中国证券投资基金业绩来源的实证分析

张帆

摘要：运用多元回归，对影响基金业绩的因素进行分析，得到来自股票市场的影响、基金经理的影响和基金公司的影响。对于本文所研究的基金，股票市场对基金业绩影响最大，基金公司对基金业绩的影响次之，基金经理对基金业绩影响最小。股票市场的影响属于系统性风险，无法改变，基金公司和基金经理的影响可以改变。通过分析基金公司和基金经理对基金业绩的影响程度，能为基金评价提供新的参考指标，为基金投资者选择基金提供参考依据。针对本文的结论，对监管部门，基金公司和投资者提出了针对性的建议。

关键词：证券投资基金；基金业绩；基金经理

中图分类号：F830 文献识别码：A 文章编号：1001-828X（2016）004-000262-01

一、引言

对于基金业绩来源的研究一直是资本市场研究的热点，对投资者而言，清楚基金业绩来源可以为他们选择基金提供科学的依据，并帮助投资者时刻监测基金表现；对投资顾问而言，业绩来源能成为他们进行基金分析、推荐基金的工具；对监管机构而言，明确基金业绩来源，对于了解基金的运作、维护市场的公平竞争、保护投资者的利益具有重要的意义。

二、研究方法

本文所研究的基金是指狭义的投资中国股市的证券投资基金。影响证券投资基金业绩的因素很多，本文参照多元线性回归模型（Multivariable Linear Regression Model），逐步分离出影响基金业绩的主要因素，本文假设股票市场走势，基金公司的整体运营情况以及基金经理的个人素质是影响基金业绩的主要因素。将基金业绩来源模型写成如下形式：

其中，JJYJ表示基金业绩，GPZS表示上证指数，HYZS表示行业指数，JJJL表示经济经理个人素质，GSQK表示基金公司整体运营情况。

三、基金业绩来源的实证分析

根据格兰杰（1980）的观点，在建模之前对各变量进行单位根检验。经检验，所有变量都通过了单位根检验，在此基础上，可进一步对基金业绩来源进行建模，并进行回归分析。

（一）中证500指数对基金业绩的影响

首先利用中证500指数来解释基金业绩。因变量为基金净值，解释变量为中证500指数，作回归分析得到如下结果：

注：①括号内为t检验统计量；②*，**，***分别表示在10%，5%，1%统计水平下显著。

从回归结果中可以看到，在5%的统计水平下，中证500指数GPZS的系数为正且显著，说明中证500指数对业绩具有显著的正向影响，这和实际情况一致，本文基金为股票型基金，因此基金净值走势和股市一致。此时R2为0.689，中证500指数解释了基金业绩的68.9%。

（二）基金公司整体运营情况对基金业绩的影响

将调整后的公司股价TZGJ作为解释变量加入回归模型，得到的回归结果如下

注：①括号内为t检验统计量；②*，**，***分别表示在10%，5%，1%统计水平下显著。

从表中可以看到，公司股价GSGJ的系数为正且在为1%显著性水平通过验证，这和前文所述一致，公司经营状况对基金的业绩有显著的正向影响。

通过以上分析，可以通过下式对基金业绩来源的分析结果进行简单总结：

基金业绩（100%）=中证500（68.9%）+基金经理个人素质（8.9%）+基金公司运营情况（16.1%）+随机波动（6.1%）

四、结论

本文研究基金的业绩影响最大的是股票市场的走势，基金业绩超过60%来自股市，基金公司运营情况对基金的业绩影响也很大，但是远远小于股票市场的影响，基金经理个人素质也对基金业绩产生了一定的影响。因此对于本文所研究基金，其业绩主要是来自股市的波动，基金经理对基金业绩产生正影响，但是影响并不是很大，仍有一定的提升空间。基金公司通过自身良好的运营对基金业绩影响较大。