东莞大象股权融资过程分析

郭锐

一、股本及股权融资情况

东莞大象广告公司成立于2001年4月，注册资金50万，出资人为刘葵仙、简艳仪。2004年12月至2011年4月期间，现任公司董事长陈德宏分批投资大象股份，并增资至5000万成为公司唯一股东。截止2015年10月16日上市前，公司分別进行了四轮增资扩股，时间分别为分别于2011年8月、2011年12月、2012年9月、2015年7月进行了增资扩股，增资价格分别为6.74元，8.59元，10.44元、13元，募集资金分别为6300万，9000万，5100万，1.3亿。此外，公司上市后于2015年11月公告以15～25元的价格，拟增发不高于2500万股，拟募集资金不超过6.25亿，方案正在实施之中，融资尚未完成。

上市时具体股东明细情况、持股比例等见下表：

序号 股东名称 持股数量（股） 持股比例（%） 出资金额 每股成本

1 陈德宏 53，544，160.00 59.49 50，000，000.00 1.00

2011年4月原始投资5000万元 50，000，000.00

2 光大资本投资有限公司 6，355，360.00 7.06 40，000，000.00 6.74

7 桂国平 2，383，280.00 2.65 15，000，000.00 6.74

10 东莞市卓金企业投资顾问有限公司 1，271，040.00 1.41 8，000，000.00 6.74

2011年8月第一轮融资6300万元，对价6.74元，本轮融资前公司估值3.37亿元 63，000，000.00

16 苏召廷 635，520.00 0.71 5，100，000.00 8.59

15 东莞市东博贸易有限公司 635，520.00 0.71 5，100，000.00 8.59

4 武汉泰德鑫创业投资中心（有限合伙） 4，984，640.00 5.54 40，000，000.00 8.59

5 上海锦麟投资中心（有限合伙） 2，492，320.00 2.77 20，000，000.00 8.59

6 广州市陆高汽车销售服务有限公司 2，467，360.00 2.74 19，800，000.00 8.59

2011年12月第二轮融资9000万元，对价8.59元，本轮融资前公司估值5.1亿元 90，000，000.00

3 广东宏业广电产业投资有限公司 5，230，800.00 5.81 51，000，000.00 10.44

2012年9月第三轮融资5100万元，对价10.44元，本轮融资前公司估值7.5亿元 51，000，000.00

8 广东时奥投资有限公司 2，000，000.00 2.22 26，000，000.00 13.00

9 刘柏权 2，500，000.00 2.78 32，500，000.00 13.00

11 北京天星光武投资中心（有限合伙） 1，000，000.00 1.11 13，000，000.00 13.00

12 上海载归投资管理中心（有限合伙） 1，000，000.00 1.11 13，000，000.00 13.00

13 上海笛信投资管理事务所 1，000，000.00 1.11 13，000，000.00 13.00

14 温巧夫 1，000，000.00 1.11 13，000，000.00 13.00

17 新疆新域博远股权投资合伙企业（有限合伙） 500，000.00 0.56 6，500，000.00 13.00

18 北京知新资本投资管理有限公司 500，000.00 0.56 6，500，000.00 13.00

19 罗天宇 500，000.00 0.56 6，500，000.00 13.00

2015年7月第四轮融资1.3亿元，对价13元，本轮融资前公司估值10.39亿元，实际控制人承诺2015年净利润8000万元，有约束条款 130，000，000.00

合计 90，000，000.00 100 384，000，000.00 4.27

备注：由于公司在2015年6月24日，整体变更为股份有限公司，对原始股份和前三轮融资进行了持股比例调整，导致在实际每股成本（出资金额/股本）与各股东当年支付的对价略有差别，相当于原来的93%左右。2015年10月16日，公司正式在新三板挂牌上市，股票名称：大象股份，股票代码：833738，总股本9000万，流通股份1000万（经核实为第四轮融资股东），发行价格18.11元，首日成交价格为18.11元。以2014年底的财务数据计算，每股收益为0.37元，市盈率为48.95倍，每股净资产为4.75元，市净率为3.84倍。

二、媒体资源情况

公司专注于户外广告领域，以交通系统媒体运营为核心，构建全国性的媒体网络。公司整合旗下地铁媒体、机场媒体、T牌媒体、候车亭媒体、公交车身媒体、西安钟楼媒体六大资源平台。在户外广告媒体资源方面，公司除拥有东莞市区候车亭站牌，户外T牌（东莞大道、松山湖大道、莞深高速等）外，还通过投标的方式获得了：合肥新桥国际机场传统媒体广告8年的经营权、电子媒体广告位8年的租赁权以及户外广告位8年的经营权；西安地铁二号线车站平面广告资源10年的经营权；武汉轨道交通2 号线一期工程30列车厢内展板广告设置位4年的经营权、武汉轨道交通2号线一期工程站内媒体广告设置位10年的经营权；西安钟楼盘道6年的经营权。

从2011～2014公司媒体资源表中可以看出，公司四年期间总签约的媒体资源达到27.81亿元，而主要媒体系在2013年获得，2013年签约媒体金额为19.78亿元，占比71.13%。

三、公司近期的主要财务数据情况

根据公司上市公开的财务数据，上市前夕2013、2014年整体财務数据向好，营业收入由2013年2.4亿增加至2014年3.26亿增加了35.83%，净利润由2013年1048万提高至2014年2846万增加了171.56%。靓丽的财务数据对公司上市起到了极大的帮助。

同时，根据公司收入数据分类统计，公司的主要营业收入来源于地铁广告，约占总收入60～70%比例之间。

四、分析

1.股权融资与获取资源互动扩张。公司从2011年4月注资至5000万，同年5月拿下西安地铁10年广告经营权。而后在同年8月，12月，分别进行了两轮融资（共1.53亿），在2012年获得东莞松山湖T牌广告和广州候车厅广告代理权，在2012年9月启动第三轮融资（融资5100万），公司2013年重点出击获得武汉地铁、西安钟楼地下通道，合肥国际机场等广告资源，为上市做好的充分的资源准备。公司在上市前（2015年7月）进行第四轮融资（融资1.3亿），并于2015年10月在新三板上市。从公司融资和获取资源的时间顺序上看，公司是通过拿资源的方式吸引投资者，吸引投资者获得资金后又进一步对外扩张获取资源的方式逐步做大做强的。

2.公司财务包装。①根据资料显示，公司2014年每股收益较上年增长164%，收入规模较上年增长36%，显示公司成长性强，增强对投资人的吸引力。②利用会计手段，扩大资产规模和现阶段利润规模，人为打扮了财务指标。公司采用将经营权费计入无形资产，并按合同收入趋势比分摊的特殊会计处理方式，扩大资产规模和现阶段利润规模，人为打扮了财务指标，存在会计估计风险。在查阅资料的过程中，发现大象股份对经营权费的处理方式较为特殊。根据资料情况推测，大象股份是在签订合同后，按应付的经营权费总额，一方面计入长期应付款（按合同总额），另一方面计入无形资产（按合同约定付款方式以5.41%折现率折现）和未确认的融资费用（无形资产和合同总额的差额）。而在无形资产的摊销上，采取采用收入趋势占比分摊；即根据中介出具的报告中各年预测的收入占报告总收入的比重，与无形资产入帐价值计算出当年无形资产应摊销的价值，计入当年的经营权成本；若实际实现收入与预测收入相差不大，则不用调整；若实际实现收入与预测收入相差太大，还应对照收入的实际实现情况修正原先的预测模型，对预测模型的修正按会计估计变更处理， 两者差异比例以 10%为界。通过以上会计处理，一方面增加了公司的资产规模，另一方面可以通过合同期内收入预测递增的方式（逻辑上收入递增率因大于经营权费递增率），减少前期经营权费的摊销，从而达到提高公司的前期账面利润的目的。

参考文献：

相关数据取之上市公司年报.