未来现金收入权利，获取对等资金。知识产权证券化具有融资不受整体信用限制，融资成本低、额度高、资金周转周期长、风险分散等传统融资模式不具有的优势，受到广泛关注，并在实践中取得了长足的发展。

（二）知识产权证券化资产风险[2][3]

知识产权证券化资产风险是由资产的法律特性、经济特性以及证券化的结构特性所产生。由于知识产权资产权利归属、权利有效边界模糊，市场收益受外界不确定性、联动性等影响大，因此涉及的风险从深度和广度都较一般资产更加复杂。

知识产权证券化资产权利风险，来自于知识产权法律特性。知识产权归属存在争议，归属不清或者存在共同归属的，就无法完成证券化流程中的真实销售。知识产权权利无效或者涉及权利冲突，就会面临赔偿、补交专利使用费的风险，造成投资者损失。

知识产权资产收益风险，来自于知识产权经济特性。知识产权资产收益是动态的，会随着市场的变化而变动。当消费者喜好向着不利于本专利的方向发展、同类但更先进的技术出现时，资产现金收益会减少，甚至被迫退出市场。知识产权资产属于高科技成果，其现金流收益需要配套的互补资源才能实现。当专业人员、相关生产销售企业、其它必要资源互相配合出现问题时，资产现金收益将出现下滑。

知识产权证券化资产结构风险，在证券化过程中发生，但其实质还是来自于资产的法律和经济特性。涉及资产评估过程、资产转让过程、资产管理过程、资产收益支付过程、资产合同履行等过程中。资产结构风险会导致知识产权资产的生产、销售、支付不足，有损投资者利益。

（三）蒙特卡洛模拟[4]

蒙特卡洛模拟是一种统计理论，利用计算机研究风险发生概率或风险损失数值的计算方法。其原理是用大量试验统计该事件发生的频率来估算事件的概率，当样本容量足够大时，可以认为该事件的发生频率即为其概率。因此，可以先对影响其可靠度的随机变量进行大量的随机抽样，然后把这些抽样值一组一组地代入功能函数式，计算事件每次的结果，最终将所有结果汇总从中求得概率。蒙特卡洛方法的价值，在于可模拟求解出本身很难建立，即使能够建立，也将非常复杂难以求解的模型。

二、系统实现原理

（一）知识产权证券化资产风险模拟思路[5]

第一步，采用收益直接估算法建立知识产权资产收益模型。收益直接估算法是指以前一年知识产权资产现金收益为基础，根据内外部因素变化对资产现金流收益的影响，计算当年收益。

第二步，确定知识产权资产收益模型中各变量因子的分布，根据调查数据、历史数据、研究数据、专家打分等，给出因子的取值范围和分布概率。分布概率是指因子的概率密度函数，用以描述变量因子的不确定性，一般采用均匀分布、正态分布、指数分布和三角分布等。

第三步，确定随机抽样次数，每次随机抽取一组变量因子值，计算出一个识产权资产收益，完成n次抽样后得到知识产权资产收益的概率分布。依次累计采用蒙特卡洛方法模拟各年的收益概率分布。

第四步，计算知识产权证券存续期不同年份偿还时点的预期支出，将其放在资产收益概率分布中进行计算，估算违约风险概率。

（二）知识产权证券化资产风险模型[5]

知识产权资产现金流收益受到资产权利风险、资产收益风险、资产过程风险、需求变化等影响。根据收益直接估算法思路，考虑影响资产收益的风险因素，建立知识产权资产收益模型。统计预期支出超出资产收益的概率，得到知识产权证券资产风险模型。

三、案例分析

（一）问题的提出

专项资产管理计划原始权益人A公司，在口碑，技术能力，历史研发产品市场表现等方面在业界具有领先优势。本次拟发行证券的基础资产为药品专利Q及其销售许可权，该药品经批准于2010年正式上市，上市时间为1年，在市场上处于绝对垄断地位，市场需求巨大。A公司将专利授权许可给B制药厂进行独占性的生产销售，合同约定的支付方式为提成支付，2010年B制药厂给A公司缴纳了1.35亿许可使用费。本次拟发行的知识产权证券，分为4档产品，每档产品的发行金额为1亿元，期限分别为1至4年，每年有一档产品到期偿本付息。

（二）模拟步骤[6]

该计划投资的知识产权证券化资产是指原始权益人在国家专利局取得的药品的专利权，以及专利的授权许可债权自专项计划成立起未来5年的收益。该收益受到资产权利、资产收益、资产经营的影响。

案例中权利风险调整系数包括资产权利归属风险因子，分布为1，分布概率为定值；资产权利效力风险因子，分布为1，分布概率为定值。案例中资产收益调整系数包括需求变化因子，分布为105%-115%，分布概率为正态分布；价格变动因子，分布为90%-100%，分布概率为均匀分布；消费者喜好变动因子，分布为1，分布概率为定值；新产品竞争因子，2011年到2013年分布为1，2014年分布为90%-100%，分布概率为正态分布。案例中资产经营风险调整系数包括资产维持能力因子，分布为93%-100%，分布概率为均匀分布。

（三）结论

在上述风险调整系数区间内，进行了10万次蒙特卡洛模拟，测试抗癌药品Z专利从2011年到2015年各偿还时点收益现金流，2015到2019年药品收益分布。

图1 2011-2014年药品收益分布其各年份的违约概率为：2011年违约概率0.0281、2012年违约概率0.0172、2013年违约概率0.0081、2014年违约概率0.0251。

四、结束语

知识产权证券化面临着巨大的资产风险，导致其落后于一般资产证券化的发展。为了对知识产权证券化资产风险进行评估，本文提出以收益直接估算法建立知识产权证券化资产收益模型，通过蒙特卡洛模拟计算收益分布，估算预期支出违约概率，评价资产风险的方法。该方法能够为知识产权证券化资产风险评估提供一种有效实用的手段，辅助项目决策，提高风险管理质量。

参考文献：

[1] F John S.Hillery，Securitization of Intellectual Property：Recent Trends from the United States[J]，Washington，CORE，2004

[2] 黄光辉.知识产权证券化的风险及其防范研究[D].武汉，华中科技大学，2010

[3] 王双庆.知识产权证券化研究[D].成都，西南财经大学，2012

[4] LC.G.Rogers.Monte Carlo valuation of American options.Mathematical Finance[J]，2002

[5] 李冰娜.基于RMT去燥法股票投资组合风险优化研究[D].哈尔滨，哈尔滨工业大学，2013

[5] 邢云立.收益法在专利权质押评估中的应用研究[D].保定，河北农业大学，2011

[6] 林华.中国资产证券化操作手册[M].北京，中信出版集团，2015