“上海金”：顺利启航，道阻且长

王静文

从2014年9月黄金国际板成立，到2015年7月“黄金沪港通”开通，再到今年4月“上海金”诞生，我们正一步一步地积蓄着对全球黄金市场的影响力。

所谓“上海金”，是指以人民币计价、标准重量为1千克且成色不低于99.99%的金锭合约，主要通过上海黄金交易所定价交易平台实现交易过户。上海金基准价（Shanghai Gold Benchmark Price）是指市场参与者在交易所平台上通过“以价询量，数量撮合”的集中交易方式，达到量价平衡后最终形成的人民币黄金基准价。

为了避免伦敦金出现的部分成员可能操纵价格的问题，“上海金”进一步扩大了参与机构，12家定价成员除了国内的10家银行之外，还引进了渣打银行和澳新银行（中国）有限公司两家外资行，同时邀请中国黄金、瑞士MKS集团等6家企业提供参考价。此外，金交所还成立了“上海金”集中定价交易监督管理委员会，由主要市场参与者、交易所、中国黄金协会、世界黄金协会以及有经验的国际机构等国内外成员组成，对“上海金”集中定价交易进行监督管理，确保价格形成机制的公开、透明。

近些年来，全球黄金市场“西金东移”的趋势愈发明朗。截至2015年末，我国已连续9年成为世界上最大的黄金生产国，并于当年再次反超印度成为世界上最大的黄金消费国，上海黄金交易所也已连续多年成为全球最大的场内实金交易市场。不过，我国在全球黄金市场上却始终扮演着“价格接受者”（price-taker）的角色，并不具备太大的影响力，市场一直期盼着能形成一个以人民币计价的黄金定价机制。

一个聚焦亚洲、以人民币计价的定价基准，将会大大提升黄金价格发现机制的流动性和效率，而按照市场规模决定价格的原则，“上海金”理应被全球黄金市场给予充分的重视。但从短期来看，它还难以撼动伦敦金和纽约金的市场地位。

首先是路径依赖。伦敦金和纽约金已经形成了以盎司称重、以美元计价的交易模式，而“上海金”则是以克称重、以人民币计价，这是两种截然不同的交易规则。目前伦敦金在全球14个国家的36个地区拥有700多家标准交割仓库，而“上海金”只能在上海黄金交易所指定的仓库清算交割。在世界投资机构已经习惯和认可美元作为黄金计价和现有交割标准的背景下，“上海金”在短期内尚不具备优势。

其次是做市商的实力。目前“上海金”虽然也有12家做市商，但在体量上同伦敦金的做市商难以相提并论。以伦敦金五大做市商之一的汇丰银行为例，它有近4000吨的黄金储量，在黄金开采贸易链上具有强大的信息收集和资源掌控能力，而且构建了24小时的全球交易网络，对市场具有举足轻重的影响力。目前“上海金”的做市商无论在规模还是控制力上，都要逊色许多。

最后是人民币国际化的现状。目前上海黄金国际板和“上海金”均采用人民币定价，目的也是为离岸人民币提供一个投资场所和回流渠道。不过，鉴于人民币尚未完全实现国际化，且上海黄金交易所在很大程度上还是一个相对封闭的实物交易场所，从资金流、结算、数据影响力等各个方面来看，都还难以辐射到国际市场。

确实，相比于运行已近百年的伦敦金和四十余年的纽约金，“上海金”目前还颇显稚嫩，它能否推动上海黄金交易实现从以现货交易为主转向现货与衍生交易并重、从以商品属性为主转向商品与金融属性并重、从以国内市场为主转向国内国际市场并重，能否为其他大宗商品和金融产品的人民币化交易提供经验借鉴，能否真正扩大中国在全球黄金市场上的话语权，还有待时间检验。

不过，我们有充分的理由相信，依托中国巨大的消费市场和强大的经济实力，依托上海国际金融中心的地位日益凸显，依托人民币国际化的深入推进，“上海金”最终将会实现同伦敦金和纽约金的分庭抗礼、三足鼎立。道阻且长，行则将至。（作者单位：中国民生银行研究院）