英国货币市场运行机制浅析

【摘要】英国是世界上最早建立和发展货币市场的国家，经过多年的不断完善和发展，目前已形成了发达、完整的货币市场体系。文章主要分析了英国货币市场运行机制的特点，以期对我国货币市场的发展提供借鉴。

【关键词】英国；货币市场；运行机制；贴现市场；平行市场；欧洲货币市场；衍生货币市场

金融市场是社会化大生产和市场经济发展的产物，它在一国的金融体系中扮演着重要角色，历来被称为国民经济的“晴雨表”和“气象台”。作为金融市场的重要组成部分——货币市场一直在金融体系中发挥形成合理短期利率的重要作用，因而其发展广泛受到各国重视。不同国家由于所处经济发展阶段、经济开发程度以及政府干预经济的程度等方面有所差异，以至于不同国家的货币市场会有其各自的运行特点。比较研究各国金融市场体制的差异及特征，参考各国金融制度建设的经验，对于当下我国金融体制改革具有重要的参考与借鉴意义。英国是世界上最早建立和发展货币市场的国家，经过了多年的不断完善和发展，目前已形成了比较发达和完整的货币市场体系。因此，本文主要分析了英国货币市场运行机制特点，以期对我国货币市场的发展提供一些借鉴。

英国的货币市场体系可以划分为四部分，分别是最初在货币市场上占主导地位的贴现市场、60年代后为规避管制出现的平行市场以及伴随金融创新而出现的欧洲货币市场和衍生品货币市场。目前，英国的平行货币市场已成为货币市场的主体和中心，而贴现市场、欧洲货币市场和衍生货币市场则相对处于附属地位。

一、贴现市场运行机制

英国早期的货币市场就是贴现市场，几乎所有的货币市场活动都是围绕在处于贴现市场中心地位的贴现行（又叫贴现公司）来进行的。中央银行（即英格兰银行）不直接与一般商业银行发生借贷关系，而是将贴现行作为自己与一般商业银行、一般商业银行与工商企业联系的桥梁，并且中央银行只充当贴现行的最后贷款人。

这样一来，英国央行不仅直接保证了贴现行的流动性，也间接保证货币市场和银行系统的流动性。在贴现市场上，各参与主体最常使用的融资手段或工具是商业票据、国库券贴现或再贴现。一般商业银行和工商企业通过贴现行贴现票据获取流动性，贴现行再向中央银行再贴现票据或借入短期资金获取流动性。中央银行一方面通过控制对贴现行放款的利率来影响整个货币市场的利率，另一方面通过在贴现市场直接买进或售出国库券，以增加或减少货币市场的货币供应量来稳定利率，这是中央银行在该市场贯彻货币政策最主要的两条渠道。1996年以后，英国货币市场进一步放开，央行公开市场操作的对象扩展到所有符合条件的金融机构而不再局限于传统的贴现行。1997年改革以来，金边债券中的国库券和其他国债被英格兰银行作为主要的操作工具，而某些符合条件的票据和欧洲政府债等特定证券则被作为辅助工具进行公开市场操作。

由于货币市场中介机构在英国金融市场中的地位以及传统的交易习惯，英国将票据的贴现和再贴现都放在贴现市场上进行。同时，这一方面是与英国整个经济发展的进程有关，但也与英国经济发展史中贸易长期居于主导地位是分不开的。所以，贴现市场在整个货币市场发展进程中占据了较长时间的重要地位。

二、平行市场运行机制

在英国的60年代中期，地方政府迫切希望能够通过货币市场筹得大量资金，而当时英格兰银行信用收缩，贴现市场流动性不足，许多银行开始避开贴现行而自行拆借资金。同时，随着租购业务的迅速扩张，传统的贴现市场再也无法满足个人和企业日益增长的资金需求，因而，一种同贴现市场并存的新型货币市场——平行市场在当时的英国货币市场上形成了。平行市场主要负责调剂批发性资金，且最低交易额为100万英镑，包括地方政府货币市场、银行同业市场、存款证市场、金融行市场和公司间市场，其中地方政府货币市场、银行同业市场、存款证市场规模较大，目前（截止至2014年底），其交易规模可占整个市场的一半以上。地方政府货币市场主要是指地方政府通过支取银行、企业公司、保险公司、年金基金以及大额货币持有人存入其专门开设的借款账户中的资金来解决短期流动性不足问题的货币市场，政府为此款项支付利息。银行间相互拆借资金形成了银行同业市场，过去银行同业市场的交易方式主要是通过经纪人进行，现在直接交易与其并行。存款证又被称为高额存单，是银行和房屋互助协会发行的定期存单，可在投资者之间直接转让，存单期限从3个月到5年不等，最小面额为5万英镑，大都采用浮动利率。金融行市场是指金融机构以吸收存款的形式借入货币市场资金。这些资金供给者以机构为主，多是金融机构及公司。存款期限也分为1天至6个月不等。贷款人是银行、非银行类金融机构、公司和少数私人个体。公司间市场的借款者通常仅限于英国最大的500家企业，资金供给者主要是银行和各类企业。

平行市场上的资金融通主要是存款形式，不受英格兰银行干预，没有英格兰银行作为最后贷款人的信用支持，大部分的交易活动都是由经纪人通过电话进行，机构间的借贷款完全取决于公司信用，市场利率也完全取决于资金的供求关系。因为一家金融机构可以同时在平行货币市场和贴现市场进行交易，这种子市场间交易活动具有的较强交叉性与子市场利率的互动性使得平行货币市场与贴现市场的利率走势趋同。贴现市场和平行货币市场呈现日益一体化的趋势，目前英国的货币市场已不能截然地分为贴现市场和平行货币市场。

三、欧洲货币市场运行机制

伦敦的欧洲货币市场也是英国货币市场的一个非常重要的组成部分。其产生于20世纪50年代，以经营“欧洲货币”为主，因而又被称为欧洲市场。这里的欧洲货币非一般意义上的欧洲国家货币，它是指存放在欧洲银行的外国货币。无论哪种外币，因存放在欧洲银行，都会被习惯性地打上欧洲货币印记，如存放在欧洲银行的美元是欧洲美元。

欧洲货币市场主要以经营外币借贷业务为主，发展至今已经成为国际金融市场的核心，是世界各国都必须依靠的金融市场。对于英国来说，当英国需要资金而国内货币市场银根偏紧时，英国银行可以很容易的从欧洲货币市场上借入资金，因而欧洲货币市场被形象的比喻为英国货币市场的蓄水池。此外，当英国与其他国家发生貿易需要进行外汇资金清算时，依靠欧洲货币市场，可以更加方便、灵活地实现货币的调换，将存放在欧洲银行的外币以较低成本直接被调拨到对方账户。

欧洲货币市场起初的交易以美元为主，其次是欧洲马克、欧洲日元、欧洲英镑和欧洲法郎等。随着国际市场上货币的多元化发展，欧洲货币市场的经营币种也越发多样化。如今，伦敦的欧洲货币市场已成为世界上交易量最大、地区跨度最广的国际信贷市场，无论是像美国这样的超级大国，还是像古巴这样的发展中国家，他们的资金调拨、经济政策资金的运转无不依靠欧洲货币市场。

四、衍生货币市场运行机制

英国衍生货币市场以金融衍生品的交易为主，直接体现着英国货币市场上的创新。布雷顿森林体系的瓦解，强烈冲击了国际金融市场，同样，也给英国的货币市场带来了巨大影响，在此背景下，英国的衍生品市场得到了巨大的发展。英国衍生货币市场以设立国际金融期货中心为起点，如今已成为全球最重要的交易所衍生产品市场之一。在英国金融衍生品市场上，最先出现的是外汇类衍生产品，随后出现利率类和股权类衍生产品，英国金融衍生品市场因其产品类型齐全，交易投资活跃，市场基础设施健全，因而受到国际投资者的追捧。

英国场外衍生品市场一直以庞大的交易量位居全球市场的首位，其中，利率类衍生产品和汇率类衍生品是市场的交易主力，同时，在这两类衍生品中，互换类衍生品又是主要的交易类型。英国场外衍生品市场的主要参与者是做市商和机构客户，其中的机构客户既包括其他金融机构，也包括一些非金融机构。做市商间交易的市场份额不断下降，已从2014年四月的65%下降到2015年4月的33%，而对客户的交易量则有所提高，占比相应地增加了10%，占到了总交易量的48%。其中，对于场外利率衍生产品的交易，做市商与其他金融机构间的交易量增加到总交易量的46%，做市商之间交易量上涨了3%，占总交易量的46%。其他金融机构在场外金融衍生品交易中表现较为活跃，这是英国场外市场与众不同的地方。

此外，英国相应制定了较为宽松的监管政策，一方面，这将吸引更多的投资者加入，另一方面，也提高了市场参与者的积极性。同时，在金融衍生产品市场上，发挥自律管理职能的自律组织是主要的监管主体，如国际资本市场协会（ICMA）、期货和期权协会（FOA）、英国证券业协会（BSIA）等，这不仅有利于产品的创新，同时还促进了市场的灵活性。

英国货币市场的发展及其运行机制有着特殊的历史性。英国的货币市场在众多国家中产生的最早，而伦敦作为历史上最早的世界金融中心，也使得英国的货币市场成为一个国际性的货币市场，具有较强的开放性和国际性。在作为全球经济发展的一大趋势——金融全球化形势越发明显的背景下，开放性和国际性也无疑昭示着英国货币市场未来的发展方向。

参考文献

[1]曹煦.货币市场比较研究[D].东北财经大学，2002.

[2]陈柳钦.英、美、日货币市场发展模式的比较分析[J].河南金融管理干部学院学报，2007，（5）.

[3]李晶晶.我国货币市场发展的国际经验分析与借鉴[D].对外经济贸易大学，2003.

[4]http：//wenku.baidu.com/view/33f0f71afc4ffe473368aba5.html.

作者简介：任姝雯（1990-），女，遼宁营口人，在读硕士研究生，研究方向：金融市场。